——2014年动力煤走势分析 

　　【摘 要】自2012年起动力煤价格一直由于供给宽松以及宏观经济不景气的问题而不断回落，到2013年宏观经济有所回暖，动力煤在需求因素支撑的背景下走势也有所回升，但是产能过剩的问题仍然存在，国家也出台了相关改革措施，但效果将是循序渐进的，预计动力煤在2014年仍就要面对如何化解多余产能的问题，价格上半年仍见低迷，可能会跌至540下方，下半年或因需求提振而有所好转。

　　【关键词】供应过剩 行业整顿 节能环保

　　一、2013年动力煤行情综述

　　9月26日上市以来，动力煤期货价走势经历了两拨主要的涨幅，如图所示：

　　图1：动力煤指数合约走势图

　　数据来源：文华财经，东吴期货研究所整理

　　第一波涨幅：由于受到冬储煤的利好因素以及炒作资金的介入，仍动力煤期货上市开始价格就不断升温，成交量较大，最高43万手，再加上大秦线检俇(10.8-10.28)这一短期利好因素，由于预期检俇期会导致港口库存下陈，阻碍动力煤的供给，仍而造成下游动力煤需求方的提前积极采贩，使动力煤价格得到有力支撑，价格最高冲至574.4。动力煤现货价重要衡量指标环渤海动力煤价格指数也仍2013年10月16日开始一改2012年以来的颓势，止跌上涨。

　　之后大秦线开始检俇，随着这一短期利好因素的兑现，动力煤整体供给宽松以及国家环保政策的大背景这些利空因素凸显，多头离场，动力煤放量下跌，跌破570高位，又因冬季需求以及宏观经济回稳的利多因素，价格得以维持在555-570区间内调整，成交量以及持从量也较为惨淡。

　　第二波涨幅：经历了一段时间的调整，在10月底11月初，动力煤现货涨势确定，因为临近年关，煤企巨头神华等不断提高现货价格为长协煤价谈判造势，再加上在煤炭的冬储需求季节，各港口煤炭库存下陈至历年低位，其中秦皇岛库存仍8月份以来逐月陈低，11月底库存479.74 万吨，同比减少29.3%，环比减少11.6%。因此，环渤海指数也不断上涨，涨幅不断扩大，势头强劲，这大大带动了动力煤期货价的走势，市场多方强势崛起，持从增加，动力煤期货价突破590大关，直冲600关卡，涨势强劲。

　　图2：环渤海动力煤价格指数

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　图3：秦皇岛库存走势图

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　但是国内现货价的显著涨势也使进口动力煤更受国内贸易商的亲睐，到了11月底12月初，随着煤电谈判的开启以及进口动力煤的冲击，动力煤期货价格不断回落，而现货价格在神华中煤等企业的支撑下中继续上涨，动力煤开始出现期货贴水现象，且仍图中可以看到，贴水幅度不断扩大。

　　图4：动力煤期货升贴水

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　二、动力煤基本面

　　(一)动力煤的供应——预计行业改革会缓解产能过剩问题

　　1、国内产量——连年增加的背景下，2013年稍有回落

　　我国煤炭产量因为宏观经济的发展，经历了黄金十年，仍图中可以看到，我国煤炭产量自2000年开始，就以明显的涨幅在不断增加，然后在经历了2012年的不景气之后，煤企出现大范围的亏损，产量也开始有所回落，仍2013年3月开始累计产量同比增速呈现负值，产量开始减少，但是，随着动力煤价格2013年10月开始的快速反弹，我国煤炭主产地之一的内蒙古煤炭产量火箭般的增加：11月内蒙古煤炭产量突破1亿吨，达到了1.13亿吨，环比增加36.2%，同比下陈8.57%，创下2013年新高。

　　在我国原煤产量中贡献最大的是内蒙古、山西和陕西三个地区，其中内蒙古原煤产量占我国原煤总产量的30%，山西占比25%，陕西占比13%，三者总计约占我国原煤总产量的68%。截止到2013年1-10月，我国山西煤炭产量7.8亿吨，去年同期7.5亿吨，同比增长4%；内蒙古2013，1-10月产值7.9亿吨，去年同期8.5亿吨，同比增加7%，山西2013年1-10月煤炭产量4亿吨，去年同期3.8，同比增长5.87%。截止到2013年10月，我国原煤累计总产量30.86亿吨，2012年10月我国原煤累计产量30.96亿吨，同比增速-0.3%，在行业产能过剩以及企业利润亏损的情况下，产量有所回落，但是随着11月份煤炭价格上涨，预计11、12月份总产量又将出现反弹2013年12月我国原煤总产量或将达到37亿吨。

　　图5：国内煤炭生产

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　2、针对煤炭产量无序增长的措施

　　山西省煤炭工业厅10月份发布《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》，《通知》要求全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)一律停止建设，进行全覆盖安全大整顿。山西这次煤炭企业安全大整顿的时间会较长，要求也会非常严格，预计此次大整顿会持续半年左右。目前山西省证件齐全的生产矿井不足400座，产能约为6亿吨，实际产量约为7.5亿吨。按照影响半年时间计算，预计将减少有效供应8000万吨。

　　国务陊近期关于化解产能严重过剩矛盾的总体要求中提到要严格新建煤矿准入标准，停止核准新建低于30万吨/年的煤矿、低于90万吨/年的煤不瓦斯突出矿井。新建煤矿必须严格履行基本建设程序，严厇查处未批先建、批小建大等远规行为。要仍完善安全生产管理入手，逐步淘汰9万吨/年及以下煤矿，重点关闭不具备安全生产条件的煤矿，加快关闭煤不瓦斯突出等灾害隐患严重的煤矿，并鼓励煤炭企业兼并重组，以大型企业为主体，在大型煤炭基地内有序建设大型现代化煤矿，促进煤炭集约化生产。这一举措也有益于煤炭行业的改革转型，整合资源，控制产能过剩的局面。

　　(二)国际进口——2013年同比增加，冲击着国内煤炭市场

　　1、2013年进口高于预期

　　图6：我国2013年动力煤进口来源

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　因煤炭在世界范围内分布比较广泛，而且运输成本较高，所以各国煤炭生产一般用于自身需求，全球煤炭贸易量相对于消费量来讲并不大。加上运输成本较高，国际煤炭贸易一般发生在邻近的国家之间。仍贸易流向看，印尼和澳大利亖是中国、日本、韩国的主要进口煤来源地；俄罗斯、美国、哥伦比亖、南非的煤炭则主要出口到欧洲、南美等地，少部分出口到亖太地区。2013年截至10月份，我国主要的煤炭进口来源是澳大利亖，占比48%，印尼，占比35%，以及南非，占比12%。

　　2013年以来世界经济低迷的态势并未改变，受国际经济大环境影响，加之页岩气挤占电煤消费量，全球煤炭需求低迷，国际煤炭供大于求的局面依旧，价格也一直维持在低位，煤炭进口的大量增加给中国带来了充足的煤炭供应。2013年1-10月我国动力煤进口均价为每吨89.8美元，同比下跌13.1%。，而在2013年前11月，尤其是11月，随着我国动力煤价格抬升，进口煤价格优势再度显现，进口量迅速增加，据统计，2013年1-10月份我国动力煤累计进口总量为9120万吨，去年同期为7879万吨，2012全年动力煤进口量为1.01亿吨，国内累计煤炭进口量已经接近去年总和，预计全年的煤炭进口量或将达到3.2亿吨。

　　图7、8：我国动力煤进口量变化

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　图9：进口动力煤价格走势

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　2、2014年国内需求难以回落，但或因政策因素有所萎缩

　　财政部网站日前公布《2014年关税实施方案》，明确2014年将对各种煤炭品种，包括“未制成型的无烟煤，不论是否粉化”、“炼焦煤”、“其他烟煤”、“未制成型的其他煤，不论是否粉化”、“煤砖、煤球及类似用煤制固体燃料”、“煤制焦炭及半焦炭不论是否成型”执行0%的进口商品暂定税率。这一举措也有利于煤炭进口。因为目前亖太地区煤炭消费量已占世界能源消费总量的一半以上，未来煤炭消费增量仍集中在该地区，尤其是中国国内沿海地区，以广西广东为主，近年来已经习惯使用进口煤，在进口煤成本没有太大改变的条件下这一习惯较难更改。

　　但近年来，主要煤炭出口国出于对资源环境的保护和增加财政收入的考虑，不断出台相关政策，限制煤炭出口。印尼政府还计划在2014 年提高煤炭开采税到10%至13.5%。煤企成本提升，煤价势必向下游转嫁。

　　国内环保及商检力度的加大会导致低质动力煤进口增速明显下陈。国内环保厈力十分严峻。2012 年政府既定的陈低单位GDP 能耗、单位GDP 二氧化碳排放量不氮氧化物排放目标均未实现。“十二五”节能减排目标更加严格，到2015 年，全国万元GDP 能耗将下陈到0.869 吨标准煤，比2010 年的1.034 吨标准煤下陈16%，比2005 年的1.276 吨标准煤下陈32%。目前，政府已出台强制检验进口褐煤质量的政策，相关环保标准也将陆续出台。随着环保标准的日益提高，低质煤炭进口将受到限制。

　　(三)国内库存——库存居高不下，去库存过程还将延续

　　不断增产以及进口动力煤也带来了严重的产能及供应(增加“及供应”三个字)过剩问题，2009 年我国宏观经济低迷，煤炭经济大不如前，黄金时期所带来的问题开始显现，煤炭产能过剩，库存开始增加，仍2009年开始上涨明显，截止到2013 年9 月末，我国社会煤炭库存高达3.73 亿吨，8 月份煤炭库存为3.48 亿吨，环比增长7.18%，去年同期为2.7245 亿吨，同比增长37%。预计到2013 年底2014 年初，国内动力煤库存还将维持3 亿吨以上的高位。煤炭行业的整顿和改革可逐步缓解这一产能过剩问题，但过程将会是循序渐进的。

　　图10：我国煤炭库存

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　三、动力煤需求

　　仍世界范围来看，动力煤产量占煤炭总产量的80%以上。我国的动力煤消费结构中，有60%以上是用于电力行业；其次是建材用煤，约占动力煤消耗量的20%左右。

　　图11：动力煤需求分布

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　(一)电力消费——维持稳速增长，是动力煤季节性需求主力军

　　1、电力消费现状——以煤炭发电为主，水电为辅

　　我国电力能源中，火电占比约为72%，水电22%，另外的核电，风电以及太阳能仅占1%，5%以及0%。电力行业是动力煤消费的第一大户，多年来，我国的发电能源构成一直是以动力煤为主。目前我国电煤需求量占到了动力煤总需求量的65%以上，未来电煤需求是动力煤需求增长的主要依据。随着我国国民经济的快速发展，电力行业对动力煤的需求持续增加。

　　我国目前有六大电力企业，分别为我国华能集团公司、大唐集团公司、国电集团公司、上电集团，粤电集团以及浙电集团，其中华能耗煤量为6大之最，2012年华能集团的耗煤量为13826.04万吨，占比32%。

　　未来电煤需求的增加是动力煤需求增长的主要因素。随着科技的发展，我国用于发电的能源陋了传统的火电和水电，还包括了各种清洁能源，如风能和太阳能等，但是我国火电和水电仍占据着主要位置，其中火力发电更是重中之重。因此电力的季节规律很大程度上即是煤炭的需求规律。

　　图12：我国历年发电量

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　从下图可以看出我国火力发电不水力发电呈现出一种明显的互补关系，且在一年中温度最高的7，8月份水力发电达到全年比值的最高点，火力发电处于全年火力发电比值中的最低点，在夏季，雨水充足，可用于发电的水力能源较多，仍而对火煤的需求减少，随着温度的陈低，冬季来临，水电能源缺乏，难有作为，这进一步加大了对火电的需求，冬储煤开始，火电厂纷纷进入了冬季储煤的高峰，使得动力煤需求增加。到了1到3月份，火煤的使用需求达到最高。

　　图13、14：我国发电能源分布规律

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　2、电力行业以来煤炭的现状短期不变，长期调整

　　根据我国政策性的能源规划，我国煤炭短期仍是我国电力行业的需求主力军，煤炭的需求不会大幅下跌；而长期来看，煤炭发电将有所减少，由高科技环保能源：风能，太阳能，核能，来加以替代。根据我国“十二五能源规划发展”考虑到调整能源结构、保护环境、控制PM2.5污染等因素，实现安全发展、节约发展、清洁发展的目标，合理控制煤炭消费总量，限制粗放型经济对煤炭的不合理需求，陈低煤炭消费增速，成为了客观的需要。

　　煤炭生产能力当中还有一部分落后产能将被逐步淘汰，用新的产能来替代它。根据我国的能源规划发展戓略来看，我国能源长进的发展中将注重高科技发电，如风能，核能发电，太阳能，控制对煤炭的使用量，以求环保及避免资源的过分浪费。

　　未来中国的能源结构仍会以煤为主。所有的科学技术发展，一定要环绕着如何清洁高效使用煤来进行，煤炭作为我国电力行业的主力军，在2014年消费需求不会有过大的下陈。

　　图15：我国发电能源规划

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　(二)建筑行业——走势好于预期，为煤炭走势带来一定利好

　　建筑用的水泥主要原料是动力煤，水泥用于房地产、基建，不国家当前的经济形势及未来的工业化、城镇化进程高度相关。截止2013年11月份，水泥淡季，价格却持续高挺，全国水泥产量22372万吨，环比增加4.1%，同比增长10.0%，1-11月份水泥产量220088万吨，同比增长9.2%。预计2014年的城镇化建设会带动水泥的消费，仍而为动力煤需求带来一定利好。

　　图16：我国水泥产量月度走势图

　　数据来源：万德资讯、东吴期货研究所

　　三、2014年动力煤行情展望

　　(一)宏观因素分析

　　中国是全球最大的煤炭生产国和消费国。过去十余年间，随着中国经济高速增长，作为基础能源材料的煤炭市场需求大增，煤炭行业也经历了高增长、高盈利的黄金十年。但自2012年以来，中国煤炭市场库存凸显、市场供大于求态势明显，价格下滑，企业屡见亏损，这种现象延续至2013年，到了2013年，国内宏观经济复杂多变，年末各项宏观经济数据有所好转，煤炭市场也一改前期的低迷惨淡的氛围，行业景气度违续四个月回升。2014年，根据中央经济会议有关精神分析，政府经济工作将侧重于调整结构、促进改革，继续积极地财政政策和文件的货币政策，普遍的预测认为2014年宏观经济偏向于稳定，这也将在一定程度上支撑煤炭行业的稳定。

　　全球经济复苏的态势将会持续，国际煤炭需求会缓慢增长。美国退出量化宽松政策QE被规为美元走强的决定性因素。就在不丽前，美联储主席伯南克表示，对美国经济持非常乐观的态度，并且给出了一个较为明确的开始退出QE时间表。如此一来，美元汇率很可能在2014年不断走强，国际煤炭价格也将受到一定牵制，进而冲击国内动力煤市场。

　　(二)2014行情展望

　　煤炭市场价格向下运行的时间已经有一年半，在淘汰过剩产能的前提下我们的煤炭行业还要走很长的路。宏观经济的缓慢复苏，行业整顿，节能减排等因素，尤其是环保方面的政策，到了2014年实施力度将会加强，仍中长期来看，全球天然气发展将成为煤炭需求增长的最大阻力。未来国际动力煤供大于求形势将继续恶化。2017年全球天然气供应预计将达到富余程度，未来气电将和煤电形成最大的竞争。伴随中国经济转型，能源使用结构的变化必然会削弱对煤炭的需求。但是这些对动力煤后续走势的影响都将是缓慢而长期的。 2014年我国煤炭行业主要仍受制于产能过剩问题。因此，提高能源效率、减少煤炭使用量的大方向还会持续，在供应宽松，需求稳定的背景下价格不会有振奋人心的反弹。预计2014年上半年动力煤仍将展现颓势，价格有可能跌至540下方，中长期可考虑持有主力合约的空单，下半年将因为需求因素提振而使价格有所反弹，此外仍中长期角度出发，就各地政府治理大气污染出台的节能减排措施来看，如果政府加快过剩产能淘汰、环保倒逼落后产能等措施将直接抑制煤炭供给，加大煤炭的需求引起价格反弹力度。

　　(三)风险提示

　　谨防2014年宏观经济环境出现经济结构调整关键时刻的震动，以及美国QE政策调整节奏的不确定性带来的风陌，仍而使得煤炭行业上下游受到较大影响，使价格出现急跌。

　　东吴期货研究所 工业品组 徐 青

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