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　　一、2014年PTA产业链展望

　　1、需要关注的宏观影响因素

　　全球宏观状况将不可避免地影响到商品价格的走势。总的来看，2014年值得投资者关注的有可能影响PTA 行情发展的宏观因素包括：

　　(1)欧美经济复苏进程将直接影响到PTA 终端出口需求；

　　(2)国内经济状况将直接影响PTA 终端国内需求；

　　(3)美联储QE 退出节奏。QE 问题主要影响国际资金流动以及国际商品价格，并传导至国内商品市场从而影响PTA 价格。美联储于12月宣布QE 规模每月缩减100亿美元，后续仍需密切关注QE 退出节奏以及预期；

　　(4)国内的货币政策，特别是资金面状况。

　　2、成本与利润分析

　　国 际能源署12月11日发布报告称，考虑到美国方面的消费量反弹至五年以来的最高水平，2014年全球的石油需求将会相比之前的预期高出很多。随着需求从第 二季度开始结束连续八个季度下降的趋势，绝大多数工业化国家的石油产品库存都大幅下降。报告指出，全球需求2014年将达到每天9240 万桶。这个最新的估算结果要高于上个月报告中给出的每天24万桶的增长预期。

　　此外，在伊朗和全球大国达成核项目的阶段性协议之后，石油产出国地区的地缘政治风险有所下降。总体来看，2014年原油出现大幅上涨或者下跌的可能性都不大。

　　2013 年PTA 企业总体处于亏损状态，预计2014年这种局面仍将维持。考虑到PTA 行业的集中度很高，PTA 生产企业往往对下游具有较强的定价能力，基本可以控制对下游的利润分配，因此PTA 生产企业的限产保价能力还是比较强的。在生产利润长期处于亏损状态下，只要企业严格执行限产计划，控制产品供应量，稳定供需平衡，则PTA 价格进一步下行的空间并不是很大。

　　从产业角度来看，2013年全年PTA 和下游聚酯切片利润一直处于亏损或亏损的边缘，而PX 的利润则相对较高。目前，整个行业的利润已经处于一个较低的水平，并且维持了较长一段时间，在需求和心理上，都有适度回升的要求。预计2014年PTA 产业链的总利润水平会有所回升。

　　值得注意的是，2013年终端纺织制造业在出口有所回暖和棉价差高位窄幅波动下，行业效益有所回升，纺织制 造业1-10月份行业利润增速回升至21.5%，服装制造业1-10月份行业利润增速回升至11.6%，此外纺织制造业的固定资产投资增速亦明显回升。这种回升势头在2014年有望得到延续，这或许能够带动PTA 下游需求的部分回暖，进而提升产业链的利润水平。

　　图1：PTA生产利润

　　数据来源：WIND 中信建投期货

　　3、供需分析

　　2013 年国内PX 产能约为 1100万吨，加上全年860万吨的进口量，总的供应量达到1960万吨，(折合PTA 当量大约3000万吨)。2013年全年PTA 产能约3300万吨，产量预计在2465万吨。2013年下游聚酯产能 4000 万吨(折合 PTA 当量 3440万吨)，由于下游市场持续疲弱，全年平均开工率基本维持在72%左右，因此实际对PTA 的需求量大约在2450万吨，可以看到至2013年年末，PX 供需紧张的局面已经发生改变，目前已经处于基本平衡，甚至略显宽松的局面，而PTA 的供需基本处于平衡状态。

　　PX 新产能情况来看，2014年预计国内仍将有287万吨新产能投放，折合PTA 当量大约439万吨。而亚洲PX 则会有更大的新产能投放，沙特、印度、新加坡、韩国等产地都有新装置投产计划，总计大约在545万吨，折合 PTA 当量大约835万吨。总的来看，2014年亚洲PX 产能新增数量较多，PX 的供应总体将由供应紧张向供应宽松逐步转变。

　　从PX 的进口看，2013年1-10月份，PX 累计进口742.04万吨，同比大幅增长231.4万吨，增幅高达45%。近几年国内PTA 产能大幅增加，而PX 产量增长相对缓慢，而国外PX 产能增加，价格有所下降，是2013年PX 进口大幅增加的一个重要原因。此外，进口PX 的关税低于直接进口PTA 的关税，也使得不少国内企业选择更多的进口PX。 预计2014年PX 的进口量仍将保持在较高水平。

　　总的来 看，2014年国内新增PX 产能预计在297万吨，总产能达到1397万吨；进口按照增加5%计算，全年预计910万吨，总体2014年PX 供应量可以达到2237万吨，折合PTA 当量在3530万吨。2014年国内PTA 新增产能在1510万吨左右，总产能达到4800万吨左右，产量预计在3500万吨左右。2014年PX 供应紧张的局面将会发生改变，在未来两年内，PX很有可能步PTA 后尘，由紧张转为过剩。

　　近年来PTA 进口量逐年减少，2013年基本维持在月进口量20万吨以下的低位，预计这种局面在2014年仍将维持，全年进口量大约在220万吨左右。2014年聚酯 装置已知投产计划为760万吨，总产能大约在4760万吨，产量预计在3770万吨，折合PTA 需求量大约是3240万吨。PTA 的供需总体仍将保持较为宽松的状态。

　　表1：2014年国内PX 新增产能计划(单位：万吨)

　　数据来源：卓创 中信建投期货

　　表2：2014年亚洲PX 新增产能计划(单位：万吨)

　　数据来源：卓创 中信建投期货

　　图2：PX月度进口量

　　数据来源：WIND 中信建投期货

　　表3：2014年国内PTA 新增产能计划(单位：万吨)

　　数据来源：卓创 中信建投期货

　　图3：PTA月度进口量

　　数据来源：WIND 中信建投期货

　　图4：2014年PX、PTA、聚酯产能预测

　　数据来源：卓创 中信建投期货

　　图5：2014年PX、PTA、聚酯供需预测(折成PTA 当量)

　　数据来源：卓创 中信建投期货

　　二、2014年PTA价格走势展望

　　综 合来看，2014年的利多因素包括：第一，限产保价。目前PTA 处于亏损状态，而且这种情况已经维持了较长时间，PTA 企业很有可能在2014 年通过限产保价的方式，来阶段性地提振PTA 的价格。第二，需求旺季的提振作用。2014年的利空因素包括：第一，PTA 产能继续扩张，2014 年PTA 供需或将进一步向过剩转化。PTA 整体价格重心有可能进一步下降。第二，PX 产能从偏紧转为宽松，价格有进一步下行的空间，这使得PTA 失去了一个最重要的价格支撑因素。

　　整体上看，PTA 依然处于熊市之中，产能过剩和原料端走弱，将有可能使PTA 长期处于弱势之中，而下游需求旺季和企业限产措施等因素，则有可能阶段性地提振PTA 的价格。策略上仍然坚持逢高沽空操作，技术面关注7000一线的强支撑位。

　　图6：2014年PTA将考验7000一线的强支撑位

　　数据来源：中信建投期货

　　中信建投期货 陈健