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　　2014年铁矿石价格仍将保持坚挺，因中国在铁矿石需求量上得以保证，另外国际铁矿石供给仍处于弱平衡状态下，为了自身利益三大矿商降价意愿减弱，除非美国退出QE后美元大幅升值，或由于经济不景气澳元大幅贬值，对铁矿石价格带来压力。 

　　第一部分 2013年铁矿石市场回顾

　　一、行情回顾

　　(一)期货市场

　　2013年10月18日铁矿石期货于大商所正式上市，由于中国是世界最大的铁矿石进口国与消费国，也是世界第二大生产国，而铁矿石是生产钢铁主要原燃料，钢铁作为用途最广泛的金属材料，在国民建设方面有着重大的作用。另外铁矿石期货上市有利于促进铁矿石市场化体系建设，完善市场化价格形成机制，优化产业资源配置；有利于产业链企业利用期货市场规避价格风险，实现稳定经营；利于诞生中国价格，夺取国际市场定价权；有利于我国形成国际铁矿石定价中心，维护国家利益，保障国家能源安全。

　　但铁矿石期货上市后受钢材市场低迷及预期未来铁矿石供应量将相对宽松影响，期价逐步下挫，截止12月23日，铁矿石期货指数收于889元/吨，相较于上市974元/吨，跌幅为8.7%。

　　(二)现货市场

　　2013年，国内钢铁企业经营陷入内外交困，下游因国内经济增速放缓以及房地产调控导致需求不佳，钢材价格连续下跌；上游主要材料铁矿石的价格剧烈波动，价格完全由国外供应商决定，许多企业难以控制成本而不得不亏损经营。

　　行情走势分析，一季度，由于下游钢材需求较好，并且年初资金较为宽裕，进口矿价格始终维持在较高水平。二季度，随着下游需求的转弱，以及对国外矿山的扩产预期，进口矿价格逐渐减弱。并且市场人士认为7、8月份为用钢淡季，整个5、6月份矿石采购均相对较弱，再加上6月份出现的资金问题，导致进口矿价格一度跌至110美元/吨以下。然而7、8月份钢材需求并没有减弱，相对5、6月份反而转好，钢厂铁矿石库存稍显紧俏，进口矿价格一路上涨。8月末开始，下游钢材需求转弱，国外矿山发货量增加，进口矿价格开始小幅回落，9月-12月份铁矿石现货价均在130-140美元/吨之间震荡。

　　二、铁矿石市场回顾

　　(一)产量

　　2013年国内铁矿石原矿与生铁产量均较去年同期出现明显增长，因铁矿石现货价格坚挺刺激了国内铁矿石产能的释放及国内粗钢产量的持续高位运行使得国内钢厂对铁矿石需求旺盛，加之当前国内钢厂铁矿石库存普遍不高，钢厂对国内矿的采购依然较为积极。据统计数据显示，2013年1-11月铁矿石原矿产量为13.04亿吨，较去年同期12.09亿吨，增加9500万吨或7.8%；2013年1-11月生铁产量为64816万吨，较去年同期60338万吨，增加4478万吨或7.4%。

　　(二)进口情况

　　据海关统计数据显示，2013年1-11月铁矿石进口量共计74692万吨，同比增长10.7%或7237万吨，下半年进口铁矿石增加明显，主要是钢厂前期原料库存比较低，为满足冬季生产需求加大原料冬储，另外，全球主要矿山新增产能陆续释放，投放市场资源增多，也是下半年铁矿石进口量一度刷新纪录的原因。

　　整体上看，国内铁矿石进口量主要来源仍是澳洲，通过数据显示除2月份，进口量均比2012年有所增加。其中1-10月份我国进口澳大利亚铁矿石为33998.9108万吨，增长20.5%，超过全部铁矿石进口增量。

    FMG产量增量居首，力拓前三季度铁矿石产量16300万吨，同比增长1611万吨，同比增长率10.97%；必和必拓前三季度铁矿石产量13674万吨，同比增长1832万吨，同比增长率15.47%；淡水河谷前半年铁矿石产量14074万吨，同比减少979万吨，同比减少率6.5%；FMG前三季度铁矿石产量8520万吨，同比增长3413万吨，同比增长率66.83%。

　　(三)库存方面

　　2013年铁矿石港口库存在6600-8800万吨区间波动，在经历2012年进口铁矿石价格从160美元/吨跌倒88美元/吨之后，当时铁矿石港口库存从2012年9月的1亿吨下降至3月的7100万吨，后期长期稳定在7000-7500万吨，虽然低库存给钢厂现货采购带来一定的困难，尤其是在进口矿价格上涨时，现货价格涨幅高于期货价格，对于钢厂来说成本控制较为困难，容易陷入亏损的境地。在经历半年港口铁矿石低库存之后，钢厂也慢慢适应，并且由于今年贸易商期货采用指数加价成交较多，也在一定程度上导致港口现货资源不足。在铁矿石供需平衡或者未来供大于求的情况下，港口铁矿石库存8000万吨附近已经成为港口库存的合理水平。

　　由于钢铁市场低迷，钢厂铁矿石库存整体偏低，由于从9月中旬后铁矿石价格逐渐趋弱，钢坯价格以及钢材现货价格更是下跌幅度更大，在这种情况下，许多中小型钢厂出在压缩铁矿库存的行为。在目前指数价格130附近，钢坯价格3000元/吨价位，使很多钢厂都处于亏损的状态，在这种情况下做多库存也面临非常大的风险。

　　通过对唐山21家钢厂铁矿石库存分析，2013年唐山地区钢厂外矿库存平均使用天数18.4天以及平均数量27.1万吨。不过唐山地区产能在800万吨以上钢厂平均进口铁矿石库存为82万吨，平均使用天数为21.3天。漂货方面，鉴于目前港口铁矿石库存相对较低成为常态化，漂货在途中具有流向的不确定性，因此钢厂漂货只代表未来一段时间内集中到港货量，并不能完全纳入生产计划中。

　　(四)海运市场

　　2013年国际干散货市场逐渐回暖，BDI指数于1月2日触及低位后走高，值得一提的是三季度的大幅上涨，亦使BDI指数突破2000关口，虽然10-11月出现修正，但进入12月BDI指数继续扩大涨幅，截止12月20日BDI指数为2208，与年内低点相比上涨2倍，跟去年同期相比，目前的基本面还是比较稳定的，并向好的方向发展。

　　进入三季度以来，在全球经济回暖特别是中国经济企稳回升的大环境下，澳洲特别是巴西铁矿石出货的增加，再加上FFA 市场大幅上升的带动，还有新船交付下降(三季度运力供给的增速是2009 年以来的新低)等利好因素的支持下，干散货市场出现了明显的上升态势。好望角船型表现突出，本身该船型市场就比较活跃，这次更是体现的淋漓尽致。最关键的因素：巴西出货量的增加，FFA市场的上涨，再加上其他利好因素，共同促成了本次三季度BDI的明显回升。

　　第二部分 2014年铁矿石市场展望

　　一、2014年宏观展望

　　(一)国际宏观

　　2013年以来，全球经济复苏在波动中逐步加强，美、日等主要发达经济体复苏趋势得到进一步确认，发达经济体重新成为世界经济增长的主要驱动力。预计在财政紧缩力度减小、货币条件仍然有利和私营部门活动增强等因素的带动下，2014年美国经济增长有可能达到2.5%。 领先指标显示美国经济将在2014年延续复苏趋势，经济增速因财政政策负面影响而下行的风险较今年有所减弱。消费，投资将继续支持2014年美国经济增长。预计2014年美国经济增速2.5%，一季度为增速低点。

　　欧元区实体经济在2014年将逐步恢复，预计GDP年增速0.9%。政策方面，财政整顿政策持续，但紧缩力度下降。分国家来看，德国很有可能会增加财政支出，以反映新的联盟政府的政策，但西班牙、爱尔兰、葡萄牙以及希腊的财政支出在2014年会继续下滑。欧元区货币政策在2014年将维持相对宽松的状况。利率将继续维持在较低水平，欧洲央行将支持贷款，并有可能实施另一个长期再融资操作计划。如果欧元区的经济复苏依然疲软，情绪恶化，欧洲央行可能开始暗示QE的可能性，但目前看2014年推出量化宽松措施的概率很小。受提高消费税等财政巩固措施的影响，预计2014年日本经济增速将有所回落，但仍可保持正增长。2014年，由于发达国家经济增长仍低于潜在水平，而新兴市场国家经济增长减速，预计全球通胀形势仍将保持稳定。

　　(二)国内宏观

　　2013年以来，我国通胀压力持续缓解，价格总水平(CPI)处于调控目标3.5%以内，这为我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策提供了有利条件。二季度以来中央进一步明确了经济增长的上限、下限和底线，出台了一系列支持政策，对稳定市场预期产生了积极作用，促进市场主体投资意愿的回升，这一趋势有望延续，并有助于继续改善市场预期。通过调研发现，目前企业家信心普遍回升，投资意愿上升，采购活动加快。

　　2014年，我国经济发展具有基本面良好、外部环境趋于改善、市场预期好转等有利条件。我国经济基本面依然较好。总体看，我国仍处于工业化、城市化、消费结构升级、收入较快增长阶段，且一些新的增长拉动因素正在形成，经济基本面仍然良好。一方面，内需增长仍有广阔空间。从消费方面看，对文化、教育、医疗、养老和旅游等服务类需求增长迅猛，智能手机、平板电脑、信息家电等已形成新的消费热点，住房汽车等消费持续增长。网购等新兴业态的发展则有力地促进消费潜能的释放。从投资看，我国在城市轨道交通、环境治理、城市排水、保障房(包括棚户区改造)和农村基础设施等方面存在着极为迫切的需求。另一方面，要素供给质量明显提高。从资本存量质量看，近年来我国建设了一大批具有国际一流水平的重大装备、重要基础设施，为长期发展奠定了坚实的基础。按照要素供给测算，2014年我国潜在增长率与2013年基本持平甚至略高，这为2014年的经济增长提供了良好基础。

　　二、2014年铁矿石市场展望

　　(一)产量

　　进入2014年将是环保严查、淘汰落后产能的执行年，因此对矿山新增投资额及矿山开工情况均有很大的影响。预计2014年我国原矿的增量较有所减少，保守预估增量将在5000-6000万吨左右，按原矿平均品位30%，选比3.5来推算，明年国产铁精粉的增量将在1500-1800万吨左右。

　　据统计2013年1-11月生铁累计产量64816万吨，同比增加7.4%，预计全年总产量在7亿吨左右。在经济增速预计维持在7.5%的大背景下，用钢需求量仍将小幅增加，预计2014年我国粗钢产能增幅在3000万吨左右。因此预计2014年生铁产量将在7.3-7.4亿吨左右。这将直接增加5000万吨左右铁矿石需求。

　　据推算，2014年国产精粉将新增2000万吨，进口矿新增5500万吨，初步估计约有2500万吨过剩产量。但港口库存一直处于比较低的位置，库存有接近1亿吨的可能，再加上矿山调节产量的灵活性，预计2014年供需将小量过剩甚至平衡。

　　另外按季节性分析，每年新增投资的高点均在6月跟9月，跟原矿产量、市场行情吻合一致。据统计1-10月铁矿石新增投资同比增长11.93%，按既定增长速度预计四季度新增投资额在288.53亿元，全年预计铁矿石新增投资额为1555.23亿元。总体来看2011-2013年全年铁矿石新增投资同比增长分别为27.26%、21.32%、11.93%呈逐年递减趋势。2014年从国家环保减能政策的坚决执行力度，铁矿市场的供、需来看，全年新增投资增长率将控制在5%-7%新增投资总额预计为1648.54亿元。

　　通过图表显示，国内原矿产量全年最低主要集中在春节前后的1-2月。这期间由于气候原因导致采矿业受到影响，地面结冰，采掘受到很大程度影响，特别是井下矿积水较多，容易结冰，挖掘工作根本无法进行。除东北地区，影响最大的是内蒙地区、西北一带以及河北地区。虽然，多地区矿山开采目前正在逐步转入井下开采，但季节因素后期对北方地区的开采量仍有较大影响。

　　(二)进口量

　　2014年进口铁矿石市场仍将维持供需相对平衡状态，一方面由于四大矿山扩产后产能释放需要一定的时间，另外一方面则由于中国粗钢产量始终维持在210万吨/天之上，预计2014年中国粗钢产量仍将保持5-7%左右的增幅，在国内精粉产量短期内难以上升的情况下，这部分产能将大部分由进口铁矿石支撑。

　　并且由于中国GDP增速在2014年仍将维持7.5%水平，政府投资仍将成为拉动GDP的主要力量。基于这种形式，2014年钢材需求仍将相对旺盛。在初经历铁矿石价格以及钢材价格大幅度下滑的阵痛之后，中国钢厂尤其是国有钢厂采购模式也发生了一定的转变，增加了现货市场的采购量，进行波段采购，能在一定程度上平抑风险。在目前港口铁矿石库存大幅增加概率较小的背景下，进口铁矿石价格变化幅度将会收窄，变化频率升高。预计2014年进口铁矿石平均价格在125-130usd/dmt之间，低于价格3-4%之间。

　　(三)需求情况

　　2013年多数国家(地区)的粗钢产量同比出现下降。在扣除中国产量后，1-11月全球粗钢产量同比下降了1.3%。相比之下，我国1-11月的粗钢产量为7.122亿吨，同比增长9.3%。说明世界粗钢产量的增长，主要靠中国钢厂拉动，铁矿石的供给增量也主要靠中国钢厂消化。

　　按照粗钢产量8.1亿吨计算，2014年我国的铁矿石成品矿需求量将达到12.96亿吨。如果仍按进口铁矿石占70%计算，2014年我国将进口铁矿石9.07亿吨，比2013年的8.23亿吨增加0.84亿吨，增长10.2%。另外，按近两年内、外矿配比来看，进口铁矿石的占比远远高于国产矿，按国产精粉占比35%左右计算，2014年国产精粉的需求总量在4.1亿吨左右。而根据国产精粉明年2000万吨的增量来算，2014年国产精粉的总产量在4.14亿吨左右。因此2014年国产铁精粉供求基本保持平稳。

　　(四)海运市场

　　鉴于2013年进入下半年BDI指数开始逐步走高，我们认为2014 年航运市场将继续迎来改善。首先，全球经济形势及中国改革：欧美日逐步复苏趋势确定，中国全方位改革之后将是两年的经济收缩期；其次，煤炭及钢铁视角的航运：未来将鼓励进口更多优质煤，同时预计中国进口矿比例将进一步提升；再次，产能过剩及新增订单：造船行业产能过剩严重，新造船订单大幅增加的主要原因在于高油价催生的节能需求、国际海事组织的环保需求以及钢材价格下滑促成的新造船价格下降；最后，船舶融资：传统融资渠道收缩，有亚洲投资者新进入船舶行业，但由于航运行业景气度低船舶融资贷款的期限缩短、贷款利率上升。降低成本、通力合作被认为是航运企业度过航运业冬天的理想策略。

　　对于2014 年而言，供给面预计2014 年运力增速为3.8-3.9%，比今年下降2个百分点。 需求面，从中国这个主要因素来看，中国的经济面应该会总体保持稳定的态势，干散货需求有稳定增长预期。明年的利好体现在铁矿石的供应层面上，巴西、澳大利亚明年铁矿石的供应量应该比今年有较大的增长，铁矿石价格应该是下降趋势，有利于国产矿的替代。此外，煤炭、谷物等方面，具有较好的增长预期。总体来看，2014年干散货市场的供需基本面应该会好于2013年，预期BDI也好于2013年。

　　三、总结与展望

　　2014年铁矿石价格仍将保持坚挺，在国际铁矿石供给仍处于弱平衡状态下，为了自己的利益，三大矿商肯定没有降价的意愿。由于三大矿商对优质资源及基础设施的掌控，使得其成本控制能力较强，其铁矿石成本不足40美元/吨，而其他国外矿商多在70—80美元/吨，部分小型矿商达到100美元/吨，所以，在成本作用，其他中小矿山不可能承担起拉低国际铁矿石价格的重担。

　　另外，国内矿山可能铁矿石价格的重要支撑力量。相比国外矿山，国内矿山品位低，开采难度大，生产成本高。据测算，目前鞍钢、太钢、包钢等国内企业自有矿山的铁矿石开采总成本超过80美元/吨，一些中小型矿山企业成本更高，部分甚至超过100美元/吨。而且国外矿山的税负更是不到10%，但国内矿企的税负却高达25%以上。如果铁矿石价格下降，先倒闭的必然是一些国内矿山企业。一些国内矿山倒闭后，三大矿业巨头占据的市场份额将更大。

　　最后，降税问题是行业内比较关心的问题，但在持续了近一年左右的时间，有关部门仍未有任何消息放出，另外地方税、费是地方财政收入的主要来源，因此进入2014年税收下降的问题仍难实现。其次开采成本、选矿成本有望小幅降低，据了解，目前国内多数大型矿山通过更换新型设备来提高原矿破碎产量，以及提高先进技术把尾矿品位降至最低等方面来降低企业整体的生产成本，预计幅度在20-30元/吨左右。最后三项费用的控制也是企业所关注的，目前国内国有矿山企业的三项费用远远高于其他方面成本，因此企业也在通过抓管理降指标、控制招待费用等方面来降低此项成本，并有企业表示已经开始取得一定的效果，幅度大概在10-20元/吨左右。

　　整体来看，除非美国退出QE后美元能大幅升值，或者由于经济不景气澳元大幅贬值，否则在弱平衡状态下，2014年铁矿石价格仍将坚挺。我们认为铁矿石期货价格全年运行区间或在800-1200元/吨。

　　瑞达期货