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　　全球经济在2013年低速前行，美国数据经济数据延续好转，在金融危机五年后，美联储终于在年末宣布将逐步撤回QE刺激措施，最早将于明年一月开始缩减每月购债规模，但同时维持低利率承诺，市场恐慌情绪得到消化，经济稳定性增强，预期美国经济仍将持续温和复苏为主；欧洲市场经济探底回升，欧元区三季度GDP衰退速度收窄，但各国失业率仍处于历史高位，欧洲央行仍有降息等政策出台维持宽松动力，经济或延续弱势复苏走势；国内中央经济工作会议定调明年仍以稳增长和调结构为主基调，全面深化改革措施进程中，中国经济稳中求进。

　　PVC供需失衡局面延续，在产能严重过剩基础上，供应面维持宽松，中长期反弹动力不足，而需求面，短期下游市场疲软缺乏刺激政策支撑，但城镇化进程中长期利好建材板块消费市场发展，供过于求的市场现状有望出现改善。

　　宏观面经济温和复苏局面延续，市场维稳措施持续，新型城镇化路径提出后，房地产市场调控转型，大规模刺激政策难再重现。PVC产业面维持供过于求的格局，市场持续走强驱动力不足，但相应市场价格处于历史地位区域，价格继续下探空间较为有限。预计明年市场维持宽幅震荡格局，注意把握阶段性走势，预计价格重心有望缓慢提升。

　　第一部分 行情回顾

　　2013年大连商品交易所[微博]PVC期货指数基本呈现M型宽幅震荡走势。

　　第一阶段，一月至二月初，受益于整体宏观环境回暖，相关化工品普遍拉涨及年前集中备货的带动下，PVC期价延续了2012年底的反弹走势， PVC指数合约最高上冲至6830元/吨，但受制于疲弱基本面制约，涨幅相对有限，反弹幅度150点，涨幅仅为2.3%。

　　第二阶段，二月中旬至四月末，市场重回基本面主导行情，现货市场持续走弱，带动PVC期价震荡下跌，而四月份伴随原油暴跌，引发市场恐慌情绪，PVC价格最低跌至6400一线，完全消化了上一波涨势，但受制于上游成本支撑，相对其他化工品跌幅较为有限。与年初相比此阶段调整幅度在400元/吨。

　　第三阶段，四月中旬至七月，期价整体处于震荡回升格局。全球主要经济体维持宽松货币政策不变，提振整个商品市场回暖。而基本面，受到春季集中检修因素提振，4月下旬开始价格进入筑底阶段，随着企业库存压力逐渐释放，行业整体盈利能力的改善，5月开始展开一波反弹。6月商品市场面临系统性风险，国内年中爆发流动性大幅收紧，同时经济数据低于市场预期，PVC期价快速下跌至6500平台附近。进入7月份，市场现货货源偏紧，而国内电石价格上涨，提升成本支撑力度，现货市场涨幅达到200-250元/吨，现货基本面好转，宏观利空消退后，期价也出现快速反弹，价格最高上冲至6860元/吨。

　　第四阶段，8月份至年末，期价呈现震荡回落。宏观市场美联储释放了缩减QE的预期，全球市场宽松格局有望出现松动，而随着部分新产能的投放，加之需求面旺季不旺，基本面弱势逐渐凸显，PVC期价下跌至年内低位，指数整体跌幅接近8%。

　　图1：大连商品交易所PVC指数走势图

　　数据来源：文华财经 长江期货

　　对比同为塑料类期货LLDPE相对活跃的走势，PVC期货年内市场活跃度(成交量/持仓量)持续处于偏低水平，市场波动幅度也较小，短期波动率长期处于20%以下，资金面参与度同样偏低，对价格指引不足，同时也限制资金操作空间。

　　图2： PVC市场活跃度和波动率

　　数据来源：文华财经 长江期货

　　相对于往年巨量仓单的压制，交易所仓单情况也出现新变化，今年仓单量持续保持较低水平。现货市场供应仍旧充裕，但年内反弹力度相对有限，价格高点升水有限，缺乏对卖空套保的吸引力，仓单注册动力不足。

　　图3：大连商品交易所PVC仓单情况

　　数据来源：大商所 长江期货

　　2013年现货与期货走势基本保持一致，但现货波动区间基本小于期价波动区间。从期限价差角度来看，PVC主力合约与华东现货价格在上市初期存在较大套利机会，随着市场的参与，价差波动空间呈现收窄趋势，投机可操作空间也缩小。

　　图4：PVC期现价差

　　数据来源：文华财经 长江期货

　　第二部分 基本面分析

　　一、上游电石价格重心走低 成本支撑趋弱

　　我国作为PVC生产大国，生产工艺以电石法为主，乙烯法主要集中于沿海地区。而电石法最明显优势在于成本相对较低。电石作为主要生产原料，电石价格的波动直接影响PVC的生产成本变化。回顾2013年电石价格，全年电石价格呈现震荡走低，虽然电石价格走弱，利于PVC企业盈利能力的恢复，但从成本角度而言，也降低了成本支撑的作用。

　　电石走弱主要有以下几点因素：1、电石生产主要消耗是电力和煤炭，年内煤炭价格在产业结构调整和供过于求的压力下，价格持续下滑；西北地区作为我国电石主产区，工业用电价格也出现调整，成本下降后，拉动电石出厂价格阴跌不止。2、电石供应基数过大局面持续，电石行业作为高耗能、高污染行业，国家近年持续实行落后产能淘汰政策，但因种种原因，成效有限。3、电石供需关系脆弱，下游PVC受制于自身疲软现状，年内装臵检修频发，下游实际开工水平不稳，企业平均开工维持在偏低水平，对于电石需求也缺乏支撑。

　　电石价格已处于历史低位水平，价格继续下跌将迫使部分无力维持经营的企业停产现象增加，后市不宜过分看空。但市场也缺反弹动力，预计新年度内电石低位运行为主。趋势性上涨仍需要经历结构性调整，等待节能减排措施及市场供需结构的转变。

　　图5：国内地区电石价格走势

　　数据来源：iFind 长江期货

　　而从产量数据来看，2013年1至11月累计产量2033.10万吨，同比去年累计增长15.82%。从地区产量来看，内蒙、新疆和宁夏产量稳居前三甲，其中内蒙地区1-11月累计产量为661.75万吨，累计增长幅度在38.84%。新疆地区1-11月累计产量为393.22万吨，累计增长幅度在39.91%。近几年来，国内电石供给中，西北地区受资源优势影响，产量所占份额逐年扩大。预计市场明年仍将维持供给充裕格局，价格反弹空间受到压制。政策面来看，国家加大淘汰落后产能力度，受国家节能减排硬性指标约束及企业成本筑底等多因素影响，电石主产区纷纷出台相关措施，推进节能减排和产业升级，此举对于长期改善电石市场供需关系有积极作用。

　　图6：电石月度产量

　　数据来源：iFind 长江期货

　　二、现货市场

　　(一)PVC现货价格先扬后抑

　　年度内电石法PVC市场价格呈现先抑后扬，上半年在上游成本支撑及生产装臵春季集中检修作用下，现货市场经历低位盘整后走出年内第一波反弹，但实际供需失衡压力下，经营状况困难，终端地产行业萎靡不振，金九银十消费旺季未能如期而至，需求拖累市场走势，下半年现货价格基本处于下行通道，年末价格跌至历史偏低水平，低位震荡为主。

　　图7：PVC各地区现货主流价格

　　数据来源：iFind 长江期货

　　电石法和乙烯法两者价差来看，乙烯料近年来一直处于升水格局，而由于成本支撑走弱，今年电石料PVC价格跌幅较大，而乙烯法相对市场供应偏紧，价格表现相对坚挺，乙烯法溢价扩大水平偏高，两者价差有收窄可能，抑制电石法PVC价格继续下跌空间。

　　图8：PVC华东地区电石料和乙烯料现货价差

　　数据来源：iFind 长江期货

　　(二)PVC产量增速稳步上涨

　　2013年以来，聚氯乙烯月度产量持续处于增长过程，月均产量维持在100万吨以上的水平，上半年受装臵春季检修影响，月度产量增速缓慢，但进入下半年新装臵投产高峰后，实际产量增速大幅上涨。据最新统计局数据显示，11月份产量为138.15万吨，同比增长达23.63%，1-11月累计产量为1379.64万吨，从产量增速来看，今年同比增速重返两位数行列，累计同比增加达12%。由于年内新产能不断投放，产量基数处于高位。同时电石价格回落，PVC企业亏损情况有所改善，企业开工率相较去年有小幅回升，从而带动产量持续增长。氯碱行业“十二五规划”指出，到“十二五”末中国聚氯乙烯产量达到1500万吨，年均增长8%，在此规划的倒数第二个年份，预计未来PVC产量仍将有上涨动力，供给面的压力较大。

　　图9：PVC产量

　　数据来源：iFind 长江期货

　　三、PVC产能过剩重压依旧

　　经历10余年的快速发展，我国PVC生产能力跃居世界首位。尽管PVC产能已经严重过剩，但2013年新增投产装臵产能仍接近250万吨，中国PVC总产能量达到2600万吨。而新增装臵主要集中在原材料丰富、价格低廉的西北地区。近5年的平均产能增长率仍在10%左右，而受房地产持续调控因素影响，需求疲软情况延续，生产企业盈利能力微薄，实际经营困难，市场无序竞争引发价格战，价格长期低迷引发行业普遍亏损，部分时段需要采用检修降负荷等手段来控制亏损情况，造成了目前自2008年以来开工率的持续回落，2013年PVC开工水平仍维持在6成以下，而受全球经济形势低迷不振，国内实体经济增速放缓，下游消费企业对于PVC需求面萎靡不振，PVC行业经营压力较大，预计国内PVC装臵利用率整体偏低的局面在未来一段时间内难有改观。产能过剩局面直接导致市场资源过多，国内市场供给面压力较大，产能过剩将压制价格中线反弹空间。

　　表1： 2013年PVC新增产能 (单位：万吨)

　　数据来源：长江期货

　　图10：近10年PVC产能及开工率

　　数据来源：长江期货

　　四、房地产市场调控转型 改善地产行业环境

　　PVC下游消费领域较为广泛，其中型材和管材仍是我国市场目前下游最大消费领域，但由于缺乏相应管材、型材类统计数据，难以量化直接消费情况，但此类消费多用于建筑材料中，因此采用房地产行业相关数据间接衡量下游消费情况。

　　今年房地产数据逐渐企稳，受益于住宅销售的明显增长和土地市场的复苏，今年房屋新开工面积同比稳步增长，房地产开发投资增速较去年明显上升。1-11月，全国商品房销售面积11.08亿平方米，比去年同期增长20.8%。前11月，全国房地产开发企业房屋新开工面积18.11亿平方米，同比增长11.5%；房屋竣工面积6.94亿平方米，同比增长2.5%。开发商投资意愿明显恢复，2013 年 1-11 月份，全国房地产开发投资77412 亿元，同比增长19.5%，增速比1-10月份提高0.3个百分点。其中，住宅投资 53112 亿元，增长 19.1%，增速提高0.2个百分点，占房地产开发投资的比重为68.6%。

　　近几年政策性住房的建设力度持续加大，政策性住房比例也在提高。2013年，全国计划新开工城镇保障性安居工程630万套，基本建成470万套。截至11月底，已开工666万套，基本建成544万套，已全面完成年度目标任务，完成投资11200亿元。

　　图12：房屋竣工面积、新开工面积与PVC产量累计增速

　　数据来源：iFind 长江期货

　　但相比去年来看，PVC产量累计同比增速明显快于房屋竣工、新开工面积累计同比，供应充裕相对于有限的市场需求来看，结构性失衡问题仍将掣肘整个PVC行业。

　　图13：房地产行业相关指标累计同比增长

　　数据来源：iFind 长江期货

　　房地产调控政策一直作为国家抑制房价过快上涨的主要手段之一，近年来中国以限购、限贷等手段主打的楼市调控政大多以行政手段干预商品房市场。今年年初制定“新国五条”中，强调抑制投机投资性购房。但多年来持续的调控政策效果并不理想，高房价难有明显回落。政策面正在寻求新的改革方向，自今年10月的中央政治局集体学习到年末举行的中央经济工作会议上，过去两年反复强调的“坚持房地产调控不放松”均未提及，意味着中国楼市政策思路或将有重大调整，国内楼市调控政策或将“由堵转疏”。今年以来，决策层已明确释放出“保障性住房由政府提供，商品房等多层次需求交还市场”的双轨制住房供应体系，随着多层次住房供应体系的逐步建立，中国房地产业环境将逐步得到改善。

　　房地产行业作为新型城镇化重要载体，作为市场关注的另一焦点城镇化建设，毫无疑问也将对地产行业产生较大影响，12月上旬召开了中央城镇化工作会议中，提出了推进城镇化建设的六项任务，进一步细化城镇化建设中各项措施。短期来看，“提高城镇建设用地效率”将收紧建设用地投放，进而减少PVC等建材需求，政府刺激政策低于预期，但中长期来看，我国正处于结构调整和深化改革的重要历史时期，以适当的经济增速换取经济持续稳定增长是利于国内长远发展目标。展望2014年，中国经济潜在动力仍将是以新型城镇化为基础，建立长期经济增长引擎，同时在城镇化进程中也将拉动包括基础设施建设在内的房地产终端消费市场，而PVC下游管材型材需求也将受益。

　　第三部分 行情展望

　　全球经济在2013年缓慢前行，美国数据经济数据持续好转，在金融危机五年后，美联储终于在年末宣布将逐步撤回QE刺激措施，最早将于明年一月开始缩减每月购债规模，但同时维持低利率承诺，市场恐慌情绪得到消化，经济稳定性增强，预期美国经济仍将持续温和复苏为主；欧洲市场经济探底回升，欧元区三季度GDP衰退速度收窄，但各国失业率仍处于历史高位，欧洲央行仍有降息等政策出台维持宽松动力，经济或延续弱势复苏走势；国内中央经济工作会议定调明年仍以稳增长和调结构为主基调，全面深化改革措施进程中，中国经济稳中求进。

　　PVC供需失衡局面延续，在产能严重过剩基础上，供应面维持宽松，中长期反弹动力不足，而需求面，短期下游市场疲软缺乏刺激政策支撑，但城镇化进程中长期利好建材板块消费市场发展，供过于求的市场现状有望出现改善。

　　宏观面经济温和复苏局面延续，市场维稳措施持续，新型城镇化路径提出后，房地产市场调控转型，大规模刺激政策难再重现。PVC产业面维持供过于求的格局，市场持续走强驱动力不足，但相应市场价格处于历史地位区域，价格继续下探空间较为有限。预计明年市场维持宽幅震荡格局，注意把握阶段性走势，预计价格重心有望缓慢提升。

　　长江期货 冯宇