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　　一。行情回顾

　　图表 1：玻璃日线图

　　数据来源：博易大师 金友期货研究发展部

　　2013 年玻璃上市一年，走势上来看，总体走势呈现震荡下行，震荡重心不断下移的情况。春节前受城镇化政策的预期影响，玻璃逆季节上涨，最高触及 1652 元/吨的高点。春节过后，随着城镇化预期的回落，玻璃价格也随之回落。市场“炒新”热情逐步消退，产业资金逐步介入，成交量呈现逐步回落的态势。上市前半年，玻璃在资金的推动下走出先扬后抑的行情。5 月底开始，随着下游需求的回暖期价止跌，进入震荡阶段。7-8 月，本是玻璃的销售旺季，但玻璃再度走出逆季节的行情，旺季不旺，且价格也创出年底最低点 1278 元/吨。主要是是产业资金了解玻璃交割及套保的套路，注册仓单量及套保盘大增，空方力量空前强大，从而导致了玻璃这一场旺季下跌的异常行情。而后，随着淡季的到来，套保资金逐步离场，玻璃市场资金也逐步撤出，就导致了连续数月的小幅震荡的行情。

　　从今年玻璃期价的走势来看，玻璃期价走势缺乏季节性规律，这点从年内期价的高低点分辨出现在 2 月以及 10 月可以看出。其分别对应的是现货的淡季及旺季。刚才我们也解释过，上市初期炒新的热情，主要使得玻璃的走势更多的受到资金面的驱动，但在未来随着市场的愈发成熟，预计走势将更加贴合基本面。

　　二、基本面分析

　　1、 成本支撑 现货重心上移

　　图表 2.：国内主要市场报价

　　数据来源：玻璃信息网 金友期货研究发展部

　　现货市场方面，受到今年下游需求好转的影响，玻璃现货市场价格表现较为抢眼。有底部企稳回升的迹象。全年高点较去年底部涨幅约 13.31%。分地区来看，主要消费地区，以上海和广东为例的华东及华南地区涨幅分别达到 21.64%，18.64%。而华北地区北京等地的价格涨幅也达到12.55%。目前来看只有华中武汉地区的价格涨幅有限只有 1.92%，而这主要受到产能投放压力过大的影响。2013 年导致玻璃现货价格企稳回升的主要原因包括：

　　首先，现货企业有较强的挺价意愿及决心。较为明显的表现在于现货旺季的 7-9 月份，现货企业开启一轮涨价热潮，连续涨价近 20 次，而到淡季在 11-12 月，现货企业却一改常态，一再拖延降价的时间和幅度。从而导致期价持续 2 个月震荡行情。而这背后主要是体现了现货企业的利润的好转，挺价的能力有所提升。今年前三季度，国内平板玻璃制造业毛利率回升至 15%，接近去年高点，预计今年全年平均毛利率将超过去年。利润方面，截至 10 月份平板玻璃行业累计利润总额达到 30.95 亿元，而去年同期为亏损 5 亿元，多数企业扭亏为盈。按照这样的趋势发展，2014年玻璃行业有望继续保持盈利，但受产能压制以及经济基本面压制，盈利幅度难有大幅改善。

　　另外，从成本上来看。纯碱是玻璃生产所需的主要原料之一，其成本在玻璃生产成本中占比约为三成左右。去年受产能压制以及下游消费不好的影响，纯碱行业底部徘徊。价格主要在 1300元/吨附近。但是随着产业利润的逐步缩水，越来越多的企业为保护自身利益执行限产保价的政策，行业开工率连续保持低位。但是与此同时，纯碱的重要下游，玻璃行业却在持续扩产，导致在行业开工率偏低，需求旺盛的情况下，今年下半年出现了纯碱攻击偏紧的情况，纯碱价格也出现了低位反弹。平均价格达到 1600 元/吨，部分地区甚至达到 1770 元/吨。较年初上涨 300 元/吨，涨幅超过 20%。根据测算，一顿玻璃消耗 0.2 吨纯碱，那么随着纯碱的上涨，玻璃平均成本提升了60 元/吨。由于纯碱是玻璃生产的必备原料，因此纯碱的上涨必将支撑玻璃现货价格的上涨。

　　2、 产能压制 产业结构转型

　　图表 3： 玻璃生产线及库存

　　数据来源：玻璃信息网 金友期货研究发展部

　　今年以来，玻璃的产能投放量依然不少，年初预计 16 条新增生产线，而随着厂家利润的增长以及淘汰落后产能的市场刺激，企业大幅增加产能投放，截止年底共投放 29 条生产线。截至 12月底，全国平板玻璃产能 5401.5 万吨，同比增长 14.8%，实际产能 4515.3 万吨，同比增长 16.8%。

　　已经点火新生产线 29 条，新增年产能近 812.25 万吨；冷修停产 11 条生产线，减少年产能 187.25万吨；冷修复产生产线 8 条，新增年产能 162.43 万吨。综合计算净增年产额 787.43 万吨。新增产能创下“四万亿”计划实施以来的新高。

　　产能投放的压力预计在 2014 年年初，玻璃下游建筑行业仍处在淡季的情况下将较为突出。库存水平预计仍有一定幅度的增长。届时供需的矛盾凸显，预计将带动玻璃期价有一轮比较明显的下跌行情。当然前提是在企业资金没有过分干预市场的背景下。如有像今年一样套保资金旺季入场的话，预计行情可能提前呈现，如当前玻璃期价大幅回落，就不排除预支节后行情，如跌幅过深，很可能导致未来行情维持低位震荡。

　　淘汰落后产能方面，7 月份工信部公布了第一批平板玻璃淘汰落后产能企业名单，涉及玻璃企业 14 家，共计淘汰产能约为 1680 万重箱。从淘汰的具体生产线来看，多数为日熔量在 300 吨以下的格法玻璃生产线，与市场主流的浮法玻璃无论在品质还是用途上均存在较大差异，因此对浮法玻璃市场影响有限，但中长期有利于玻璃产业结构的升级。此外，2013 年国务院 41 号文《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中提出要坚持严格控制增量与调整优化存量相结合，亦有利于玻璃产能的长期控制。

　　在环保控制方面，由于近期雾霾天气频发，社会及政府对环保的关注度及相应的监控力度也进一步加强。根据节能减排“十二五”规划，2015 年我国单位 GDP 能耗应较 2010 年下降 16%，氮氧化物等四种污染物下降 8‐10%。而三季度以来，多地也出台环保相关政策，对水泥、钢铁、平板玻璃等高污染高耗能的行业进行整治。其中，山东、河北、山西等地的监管力度预计进一步加强。此举有望改变长期以来玻璃行业的产业结构，但短期的效果有限，反而刺激产能的提前释放，就好比今年下半年以来的产能大幅增长，即使淡季企业仍争先恐后的投产。产业结构调整的道路仍漫长。

　　3、 房地产增速回落 城镇化支撑长期需求

　　图表 4：房地产行业累计同比增速

　　数据来源：玻璃信息网 金友期货研究发展部

　　房地产是玻璃最主要的下游。今年虽然国内推行“国五条”，且各地纷纷出台房地产调控政策，但房价仅被小幅限制，而国内广大的住房刚性需求继续支撑房地产市场，推动玻璃等建材需求的回升。今年 1-11 月，全国房屋新开工面积累计增速达到 11.5%，与去年同期相比提升了 18.7%个百分点，考虑到四季度整体的增速有再度加速的迹象，预计全年的增速将保持在 10%左右。受新开工增速上升影响，房屋建筑面积增速也保持较高水平，1-11 月累计同比增速达到 16.1%，较去年同期增长 2.9%。玻璃的需求一般滞后于房屋建筑面积 3-6 个月左右，因此，从四季度良好地表现来看，2014 年二三季度，建筑行业开工后，预计玻璃的需求将保持复苏的态势。但是就全年表现来看，刚性需求虽然较大，但房地产调控政策的不确定性依然存在，可能制约房地产整体的表现。

　　预计 2014 年商品房销售面积增速预计将回落至 10-15%区间；新开工面积则保持恢复性增长，全年增速在 8-10%左右；房地产投资完成额增速或在 15-18%左右，较今年略有下降。因此，我们判断2014 年玻璃需求仍将保持增长，增速与今年相比将略有下降，总体保持弱复苏格局。

　　城镇化方面，12 月中旬，市场城镇化专项会议召开，提出了“两横三纵”的战略。在现有京津冀、长三角、珠三角三个城市群之外，还将再建成 2 个国家级城市群。建设包括中原城市群、长株潭城市群、武汉都市圈等 17 个区域性城市群，在东北及中西部地区再发展若干城市群。政策的方向，预计将从以往的以核心城市为主逐步转向侧重中小城市尤其是中西部城市为主的策略，目前中小城市的建材需求虽然相对较低，但潜力依然较大，预计随着城镇化预期的加深，将在中长期带动玻璃需求的好转。

　　另外，根据“十二五”计划，到 2015 年我国要新建各类保障性住房 3600 万套，全国保障性住房覆盖率要达到 20%左右。此外，今年 10 月召开的中央政治局会议明确也提出要“千方百计增加住房供应”。目前来看，我国城镇户籍计算实际城镇化率仅为 35%左右，城市中仍有近 2 亿农民工“被城镇化”。推动实际城镇化率提升的需求仍在，预计未来 1‐2 年在中央有关地产“促供给”的政策思路下，将继续加强保障房的建设。对于玻璃市场而言，保障房建设将为玻璃需求市场带来除商品房之外的新增长点，为玻璃市场的平稳运行增添驱动力。

　　四。后市展望

　　我们认为，2014 年玻璃市场的总体环境预计将保持继续复苏的态势。下游房地产增速虽然可能有所回落，但在城镇化刺激更多中小城市建材需求以及城镇化率将被进一步提升的背景下，玻璃等建材的需求中长期来看预计仍将保持稳定复苏的势头。另外，随着玻璃企业利润率的好转以及库存水平的有效控制，现货企业的议价能力渐强，随行就市的情况逐步减少，市场总体表现为涨价热情高涨而降价情绪回落，再加上原材料纯碱的行业格局已经有所转变，出现明显脱离底部的迹象，继续提升玻璃现货价格。因此预计明年的现货价格仍将呈现重心抬升，底部企稳的迹象，而期货价格在市场趋于成熟的背景下，预计将更加能够跟随基本面的行情发展。

　　从时间点上来看，2014 年一季度预计难有明显的企稳行情，主要受到产能投放较大，而此时下游建筑装修市场仍处在假期中所致。二季度预计将是企稳或弱势盘整的格局，年内低点出现在一二季度的概率较大，我们最低看至 1150 元/吨左右。进入夏季，在纯碱装置进入检修期，成本端供应偏紧以及“金九银十”的影响下，年内高点预计将出现在，但是受到产能的压制，本轮高点是否能突破今年高点，仍有一定的不确定性，保守估计预计期货高点或在 1500 元/吨。四季度，随着需求的季节性转弱，玻璃价格预计也将有所回落，下探年初价格水平。

　　金友期货研究发展部 张昕