一、行情回顾

　　1、期货行情回顾

　　玻 璃期货在2013年的行情走势总体可以用虎头蛇尾来评价。1月，玻璃期货价格强势上行，从1400一线上涨至1600一线附近。建筑行业回暖是年初建材系 期货品种包括玻璃大涨的主要原因。在“城镇化”概念的炒作下，房地产市场特别是北京、上海、广州之类的一线城市出现量价齐升格局，建材系品种在现货处于淡季的背景下强势上行。2-4月份，随着玻璃厂库的介入，玻璃期货大幅下行，前期涨幅被跌尽。下半年，玻璃期货行情不大，其震荡中枢从1400一线下跌至 1300一线。

　　图1：2013年玻璃期货指数走势图

　　资料来源：文华财经，中信建投期货

　　2、现货市场价格行情回顾

　　现 货市场上，2013年玻璃现货价格走势依然呈现出传统的季节性特点。1月现货价格处于季节性弱势，年前由于节假日因素价格有所下跌，节后出于补库存需要现货价格有所上涨，4-5月份左右价格有所调整，从5月下旬至7月初价格逐步上涨，8-11月份玻璃价格加速上涨。11月之后，随着北方气温降低，玻璃现货 价格开始走弱。

　　图2：全国主要城市浮法玻璃现货平均价走势图

　　资料来源：WIND，中信建投期货

　　分 地区来看，各地玻璃价格走势总体较为一致。从具体每次行情来看，南方地区价格启动更快一些。通过交易所指定的升贴水对各厂库出厂价格调整之后，南方玻璃厂库价格，比如漳州旗滨、江门华尔润仍然明显高于华北、华中交割厂库的价格。从2013年各交割厂库价格走势看，亿钧玻璃似乎最占优势。这也就不难理解，为什么每次参与交割的玻璃厂库都在华中、华北地区。

　　图3：各地交割厂库价格走势图(图中价格已考虑了各交割厂库升贴水)

　　资料来源：卓创资讯，中信建投期货

　　二、国家政策分析

　　玻璃主要的消费领域分为建筑、汽车、出口三个方面，而这几个方面均与宏观经济走势关联非常大。从历史经验看，玻璃价格走势深受宏观经济走势特别是房地产市场走势影响。

　　1、城镇化

　　政 策层面，参照2013年中央经济工作会议和中央城镇化工作会议的结果，明年经济发展仍是以促进和落实改革为主基调。城镇化方面，中央强调城镇化是长期的历史进程，要遵循规律，因势利导，使城镇化成为一个顺势而为、水到渠成的过程。这意味者大规模的基建的城镇化不会出现。地方债务方面，没有出现以往诸如“债 务风险总体可控”之类政策表态，针对地方政府性债务风险，直截了当提出控制和化解的具体方法和要求，逼地方政府把这个问题解决好，不要指望中央财政轻易买单。

　　2、产能过剩问题

　　中 央经济工作会议对于对化解产能过剩的表述采用了“坚定不移”、“不折不扣”这样的强调性语气，比以往“加快”更进了一步，这一方面说明各地压力确实很大，另一方面说明中央决心已下，不容拖延和打折。10月，为积极稳妥化解钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业产能严重过剩矛盾，指导其他产能过剩行业的化解工作，国务院印发《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》。《指导意见》根据行业特点，分别提出了钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等行业分业施策 意见，并确定了当前化解产能严重过剩矛盾的8项主要任务：一是严禁建设新增产能项目，分类妥善处理在建违规项目。二是全面清理整顿已建成的违规产能，加强 规范和准入管理。三是坚决淘汰落后产能，引导产能有序退出。四是推进企业兼并重组，优化产业空间布局。五是努力开拓国内有效需求，着力改善需求结构。六是巩固扩大国际市场，拓展对外投资合作。七是突破核心关键技术，加强企业管理创新，增强企业创新驱动发展动力。八是创新政府管理，营造公平环境，完善市场机 制，建立长效机制。

　　从国家政策来看，城镇化的实施比较谨慎，对玻璃行业的利好弱于预期。政策层面2014年主要关注化解产能过剩问题对玻璃供给的影响。

　　三、玻璃行业产能变化分析

　　从图4可以看出，近两年浮法玻璃生产线开工数增长很快，除去放水冷修、停产的生产线，2013年增长了超过20条生产线。

　　图4：浮法玻璃生产线开工数走势图

　　数据来源：WIND，中信建投期货

　　从总产能和产能利用率来看，近两年新增了超过2亿重箱的产能，而产能利用率总体也呈上升态势。

　　图5：浮法玻璃总产能与产能利用率走势图

　　数据来源：WIND，中信建投期货

　　总体来看，由于房地产需求依然旺盛，玻璃生产线不断增多，产能不断增大，而产能利用率也不断走高。在目前的市场环境下，玻璃市场供需仍较为平衡。

　　四、上游原材料价格分析

　　生产玻璃所需的主要原材料包括砂岩、石灰石、白云石、纯碱、芒硝、长石等原料，以及天然气、重油等燃料。其中，纯碱(重碱)、燃料价格占玻璃生产成本的比例在70%左右，是影响玻璃生产成本的主要因素。

　　1、重油价格高位震荡

　　近几年来，随着国际油价的上涨，重油价格也逐步上涨，这使得燃料价格占玻璃生产成本的比例逐步走高。2012、2013年，燃料价格变化趋势性不明显，国内重油价格主要在5000-5500元/吨区间内波动。

　　图6：近年来重油价格走势图

　　资料来源：WIND，中信建投期货

　　2、纯碱价格止跌回升

　　由于我国纯碱产能过剩，从2011年开始，国内纯碱价格逐步走弱，但从2013年下半年开始，纯碱价格逐步走强。

　　图7：纯碱价格走势图

　　资料来源：卓创资讯，中信建投期货

　　从玻璃成本来看，燃料价格呈高位震荡走势，纯碱价格在13年下半年有所上涨，加上近几年人力成本的持续攀升，玻璃总体成本有所上涨。

　　五、玻璃生产行业分析

　　2013年玻璃生产行业有所好转，整体扭亏为盈，这主要得益于玻璃现货价格的强势，但潜在的庞大新增产能会压制整个行业的利润水平。

　　1、行业利润有所上涨

　　从图8可以看出，2013年玻璃行业整体扭亏为盈。2013年上半年，随着原料价格下行以及玻璃价格走强，行业开始扭亏为盈，下半年玻璃现货价格明显强于2012年，行业利润也有大幅增长。

　　图8：近两年玻璃行业利润率分析

　　资料来源：WIND资讯，中信建投期货

　　玻璃的行业特点是：一旦行业整体盈利，便会有大量新增产能上马，从而压低整个行业利润率。因此，2014年的主要关注点是行业新增产能增长情况。

　　图9：平板玻璃行业毛利率走势图

　　资料来源：WIND资讯，中信建投期货

　　2、库存水平变化不大

　　2013年重点企业平板玻璃库存依然处于高位，个人觉得主要原因是生产线数量的增多。从变化趋势来看，库存水平有逐渐减少的趋势。

　　图10：浮法玻璃生产线库存走势图

　　资料来源：WIND资讯，中信建投期货

　　2014年1-4月，玻璃消费处于淡季，加上平板玻璃行业库存仍较高，在进入新的消费旺季之前，也就是2013年4月份之前，玻璃现货价格将维持在低位水平。

　　六、下游需求分析

　　平板玻璃行业下游需求主要分为建筑、汽车、出口三大领域，这三大领域的占比分别为75%、10%和15%，从这可以看出建筑(房地产)对玻璃需求有着最重要影响。

　　图11：平板玻璃下游需求结构

　　资料来源：中信建投期货

　　1、建筑行业—房地产市场依旧抢眼

　　新一届政府转变了房地产调控的总体思路，国房景气指数在13年下半年有所走低，这表明市场对房地产行业后期走势持谨慎态度。

　　图12：国房景气指数走势图

　　资料来源：WIND资讯，中信建投期货

　　相比2012年，2013年国内房地产市场非常火爆。2013年房地产销售面积、销售额相比2012年均出现了20%的涨幅。销售状况的良好，为房地产企业继续拿地奠定了良好的基础。

　　图13：商品房销售面积

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　图14：商品房销售额

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　2013 年1-11月份，房地产开发企业土地购置面积34773万平方米，同比上涨9.9%，增幅比1-10月份大幅提升了13.5个百分点。土地成交价款 8669亿元，同比上涨31.5%，增幅扩大19.8个百分点。仔细分析，2013年1-10月，土地购置活动呈萎缩态势，只是这种情况在11月得到了大 幅度改善，土地购置面积和成交价款同比均有大幅度提升。土地购置活动积极，土地购置费增加，投资增长，这是竣工面积上升的前提，但后期要关注趋势的持续性。

　　图15：土地购置面积走势图

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　图16：土地成交价款走势图

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　1-11 月份，房屋新开工面积181055万平方米，同比上涨11.50%，增幅比1-10月扩大5个百分点。1-11月份，房地产开发投资完成额为77412亿 元，同比名义增长19.5%，增速较1-10月提升0.3个百分点。1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积646096万平方米，同比增长 16.1%，增速比1-10月份增长1.5个百分点。

　　图17：房屋新开工面积走势图

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　图18：房地产开发投资完成额走势图

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　从新开工面积、施工面积均可看出，目前房地产行业仍在稳步发展，这最终会体现到对玻璃的需求上来。

　　图19：房屋施工面积走势图

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　图20：住宅施工面积走势图

　　数据来源：WIND资讯，中信建投期货

　　图21：房屋竣工面积走势图

　　资料来源：WIND资讯，中信建投期货

　　从竣工面积来看，1-11月竣工面积累计值同比增长2.5%，增幅不是很明显。在房地产行业内，平板玻璃产量领先房屋竣工面积1-2个月左右，基本上这两个属于同步指标。房屋竣工面积的领先指标是房屋新开工面积，从数据上看房地产新开工面积领先平板玻璃产量6-8个月左右，这与房屋开工后7-8个月左右开始购买玻璃的规律相符。

　　综合起来看，房地产市场目前依然强劲。虽然竣工面积增幅不明显，但房屋新开工面积、施工面积增长幅度均非常明显。因此，2014年上半年的建筑玻璃需求量增长幅度会较大。

　　2、汽车销售增幅明显

　　相比2012年，2013年汽车销售增长明显。2013年1-11月我国汽车销量近2000万辆，同比增长超过14%。

　　图22：我国每月汽车产量变化图

　　资料来源：WIND资讯，中信建投期货

　　3、玻璃出口稳中走强

　　图23：我国平板玻璃出口情况

　　资料来源：WIND资讯，中信建投期货

　　从玻璃出口情况看，受世界经济复苏影响，2013年我国玻璃出口情况有所好转。2013年1-10月玻璃出口数量总体增长幅度超过10%。

　　综合起来看，2013年玻璃消费的所有领域，数量均出现较大幅度的增长。目前来看，这种趋势还将持续，也就是说，2014年上半年的玻璃消费是能够得到保障的。

　　七、2014年玻璃行情展望及操作策略

　　对于2014年玻璃期货价格行情走势，个人认为主要关注点将是需求增长与产能扩张之间的对决。

　　从 宏观政策的角度考虑，房地产方面行政性的调控会逐渐减少，房地产扩张势头短期内终结的可能性不大，建筑玻璃需求在2014年仍会非常强劲。国外经济的复苏 仍在持续，外部影响个人认为中性偏正面。另外需要重点关注的是，国家的环境政策和淘汰过剩产能的决心。2013年，雾霾问题越演越烈，国家对环境问题非常 重视，这无疑会推高玻璃生产厂家的生产成本。淘汰过剩产能则会减少玻璃的供给，也是玻璃行情的一个潜在炒作点。

　　压制玻璃价格的主要因素是潜在产能，目前玻璃行业已经有一定的利润，这对潜在产能特别是已经建成的产能有特别大的开工诱惑。

　　总体来看，个人对2014年玻璃价格偏向于乐观。从价格来看，FG1405合约的低点很可能在1250-1300区间，投资者可在此区间建立中长线多单。2014年玻璃主力合约很可能在1250-1600区间内运行。

　　中信建投期货 莫海军

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