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　　2013年，无论是国内白糖市场，还是国外期货糖市场，均处于震荡下行走势，重心不断降低。究其原因，是近几年全球市场供过于求导致了供需平衡表库存的累积。

　　从供给看，2013年度，国内进口白糖糖依然保持较大规模，走私依然存在，国内年度产量也增加明显；从需求看，今年也超出预期。但从整体来看，供过于求的现状依然没有改变，因此国内现货市场持续萎靡，一路走低。

　　从来年的供需情况来看，全球供过于求的情况逐步好转，但大量库存依然需要时间来消化。需求方面，可能出现一定程度的加速，有利于库存的消化。而国内政策方面，下调甘蔗收购价、政府扶持的方式的改变，均有助于从根本上改变供需平衡表。

　　因此，从长期看，我们认为白糖价格可能已经贴近了一轮熊市的底部；但从中期来看，去库存的过程依然比较漫长，难以有较好的投资机会。预期2014年内，市场大部分时间处于震荡过程，震荡区间或为[4700-5300]。

　　第一部分 2013年市场行情回顾

　　2013年，郑州白糖期货市场呈现震荡走低趋势，由一月份的最高5700元一路下行至7月中旬的4900元，随后受外盘反弹影响，小幅反弹至5270元，4季度又开始一路下行，跌至目前的4934元。

　　图1：2013年郑州白糖期货指数走势

　　数据来源：文华财经 长江期货

　　美糖方面，走势基本是国内白糖期货一致，由年初的高点19.84一路下行至7月份的16.22，随后受基金买盘推动，快速上行，并由于巴西港口大火推动，创出年度新高19.90，随后重新回落至目前的16.22的低位。

　　图2：2013年美糖指数走势

　　数据来源：文华财经 长江期货

　　英国的白糖期货更为弱势，年内高点在536.3 美元，随后一路下行至460.3；7 月份开始的反弹曾经达到526.7，但由于印度市场的疲软，导致期货价格一路下行至446.2 的新低。

　　图3：2013 年英国白糖指数走势

　　数据来源：文华财经 长江期货

　　第二部分 供需平衡分析

　　一、国内市场2013 年供销分析

　　2012-2013 榨季，中国食糖产量达到1306.84 万吨，较2011-2012 年度增加150 万吨，但低于榨季初期的1350 万吨的预期，也是产量触底以来连续第三年增产。

　　图4：近年来国内白糖产量增长持续

　　数据来源：国家统计局 中国糖协 长江期货

　　进口方面，首先我们看到在年中曾经有较大的进口利润，配额外进口利润也较大，导致进口大量涌入。巨大的进口利润，使得资金涌入，不仅以前的进口糖厂扩大生产规模，曾经的国内糖厂也纷纷涌入进口市场分一杯羹。进口压榨产能扩张明显。

　　图5：进口糖利润折算

　　数据来源：WIND 长江期货

　　进口利润巨大，带来的结果就是进口量剧增，2013 年仅仅截止10 月份，进口量就已经达到363.5 万吨，超过往年规模，仅比2012 年少11.2 万吨。除此之外，还有一定量的走私糖进入市场，但总量不好估算。

　　图6：进口糖疯狂涌入

　　数据来源：WIND 长江期货

　　但同时我们也看到，2013 年国内消费数据非常好，按糖协统计的榨季销售数据、销糖率、库存均属于近几年最佳。市场估计2013 年我国食糖消费量达到1500 万吨的历史新高，可能的原因是糖价下降导致竞争具有优势。

　　图7：2013 年主要销糖月份产销率高于往年

　　数据来源：WIND 长江期货

　　总结：2013 年度，国内白糖市场产销两旺，但是由于供过于求比较严重，虽然消费有所起色，但是价格比较萎靡，现货市场一跌再跌，诸多糖企亏损。

　　图8：白糖现货价格持续下跌

　　数据来源：广西糖网

　　二、全球糖市供过于求或将减小

　　由于糖价下跌明显，预计2013-2014 年度，全球糖产量继续下行，导致供应过剩下降。市场预测2013/14 年度印度糖产量或为2400 万吨，消费量预估为2350 万吨。2013/14年度印度马邦糖产量预估为800万吨，北方邦为740万吨，卡纳塔克邦为320万吨。；美国农业部预测，2013/14年度欧盟糖产量或为1600万吨，上一年度为1659万吨；中国糖协预测2013-2014年度中国产量大致为1350万吨；墨西哥2013/14年度糖产量或达669.5万吨，较2012/13年度产量低2.9%。对巴西的预测均值在3433万吨，较2012-2013年度产量增加13万吨。美国农业部将全球2013/14年度糖产量预估下调至1.748亿吨，前次预估为1.749亿吨。

　　在供需平衡表预测方面，德国统计分析机构F.O.Licht估计2013/14年度全球食糖供应过剩量将达440万吨。尽管预估数据低于上一年度的840万吨，但仍对当前国际糖价的运行产生一定压力。估计2013/14年度全球糖产量将达1.82亿吨，低于上一年度的1.834亿吨。

　　ISO预计2013/14年度全球糖产量为1.815亿吨，较2012/13年度的创纪录高位1.836亿吨下滑1.2%；而同期全球糖消费量或增加370万吨或2.15%，至1.7675亿吨，十年来全球消费平均增幅为2.34%。预计2013/14年度全球糖供应过剩470万吨，略高于此前预估的450万吨，但低于2012/13年度的1060万吨。

　　英国Czarnikow公司上调全球需求，预计2013年全球糖需求增长近2.5%，为四年最大增幅，并接近金融危机前3%的平均增幅。8月份该公司将2013年全球需求预估上修至1.752亿吨，去年5月预估为1.721亿吨。

　　总得来看，虽然各个机构预测的具体数据有所不同，但一个共同点是上调消费、下调产量，认为供应过剩的幅度将进一步减小。

　　三、2014年度国内糖市分析

　　2014年国内糖市面临的主要变化是政策变化和糖价低位运行，或导致进口减少、产量下降、消费继续增加。

　　1、糖业政策出现变化

　　这个变化首先体现在甘蔗收购价的下调。我国连续几年上调甘蔗收购价，但由于糖价下跌，糖企亏损严重，几年主要产区纷纷下调甘蔗收购价，其中广西下调至440元/吨，较去年下降30元/吨。这样，将降低糖企成本接近240元，有利于糖企抵御市场风险。

　　但从新榨季开榨后的情况来看，糖企主动降价销售比较明显：12月上旬，广西柳州糖价位于5050元/吨左右，已经低于很多糖企的生存成本线，似乎又一年的腥风血雨已经开始。

　　此外，国家在农业方面的政策也出现调整，将让市场在价格决定中起更加重要的作用，特别是在棉花、白糖等在国民经济中表现不那么重要的农产品，可能取消收储政策，改为直接补贴。目前尚难推断国家会采取什么样的具体政策，但向市场价靠拢的政策取向使得我国和国外成本差异被放大，可能导致种植面积的减少，但在2013-2014榨季不会有体现。

　　2、进口可能会大幅度缩小

　　经过了连续5年，特别是11年以来的连3年的进口快速增加，我们预计2014年我国食糖进口将出现明显回落。而有相关机构预计将会回落至200万吨规模。进口减少的主要原因是我国内糖现货价格一直回落，使得配额外进口无利可图。

　　表1：进口糖成本情景测试 汇率：6.10；运费：48美元

　　数据来源：云南糖网 长江期货

　　3、下游消费持续增加 从今年的下游市场来看，产销还不错。以下分行业进行介绍。

　　12年，乳制品累计产量2545.19万吨，同比增长6.61%。13年10月份当月产量229.77万吨，同比增长1.73%。

　　图9：我国乳制品行业今年依然保持稳定增长 图10：当月产量维持高位

　　数据来源：WIND                           数据来源：WIND

　　软饮料方面，2013 年10 月，当月产量为1150.65 万吨，同比增长19.75%；累计产量为12477.60 万吨，同比增长17.45%。应该是，软饮料在近几年表现非常突出，成为下游消费的主要推动因素。

　　图11：软饮料当月产量持续走高 图12：软饮料累计增长再上一层

　　数据来源：WIND                                  数据来源：WIND

　　碳酸饮料方面，2013 年10 月产量达到110.34，同比增长35.77%；累计产量达1180.6万吨，同比增长21.2%，增长速度非常明显。

　　图13：碳酸饮料行业增长迅猛

　　数据来源：WIND

　　下游行业观点总结：我们看到，伴随着今年宏观经济的弱复苏，食品饮料行业相关子行业增长十分迅猛，推动了食糖的消费。这也解释了我们前面说过的，白糖消费在2013 年度出乎市场意料。

　　第三部分 后市展望

　　2013 年，无论是国内白糖市场，还是国外期货糖市场，均处于震荡下行走势，重心不断降低。究其原因，是近几年全球市场供过于求导致了供需平衡表库存的累积。

　　从供给看，2013 年度，国内进口白糖糖依然保持较大规模，走私依然存在，国内年度产量也增加明显；从需求看，今年也超出预期。但从整体来看，供过于求的现状依然没有改变，因此国内现货市场持续萎靡，一路走低。

　　从来年的供需情况来看，全球供过于求的情况逐步好转，但大量库存依然需要时间来消化。需求方面，可能出现一定程度的加速，有利于库存的消化。而国内政策方面，下调甘蔗收购价、政府扶持的方式的改变，均有助于从根本上改变供需平衡表。

　　因此，从长期看，我们认为白糖价格可能已经贴近了一轮熊市的底部；但从中期来看，去库存的过程依然比较漫长，难以有较好的投资机会。预期2014 年内，市场大部分时间处于震荡过程，震荡区间或为[4700-5300]。

　　长江期货 黄尚海