客户端 查看最新行情

　　2013年，煤焦期价走势整体分为四个阶段：(一)春节前的最后冲刺(2012年12月初至2013春节前)：伴随着2013年初对于“十八大”新一届政府提出的新型城镇化建设目标以及经济刺激政策的预期，市场各方对于未来经济走势预期普遍乐观，煤焦钢期货价格走出一波反弹行情，并于春节前夕达到最高点，其中焦炭指数最高达2006点，螺纹钢指数最高达4241点；(二)预期落空期价大幅下跌(春节后至7月底)：伴随着2月份针对房地产推出“国五条”政策，行情急转直下，进入二季度以来经济数据的不及预期以及政府对于经济适当回落的容忍度增强和干预减少，下跌行情持续7月底，其中焦炭指数跌至1395点，焦煤指数跌至1001点，螺纹指数跌至3391点；(三)补库需求引发小幅反弹(8月)：在宏观利好，钢材社会库存不断下降的背景下，煤焦补库需求大幅拉升，引发期价小幅反弹；(四)冬储不温不火，行情震荡走弱(9月至12月)：由于钢厂煤焦库存较高，今年冬储行情不温不火，煤焦需求转弱，整个四季度煤焦期价逐渐弱势运行，尽管偶有反弹，但均随即出现回落，上行动力不足，并于12月中下旬期价再度下破前低，空头格局延续。

　　图1：焦炭指数和焦煤指数日K线图

　　数据来源：文华财经 　金友期货研究发展部

　　二、基本面情况

　　(一)焦煤市场疲态已现

　　从煤钢焦产业链的上游——焦煤市场来看，2013年全年焦煤现货价格呈现V型特点，且整体重心较2012年有所下降，降幅在100元/吨左右。特别是在8月补库行情之后，国内焦煤市场一直处于稳中趋弱局势，除个别地区外几乎没有明显上涨。同时，澳洲主焦煤在2013年末出现连续性下跌，跌幅在20美元/吨左右。从价格角度我们不难看出，目前在全球范围内焦煤市场已经呈现出明显的疲弱态势。

　　图2：全国焦煤平均价

　　数据来源：Wind 资讯 　金友期货研究发展部

　　从短期来看，造成近期国内焦煤市场弱势的原因主要有：(1)年底钢厂焦煤库存过剩。多数钢厂在今年冬储前已经开始低价持续补库，因此自国庆节以来，国内大中型钢厂平均焦煤库存均在20日左右的较高水平。而随着四季度钢价的持续走弱，钢厂减产行动已有所展开，而前期焦煤的采购量和库存已经过剩，因此多数钢厂在年底纷纷减少焦煤采购量，这也导致今年焦煤冬储进行得不温不火，和往年相比更加弱化。(2)国际焦煤近期大量到港。每年冬储时节是煤炭贸易商，特别是进口煤贸易商进口煤炭博弈价格的绝佳时机。而今年四季度，在澳洲主焦煤持续走弱的背景下，焦煤进口量再度引发高峰，今年整体进口量较去年明显提升。大量的低价进口焦煤进一步压低国内焦煤价格，且如果未来几个月需求没有明显改善的前提下，港口的焦煤库存将继续走高，给明年一季度焦煤市场带来压力。

　　图3：钢厂焦煤库存及港口炼焦煤库存

　　数据来源：Wind资讯 　金友期货研究发展部

　　从长期来看，我们认为焦煤市场的供过于求情况将更加严重。近几年来，作为煤炭生产大国的中国，虽然在煤炭行业的固定资产投资方面有所放缓，但由于矿井的开采周期较长，因此未来一两年仍将处于煤炭产能集中释放时期，预计我国焦煤产量还将稳定增加。而从数来看，2013年中国精焦煤产量同比增速为5.2%，比2012年的0.7%大幅提高，也说明了这一趋势。需求方面，全球范围内除了中国之外的其他国家粗钢产量都是下降的，而中国方面粗钢产量增速也在明显放缓，由此可见未来需求方面大幅增加的可能性不大。同时，我国十八届三中全会提出要淘汰落后产能，工信部也公布了相关行业的名单。从名单中我们不难发现，涉及的行业中并没有提到煤炭行业，而是提到了下游的钢铁和焦炭行业，这也从另一个侧面反映未来中国市场焦煤供过于求的格局将愈演愈烈。

　　图4：我国炼焦煤月度产量及我国月度粗钢产量

　　数据来源：Wind资讯 　金友期货研究发展部

　　(二)焦炭低库存运行仍显弱势

　　相较于焦煤，焦炭现货市场今年的情况会略好一些，但与往年相比，国内焦炭平均价格依旧比去年同期低200-300元/吨。8月份以来，焦炭现货价格每个月都有所上涨，但涨幅都相对较低，究其原因，包括以下几点：(1)焦炭企业低库存运行。今年下半年，为了应对焦炭行业产能过剩议价能力低的局面，焦炭企业普遍采取压低企业库存，接订单后再生产的模式。

　　通过比较钢厂的焦煤与焦炭库存情况我们发现，今年整个四季度，钢厂焦炭平均库存为14天，低于往年同期的18天，而焦煤库存基本维持在平均20天的高水平。如此低库存运行的模式也使得焦炭厂相较于焦煤厂来说更有议价权，因此焦炭自9月后，尤其是入冬以来，现货每个月都会有一两次提价，每次在30元/吨左右。(2)下游钢材价格较去年同期水平低，钢厂的盈利状况不佳，因此不可能接受焦化厂大幅提价。但期价方面，由于对未来预期不佳，因此并没有出现跟涨的局面，而是在8月反弹后一直处于震荡格局，并于12月中下旬再度转弱。

　　图5：港口一级冶金焦现货价及国内大中型钢厂各原料库存情况

　　数据来源：Wind资讯 　金友期货研究发展部

　　从长期来看，我们认为焦炭行业产能过剩的情况还将持续，但进一步恶化的可能性不大，明年整体处于弱平衡。作为煤钢焦产业链的中间环节，焦炭未来价格主要取决于上游焦煤成本和下游钢材消费的状况。前面分析可知，焦煤产能过剩格局将愈演愈烈，意味着焦炭行业的原料成本有望进一步下降。成本下降使得焦化企业利润率好转，将可能刺激企业加大生产。

　　而下游钢材消费情况目前尚不明朗，但在中央大力环保及淘汰落后产能的背景下，预计钢材产量增速将进一步放缓甚至减少，也在一定程度上影响到焦炭的下游需求。但焦炭产业本身也是属于国家淘汰落后产能的行业之一，预计产量将受到控制。因此我们预计明年焦炭整体将处于弱平衡态势，价格整体稳中有跌，价格重心缓慢下移，但总体强于焦煤。

　　图6：全国焦炭月度产量及当月同比

　　数据来源：Wind资讯　　金友期货研究发展部

　　(三)下游钢市短期难以走出低迷，钢企或将适当减产

　　钢材市场状况对煤焦行业有着重要影响。近几年来，钢价不断走低，以螺纹钢为例，今年螺纹钢平均价格比去年低200元/吨。但近几年国内钢材产量始终处于历史高位，产能过剩加之价格走低使得钢厂盈利甚微。这样的盈利情况将迫使钢厂考虑减产。另外，鉴于三中全会提出的环保及淘汰落后产能需求，使得一些不合规的小型钢厂受到了减产或者停产的压力，预计未来粗钢的产量将会进一步回落。中钢协最新数据显示，12月上旬全国粗钢日均产量延续了11月份的下降趋势，初步预估为201.29万吨，旬环比下降3.7%，这一数据明显低于2013年前10个月的平均水平，就数据本身而言，也反映了粗钢产量下降的趋势。

　　而钢厂适当减产，则会出现原材料采购减少的现象，进一步拖累煤焦价格。如前面两部分分析可知，近几年来钢厂冬储效应越来越不明显，特别是今年，入冬以来钢厂的煤焦库存变化更加不明显，甚至出现在11月中旬后库存开始减少的现象。这种现象一般是由于钢厂对于明年市场并不看好，因此并不会囤积过多库存。而钢厂这一动作也就意味着明年钢厂不准备增产，甚至小幅减产的可能性较大。因此，从终端需求的角度来看，明年煤焦价格的压力甚大。

　　图7：全国各地螺纹钢现货价格及全国粗钢当月产量

　　数据来源：Wind资讯　　金友期货研究发展部

　　(四)政策影响

　　(1)淘汰落后产能对钢铁、焦炭行业影响大

　　按照《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》(国发〔2010〕7号)要求，2013年7月工信部公布2013年19个工业行业淘汰落后产能目标任务的通知，涉及行业包括：炼铁、炼钢、焦炭、铁合金、电石、电解铝、铜(含再生铜)冶炼、铅(含再生铅)冶炼、锌(含再生锌)冶炼、水泥(熟料及磨机)、平板玻璃、造纸、酒精、味精、柠檬酸、制革、印染、化纤、铅蓄电池(极板及组装)等19个工业行业。其中将炼铁、炼钢和焦炭产业放在了重要位置。这也预示着未来钢铁行业和焦炭行业产量增速将明显放缓。钢铁产量减少意味着焦煤焦炭的需求量将减少，因此这一政策对于煤焦行业有一定的利空影响，特别是焦煤行业，利空影响可能会更大一些。

　　(2)煤炭行业改革利好煤企，焦煤产量可能进一步增加，成本下降

　　2013年11月底，煤炭行业中酝酿已久的《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》(下称《意见》)发布。《意见》提出，将加快推进煤炭资源税从价计征改革，同时，清理整顿涉煤收费基金。《意见》要求，2013年年底前，财政部、发改委要对重点产煤省份煤炭行业收费情况进行集中清理整顿，坚决取缔各种乱收费、乱集资、乱摊派，切实减轻煤炭企业负担。国务院文件指出，发布这一《意见》的背景在于，2012年以来，受市场需求下降、煤炭工业转型升级滞后以及税费负担与历史包袱较重等因素影响，煤炭行业出现结构性产能过剩、价格下跌、企业亏损等问题，运行困难加大。

　　这份文件的出台，主要强调两点：一是取缔乱收费现象，减轻煤炭企业负担。这方面来说，如果文件落实，煤焦行业的成本将进一步降低，而煤焦价格很可能随着成本的降低而降低。二是改变煤炭资源税的计税方式，从原来的从量计税改为从价计税。如此一来，煤焦企业更愿意通过加大生产控制价格来降低税费，博取利润，在产能过剩的大背景下，对于煤焦价格也同样不利。同样，这一政策对于焦煤的影响将大于焦炭。

　　三、2014煤焦走势预测及相关投资策略

　　通过上面的分析，我们认为，目前的行业状况以及国家的政策导向决定了未来煤焦行业产能过剩的格局还将延续，因而煤焦价格平台将逐步下移。我们预计2014年整体价格重心将进一步下移，下移幅度来说焦煤将大于焦炭，预计明年焦煤价格平台将下移150-200元/吨，焦炭价格平台将下移100-150元/吨。但也会因为补库等需求出现阶段性反弹，重点关注产业链各环节库存情况。预计2014年全年煤焦会呈现出先跌后涨的V型走势，价格反转的时间点大约在明年三季度。

　　投资策略上，我们认为目前(12月底)或者明年年初是介入焦煤或者焦炭空单的好时机，明年一二季度主要以做空思路为主，焦炭第一目标位1400，第二目标位1300，焦煤第一目标位950-1000，第二目标位850-900。进入三季度，开始考虑建立多单，焦炭反弹目标位1450-1500，焦煤反弹目标位1100-1150。

　　金友期货 林玲