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　　--2014年沥青期货行情展望及投资策略

　　报告导读：

　　我们的观点：2014年沥青消费因地方政府财政紧张将延续低迷态势，沥青产能过剩，供应端拖累价格，2014年沥青价格依旧难有起色。

　　我们的逻辑：从沥青需求上看， 2014 年为中国公路建设大年，同时部分公路建设因资金紧张而受到一定影响，预计2014 年沥青市场仍有一定的刚性需求。从沥青供应上看，沥青市场供过于求，这一状况预计2014 年仍会延续，资源过剩继续利空沥青价格。从沥青成本上看，原油供需略有盈余，原油价格震荡中位小幅下移，沥青成本也将下滑。

　　投资建议：2014年沥青价格仍以弱势震荡为主。投资者可依据沥青和原油的季节性规律采取相应的操作策略。

　　1.2013年沥青走势回顾

　　2013年沥青价格走势呈现先涨后跌再涨的格局。2012 年的冬储价在4600-4700元/吨，一季度涨至4800-4900元/吨，二季度回落至4600-4700元/吨，四季度在4500 元/吨左右。

　　图1 近年国产70#沥青月度价格走势(2006.1—2013.11)

　　图2 国产70#沥青2013年月度价格走势(2013.1—2013.11)

　　资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　2013年影响石油沥青价格变化的因素主要有以下几点：

　　第一、季节因素。寒冷的冬季使我国绝大部分地区地温低于10℃，按照公路交通部门施工要求，不能进行搅拌和摊铺。所以，按惯例每年11月中旬以后，我国绝大部分地区会下达停工令，进入冬储季节。来年春暖花开，地温回到10℃以上，又可以摊铺施工了，此时已是第二年的四、五月份了。这样，一年12个月，石油沥青销售基本上一半时间为使用期，一半时间为冬储期。2013年年初，国产重交沥青价格受冬储旺盛备货需求提振，价格一再走高，至3月份高达5050元/吨。因此，石油沥青的价格具有明显的季节性变化。

　　第二、道路建设的刚性需求。2013 年是全面贯彻落实党的十八大精神的开局之年，是实施“十二五”规划承前启后的关键之年。全国各省全面贯彻落实党的十八大精神，牢牢把握大建设、大发展、大改革的主线，紧紧围绕抓建设、强运营、促改革、稳基础、重民生的总要求，坚持发展第一。2013 年1-10 月份全国完成公路建设投资10842 亿元，同比增长8.7%。其中东部完成3302 亿元，同比增长4.5%，中部完成2824 亿元，同比增长9.3%，西部完成4715 亿元，同比增长11.5%。2013 年公路建设保持了快速发展的势头，为沥青的刚性需求提供了强有力的保证。

　　图3 沥青与焦化料走势一致(单位：元/吨)

　　图4 沥青价格与燃料油价格走势一致(单位：元/吨)

　　资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　第三、国际原油价格的影响。2013年第三季度，国内石油沥青价格的小反弹就是原油价格的带动。此外，由于目前沥青加工主要采用直流工艺，炼厂沥青和焦化料交替生产，厂家可以通过转产燃料油，或进行二次、三次深加工规避市场风险，退出沥青市场。灵活的生产方式，决定了沥青和焦化料价格维持大致相同的走势。

　　2.2014年沥青供应展望

　　目前国内有沥青生产企业70 家左右(不含改性沥青厂)，石油沥青年产能在3600 万吨以上，其中重交沥青产能在3300 万吨以上。

　　沥青的供应结构相对集中，就所属企业来说，全国76%的产能都归属于三大石化集团；就所属地区而言，华东占比达到58%的绝对高位，其次是东北、西北、华南、华北地区。

　　图5 我国沥青产能分布(按所属)

　　图6 我国沥青产能分布(按地区)

　　资料来源：隆众石化、国泰君安期货产业服务研究所

　　2.1 供应回顾

　　据Wind统计显示，2013 年中国石油沥青产量预计可达2873万吨左右，同比增速达1.16%。1-11 月份国内石油沥青产量稳步上涨。上半年汽柴油市场需求低迷，而沥青的经济性相对较好，部分炼厂扎堆转产沥青，或增产沥青。另外，焦化料等调油依然有稳定需求，导致了高标号低硫沥青产量的增加，同时部分低硫的重交沥青也分流到了焦化料市场。

　　表1 2006年-2013年中国沥青产量统计表(万吨)

　　图7 我国近三年沥青产量(单位：万吨)

　　图8 我国近三年沥青进口量(单位：吨)

　　资料来源：隆众石化、国泰君安期货产业服务研究所

　　从区域来看，华东产量在900 万吨以上；东北产量在300 万吨以上；华南产量在300 万吨左右，分别位于国内产量的前三位，后面分别为西北、华北、华中、西南地区。其中华北、西北、华东、西南产量预计有所增加，东北、西南、华中产量预计有所下降。

　　进口方面，海关数据显示，2013 年1-10 月份中国沥青总进口量278.00 万吨，同比增量为54.39 万吨，增幅达24%。预计2013 年全年中国沥青进口量或有望达到326 万吨左右，同比增长19%。

　　2013 年生产沥青的利润优于燃料油，因此，国外炼厂增产沥青的同时也增加了对中国的出口量，恢复了长约合同的供应量，特别是第一季度长约合同的价格相对便宜，刺激了进口商的需求。加之年初进口商对于市场的预期普遍较好，因此纷纷加大了冬储期间的备货力度。其中 1-10 月中，6 月、8 月及9 月的单月进口量较去年同期有所下降，其他月份的单月进口量均有不同幅度的增长，基于去年同期进口量大幅缩减。3-9 月份进口量相对较高，10 月-第二年2 月份进口量相对较低，其中12 月份进口量基本为全年月度进口量最低。

　　从进口来源来看，韩国、新加坡、泰国分列进口来源前三位，1-10月分别进口181.87万吨、63万吨、13.3万吨，马来西亚、伊朗、阿联酋、巴林、日本分列4-8位。

　　2.2 供应展望

　　2014年预计国内炼厂沥青生产仍维持中高位开工率。沥青产量持续增长，一方面是由于沥青价格相对偏高，经济效益较好，另一方面，随着国产沥青品质的提高以及供应能力的加强，越来越多的高品质国产沥青将运用在高速公路领域。前两年调和焦化料需求成为国产低硫重交沥青的一个消耗方向，但预计2014年焦化等调油需求或呈现下跌趋势。中国沥青市场的总体需求依然保持稳定增长，沥青市场的投机特性也会吸引新的商家进入，因此预计未来仍会有新产能出现。

　　2014年进口量会有所增加，但整体所占份额将持续萎缩。由于国产沥青品质不断提高，炼厂供应充足，从而打压进口沥青的需求。但国内部分高速项目的业主仍倾向于使用进口沥青，一些改性厂也会选择品质稳定的进口沥青作为基质沥青，因此尽管进口沥青的份额呈萎缩趋势，但基于2014年中国沥青市场需求有小幅增长的预期，需求支撑沥青价格。

　　图9 我国装置开工率

　　图10 采用杜里原油生产沥青盈亏

　　资料来源：百川资讯、国泰君安期货产业服务研究所

　　3. 2014年沥青需求展望

　　3.1 需求回顾

　　根据万德的数据显示，将现有1-11月的数据平均化再乘以12得出2013年全年的数值，结果是2013我国石油沥青的表观消费量与2012年基本持平。

　　表2 2013年中国沥青表观消费量统计表(万吨)

　　资料来源：Wind、国泰君安期货产业服务研究所

　　在国内的石油沥青消费当中，道路建设领域占据了半数以上的用量。由于2013年依然是中国公路建设的高峰，公路建设保持快速发展势头，为沥青的刚性需求提供较强的支撑。

　　根据统计数据及预测，全年道路沥青消费量有望超过2000万吨，同比去年的1827万吨，增长182万吨，增长幅度10%左右。其中重交沥青、改性沥青及普通道路沥青的消费量占比分别在78% 、20% 和2%。在道路沥青消费量中，重交沥青消费量所占比重近些年基本稳定在76-79%，

　　3.2 需求展望

　　由于沥青主要用于道路建设，从我国中长期的路网规划看，未来沥青的需求将稳步攀升。

　　图11 2013-2030中国路网规划

　　资料来源：隆众石化、国泰君安期货产业服务研究所

　　“十二五”期间，高速公路总里程达到10.8万公里，届时将覆盖90%以上的20万以上人口城市。2012年上半年，由于结构调整，我国高速公路投资下降了13.5%。2014-2015年两年，国内沥青市场进入新一轮的黄金增长期，国内公路开始进入一个集中的养护期，表观消费量将有所反弹，强大的市场支撑为沥青期货的上市提供有力后盾。虽然目前中国沥青市场是基础设施建设面临资金短缺，但中国巨大的高等级道路的养维护和刚性的道路建设重点地区仍将支撑沥青市场需求保持在一定水平。“十二五”我国每年有2万公里的高等级道路进行大修、1.1万公里高速公路、5.1万公里的一、二级道路建设项目，沥青市场年需求仍将保持在2000万吨以上。建设重点依然集中在华北、西南、华中等地，其中计划新增里程超过500公里的省份有8个，分别为贵州、四川、内蒙古、河北、山西、河南、湖南及福建。

　　图12 2013年-2015年国内沥青表观消费量预测

　　资料来源：隆众石化、国泰君安期货产业服务研究所

　　4.结论与投资建议

　　沥青需求：尽管2014 年国内各省的公路建设规划及对沥青需求目前尚不明朗，但根据“十二五”公路规划，预计2014 年仍为中国公路建设大年，建设重点依然集中在华北、西南、华中等地，特别是贵州、四川、内蒙古、河北、山西、河南、湖南及福建等省份。因此尽管部分公路建设因资金紧张而受到一定影响，但预计2014 年沥青市场刚性需求仍对价格构成支撑。

　　沥青供应：沥青市场供过于求，这一状况预计2014 年仍会延续，资源过剩继续利空沥青价格。

　　原油成本：2014年在全球经济稳步回升的前提下，原油供需略有盈余，原油价格震荡中位小幅下移。

　　2014年全球市场供应压力逐步增加，成为原油价格的重要压力。2014年年底全球原油供应总量将增加共计330万桶/日，其中伊朗100万桶/日的增量从下半年开始进入市场，那么全年的有效供应增量就为：230/2+100/4=140万桶/日。2014年全球原油市场需求稳步攀升，截止2014年底，全球原油消费将增长120万桶/日，当年有效日均需求增量为：120/2=60万桶/日。

　　原油市场从2008年的低点企稳回升后，自2011年开始就进入了宽幅震荡格局，2014年该格局将延续。在新的供需格局下，2014年原油的震荡中位将略有下移。按照统计规律，50万桶/日的供需差会带动原油价格上涨或下跌10美元。2014年原油市场供需盈余56万桶，Brent的震荡中位将下移至90-110美元/桶，WTI的震荡中位将下移至80-100美元/桶。

　　展望2014 年：2014年沥青行业唯一的利好就在于下游需求的提升，但即使如此，价格仍难有起色。上游原料原油价格在2014年因供应增加而震荡中位下移，沥青成本下移。下游道路需求受制于地方财政的窘境，中国政府以稳定为主的货币政策决定了基建的力度将不同以往。更重要的是沥青的产能仍显过剩，过去几年沥青行业仅有60%左右的开工率，一旦价格上移将引发供应的增加。2014年沥青价格仍以弱势震荡为主。

　　国泰君安期货 董丹丹