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　　内容提要：

　　1、期价 2013 年先抑后扬。回顾 2013 年塑料整体走势基本是以 V 型结构为主，多头行情也一直延续至今，与很多其他品种相比，无论是涨幅还是持续时间都非常引人注目。

　　2、LLDPE 库存低位运行。当前石化库存、港口库存、社会库存和交易所仓单都处于低位。

　　3、LLDPE 新增供应增速低于消费，但装臵复产和新装臵开工或形成打压力量。由于下半年库存一直保持低位，此外国内装臵检修频繁使得今年供给量有限，加上下游消费增速高于供应，货源紧俏的状态一直助推连塑价格。

　　4、LLDPE 年末保持高位运行，预计 2014 年将重现前空后多的行情走势。今年塑料多头行情提前启动，现在已经基本运行到去年行情最高点的位臵，而受到装臵复产、新产能投产以及旺季过去的影响，预计一季度塑料相对今年的时间点来说会提前转势进入淡季空头行情，而随着下半年下游消费复苏以及石化厂对于利润的把握和调控，多头行情或会卷土重来。总而言之，塑料 2014 年仍会维持前空后多的行情。

　　第一部分 LLDPE 期现价格运行情况

　　三、 LLDPE 期货 2013 年先抑后扬

　　回顾 2013 年塑料整体走势基本是以 V 型结构为主。第一季度开端基本上是以高位震荡为主，到了 2、3 月份价格逐渐开始走下坡路，到 4 月份终于跌破 10000 点关口。到了第二季度四月底左右的时间，塑料 2013 年引人注目的一大波多头行情终于开始启动，时间点比往年提前了不少，多头行情也一直延续到年末，与很多其他品种相比，无论是涨幅还是持续时间都非常引人注目。

　　图1-1: 塑料指数 周线图

　　资料来源：文华财经、中期研究院

　　四、 下半年 LLDPE 现货及石化出厂价不断上涨

　　从二季度开始，整体库存保持低位，此外受到中石化和中石油等石化装臵减产刺激，现货在相当长的一段时间内保持货源紧缺的状态，加上下半年下游消费增速不减，现货价格自然水涨船高，近来已经处于今年的最高位，三大地区当中又以华南地区的价格为顶峰。

　　华北地区现货价格平缓上行，运行区间相对于华东地区和华南地区低 200—300 元/吨。其中，11 月下旬受东黄复线泄漏爆燃事故影响，齐鲁石化 PE 装臵停车重启时间待定，华北高压、线性和低压膜市场供应量继续减少，线性普遍站上 12000 元/吨的高点。下游方面，11 月份处于棚膜生产旺季，而 12 月份又是地膜生产高峰，北方农膜工厂开工率快速上升，后市不排除华北部分地区出现区域性补涨的可能。

　　11 月份华东地区 PE 走势基本呈 N 型：上旬振荡走高，中旬弱势整理，下旬受补库需求的支撑而跳涨，并进一步上探 12300—12500 元/吨的高压区间。后市需要关注进口货源到港情况。

　　华南地区最大的线性供应商福建炼化在整个 11 月份检修停产，导致该地区货源紧俏，现货价格领涨全国，数次上探 12500 元/吨的高点。进入 12 月份，市场关注重点放在福建炼化的开车时间和放货速度上。

　　图1-2：市场价：线型低密度聚乙烯LLDPE(膜级)单位：元/吨 　图1-3：出厂价：线型低密度聚乙烯LLDPE(膜级)单位：元/吨

　　资料来源：中期研究院

　　第二部分 产业链分析

　　一、 上游成本支撑加强

　　步入 12 月份，国际市场既要关注美联储货币政策的动向，又要密切追踪需求旺季美国商业原油库存状况，同时也要关注伊朗石油供应状况。

　　12 月份处于北美地区取暖用油旺季，目前美国原油库存增速已开始放缓，后期炼厂开工率有望上升，原油高库存压力将逐渐得到缓解。再考虑到圣诞节出行高峰的影响，在需求的支撑下，预计 12 月份国际油价将高于 11 月份。

　　乙烯方面，整个 11 月单体价格基本持稳，月底小幅下跌。主要原因是亚洲主要装臵重新启动，中东和我国台湾供应量增加。目前，CFR 东北亚报价区间在 1350—1400美元/吨，东南亚报价在 1400 美元/吨。买卖双方对于理想成交价的分歧较大，市场交投平淡。

　　11 月份石脑油价格坚挺，成本起到一定的支撑作用。除此之外，下游库存低位，后期有一定的补库需求。我们从进口商那里了解到，日本裂解装臵的开工率在 90%，韩国和我国台湾的开工率在 100%。从石脑油到乙烯单体的裂解价差看，后市乙烯单体高位盘整的概率较大。

　　二、 库存低位运行

　　1.石化厂家 PP 和 PE 总库存今年整体保持低位运行。虽然年初从 60 万吨附近快速上升到 90 万吨左右，但 3 月初之后开始缓慢下降，5 月份之后基本上在低点全年低点60 万吨上下波动，当前石化库存为 64 万吨，仍处于历史低位区间。

　　图2-1:石化厂家PP和PE总库存(单位：万吨)

　　资料来源：中期研究院

　　2.港口库存已在 5 年库存范围之下运行四个月。1 月份开始上涨到 4 月中旬的 30万吨，处于当时港口库存 5 年均值水平。4 月中旬开始下降，3 个月时间下降到 5 年库存范围之下，此后继续下降，当前港口库存为 15 万吨左右，同样处于历史低位区间。

　　图2-2:中国主要港口PE库存(单位：千吨)

　　资料来源：中期研究院

　　3.国内主要市场 PE 库存环比和同比数据表明社会库存处于低位。中塑资讯库存同比数据显示 2012 年以来库存开始下降，最高降幅达 20%，2012 年下半年降幅开始缩小，2013 年各期公布的降幅主要在 0-5%之间。2013 年 11 月 30 日公布的 PE 库存数据较中旬数据减少 1.33%，比上年同期减少 2.91%。

　　图2-3:PE国内主要市场环比以及同比

　　资料来源：中期研究院

　　4.交易所仓单处于低位。9 月合约的大涨，导致仓单流入，高达 1.5 万张，合计7.5 万吨以上。9 月合约交割之后，仓单快速流出，当前交易所注册仓单仅为 312 张，合计 1560 吨。L1401 当前价格仍低于石化出厂价格和市场现货价格，贴水状态下几乎没有仓单流入压力。卖方注册仓单都希望拿到市场低价货源，而市场符合交割标准的低价货源为神华煤化工生产的 7042。然而近期包头神华宣布 12 月初 30 万吨全密度装臵转产 HDPE。神华转产主要带来两方面的影响：1、12 月份 LLDPE 新增供给减少；2、市场可交割低价货源减少。

　　图2-4:交易所仓单处于低位

　　资料来源：中期研究院

　　库存变化总结。库存变化是供需关系的直接反应，同时库存量也对未来新增供需关系起到缓冲作用。当前石化库存、港口库存、社会库存和交易所仓单都处于低位，低库存状态下供需一旦偏紧，价格上行驱动力会快速增加。相反，低库存状态下供应偏向宽松时，库存累积对价格开始压制尚待时日。因此，有必要对未来 LLDPE 新增供需进行预估。

　　三、 LLDPE 新增供应偏紧

　　1.2013 年 LLDPE 供应维持增长，但增速慢于消费。2013 年 1-10 月 LLDPE 国产量为 349.89 万吨，同比增长 11.47%；进口量为 189.54 万吨，同比增长 1.28%；两者合计539.43 万吨，同比增长 7.66%。11 月份，国内 PE 产量为 101.45 万吨，较去年同期增长 15.44%，较 10 月份增长 2.88%。月度数据显示 1 月份和 3 月份同比增长最快，高达20%以上，其次是 5 月份同比增长 19%。10 月份 LLDPE 供应总量为 56 万吨左右，同比增长 4%。今年供应以一定速度增长，但是库存却出现下降，主要原因是下游消费增速仍较为理想以及回料进口的大幅下降。

　　2.福炼复产或生压力。当前处于检修状态的装臵有福建联合两套 40 万吨的全密度装臵，10 月 17 日停车检修 50 天，检修后产能扩至每套 50 万吨。大庆石化 25 万吨和兰州石化 6 万吨全密度装臵也处于停车状态。以上装臵停车均处于市场预期之中，价格对此已经有所反应。抚顺石化 10 月底已经开车，当前负荷 80%。

　　福建联合计划在 12 月中旬复产，其中 40 万吨生产 LLDPE，市场一直担忧供应开始回升。包头神华 30 万吨全密度装臵于 12 月初转产 HDPE，市场此前对该计划没有预期，因此对市场影响较大，必须根据装臵检修情况对未来供应量进行调整；镇海炼化转产7042。

　　新增产能方面，四川石化新增产能 30 万吨/年的 LLDPE 装臵和产能 30 万吨/年的HDPE 装臵开车时间继续推迟，预计明年年初开启乙烯裂解装臵，开车能否给连塑 1405合约造成压力，仍需进一步观察。

　　3.后期进口量大幅攀升概率较小。国内现货价格的连续上行， LLDPE 进口价差顺挂持续。从进口利润的角度来看，进口利润的好转可能会导致后期进口量的上升。但是我们认为 11 月和 12 月的到港量不会大幅攀升。

　　主要原因为以下三个： 1)欧洲和北美的 LLDPE 价格的坚挺使得进口货物向中国大量倾销的可能性很小。 2)由于现货的绝对价格比较高，限制了进口量的增加。 3)东南亚装臵的检修。

　　4.11 月和 12 月产量与进口量评估。根据最新的检修与转产计划，我们对 11 月和12 月国产量和进口量进行调整。调整之后 11 月 LLDPE 供应量为 59 万吨，同比增速为3%；12 月份供应量为 63.6 万吨，同比增速为 3%。相比之前预期出现一定下调。主要原因是神华包头 30 万吨全密度装臵 12 月初转产所致。

　　四、 旺季助涨 LLDPE 消费

　　1.下游消费增速较快。LLDPE 消费领域，大部分集中在塑料薄膜和农用薄膜方面。1-10 月份，塑料薄膜产量 881.1 万吨，去年同期为 792.70 万吨，同比增长 11.15%；1-10月份，农膜产量 152.7 万吨，去年同期为 128.32 万吨，同比增长 19%。上文分析得到1-10 月 LLDPE 的供应增长为 7.66%，由此可见，今年下游消费仍然保持较快速度增长，高于供应增长速度。消费增长快于供应增长是今年库存下降的原因之一。对于未来两个月下游产量将保持全年高位。

　　表2-1: 2013年1-10月塑料薄膜和农膜产量以及同比增速(单位：万吨)

　　资料来源：中期研究院

　　2.11 月和 12 月份下游产量处于全年高位。下游消费显示出一定季节性，一季度和四季度是消费旺季。每年四季度表现特别明显，无论是包装膜还是农膜的产量逐月攀升，四季度产量占全年产量的比例最高，其中全年产量高点出现在 11 月份或 12 月份的概率最大。由此可见，当前需求端处于消费旺季，11 月和 12 月产量同比增速继续维持在 11%以上，现货和 L1401 受到一定提振。

　　图2-5: 塑料薄膜产量季节性规律(单位：万吨)

　　资料来源：中期研究院

　　下游工厂库存情况显示，因原料价格连续走高，下游工厂库存量普遍偏低，部分工厂已从正常库存 1500 吨降到 700—1000 吨。而终端需求方面，前期因原料高位，部分订单推迟生产，但随着天气的转冷，剩余农膜消耗较快，再加上春膜储备被提上日程，山东、华东、南方大中型农膜企业开机率维持较高水平，在 50%—80%。资源紧缺使得买方略显被动，刚需支持价格继续走高。

　　11 月份农膜平均出厂价在 13500—13550 元/吨，较 10 月下旬上涨 3%。11 月份企业平均开工率在 69%附近。进入 12 月份，地膜订单稳定，在需求旺季的提振下，企业开工率提升。

　　3.LLDPE 与 LDPE 价差显示仍具有替代优势。高压基于供应的极度偏紧，价格一路向上，与线性的价差达到 3000 元/吨的历史高位。从二者生产装臵的可转换性和用料的部分可替代性来考虑，3000 元/吨基本上是价差极限，后市价差有强烈的回归需求，回归路径或是高压横盘整理，而线性相对坚挺。

　　图2-6:LLDPE与LDPE价差图

　　资料来源：中期研究院

　　4.供需处于紧平衡或略有缺口。通过以上供应端和需求端分析，供应端 LLDPE 增速快速下降，当前处于低位，而需求端增速虽有下降，但维持在 11%以上。三个月移动增速数据显示，两者形成剪刀差。11 月份和 12 月份的连续三个月月度同比数据为 6%和 3%。结合我们根据检修计划对未来供需的分析，得到 LLDPE 今年四季度供需处于紧平衡状态，一旦某些或某个装臵检修复产不如预期，LLDPE 的供应将维持紧张状态。包头神华 12 月份预期外的转产将导致紧平衡或略有缺口的供需状态延续。现货价格和 1月合约在 1 月份之前易涨难跌。

　　图2-7: LLDPE连续三个月供应增速与下游薄膜产量增速对比

　　资料来源：中期研究院

　　五、 远月合约贴水幅度较大

　　在 1401 合约向 1405 合约移仓换月的过程中，再现了 1401 合约和 1309 合约类似的反向套利机会。同样是现货货源偏紧，“近强远弱”格局加剧，远月贴水高达 800 元/吨以上。当时，1309 合约交割后，仓单在 5 个工作日内全数注销，并迅速被市场消化，流通货源紧张程度可见一斑。而企业买入套利者更为迅速地在贴水现货近 1000 元/吨的1401 合约上建立多单，以保证自身所需的虚拟库存，收益相当可观。现在，1401 合约进入现货交割月，建议企业户密切关注注册仓单的消化速度，若仓单仍较为抢手，可把握远期贴水过大的机会，移仓至 1405 合约，建立虚拟库存，进行多头保值。

　　第三部分 技术分析

　　今年从二季度开始塑料逐渐震荡筑底企稳，然后多头行情一直启动延续至今，近期表现较为弱势，价格回调触及 20 日均线。虽然均线系统多头排列还没被完全破坏，但是由于今年多头行情启动时间早，延续时间长，价格高位运行酝酿的风险越来越大，不建议继续盲目追高，但入场做空机会仍需等待。

　　图3-1：LLDPE1405日线图 　　图3-2：LLDPE1405布林通道

　　资料来源：文华财经、中期研究院

　　第四部分 后市展望

　　国内产量不足，且进口量增加有限，年底货源紧俏状况将延续。而下游需求略强于去年同期，地膜生产高峰临近，社会库存处于五年来的低位，使得年底前 LLDPE 现货价格高位运行。不过，需要防范以下两点：1.临近年末，资金回笼，部分商家套现让利出货带来的价格下滑风险。2.装臵复产对供应产生的预期和实际压力。

　　对于明年行情走势的展望，基本上和今年先抑后扬的整体态势一致，只是今年塑料多头行情提前启动，现在已经基本运行到去年行情最高点的位臵，而受到装臵复产、新产能投产以及旺季过去的影响，预计一季度塑料相对今年的时间点来说会提前转势进入淡季空头行情，而随着下半年下游消费复苏以及石化厂对于利润的把握和调控，多头行情或会卷土重来。总而言之，塑料 2014 年仍会维持前空后多的行情。

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