长江期货：锌需求回升有限 过剩格局维持(2)
三、锌产量仍有较大提升空间
据了解，近年国内新建冶炼厂并不多，且受到锌价低迷影响，不少项目被推迟。去年以来，仅江铜10 万吨顺利投产。驰宏14 万吨会泽铅锌矿冶炼项目和河池南方冶炼5 万吨产能扩建已经完成，2014 年山东黄金和云南瑞丽也各有10 万吨的产能投产。但值得注意的是国内锌产能利用率仍较低，拿11 月锌冶炼厂开工率来说，上海有色网(SMM)调研显示11 月国内重点锌冶炼企业开工率77.01%，较10 月份75.72%上升1.29 %。按照企业规模来看：大型企业(年产能大于20 万吨)当月开工率为88.9%，中型企业(年产能大于等于10 万吨，小于等于20 万吨)开工率升至65.85%，小型企业(年产能小于10 万吨)开工率攀77.01%。
而对应这一开工率数据的11 月精锌产量为50.34 万吨，逼近2011 年底创出的历史最高51.4万吨，由此可见，即使没有新产能的投产，锌市供应未来仍有巨大潜力来提供最高25%的产量提升。
另外，锌精矿的过剩状况有望引发价值在产业链中的转移，锌加工费有逐步上行的趋势，在这一势头的刺激下，炼企有更大的动力去进一步释放产能。
图 9：国内精锌产量及同比增长
数据来源：国家统计局 长江期货
图10：国内锌冶炼企业开工率
数据来源：smm 长江期货
四、下游消费将小幅走弱
(一)精锌表观消费增速难维持
2013 年精锌表观消费增长迅猛，除去2 月和6 月之外，其他月份的消费同比增长均超过两位数，10 月消费同比增长竟高达25.91%，前10 个月累计消费量同比增长12.95%，从历史来看，过去三年月度表观消费的平均增长为3.28%，超过两位数的增速明显属于恢复性的增长，2014 年继续维持这增速难度很大，特别是在新一届政府调结构稳增长的政策方针下，精锌消费可能受到明显抑制。
图11：精锌表观消费量与同比增速
数据来源：Wind 长江期货
(二)终端消费或走弱
精锌主要下游消费企业中，氧化锌企业与汽车行业关联最大，根据中国汽车工业协会最新统计数据，1-10 月汽车产销分别完成1785.44 万辆和1781.58 万辆，同比分别增长13.6%和13.5%，增速与前9 个月相比，均提高0.8 个百分点。2013 年全年汽车销售量预计同比增长超过13%，汽车行业经过了三年的缓和期后，预计明显汽车销量仍有望继续增长，但增速将放缓，理由如下：
1.日益严重的大气污染已经对社会经济造成了严峻的威胁，可以预见未来对汽车排放标准将有更高的要求，汽车价格或将进一步推高，新能源汽车普及的难度仍较大，这一因素会对汽车销量产生抑制。
2.中国经济或在明年进入中速增长时代，改革路线对汽车行业利弊皆有，城镇化程度的请阅读最后一页重要声明 11
加深推动汽车市场从城市向农村转移，市场空间扩大的同时，其消费能力有限的特征也制约了未来汽车销量维持现有高速增长态势。
图12：汽车产量与同比增长 (万辆)
数据来源：Wind 长江期货
图13：汽车销量与同比增长(辆)
数据来源：Wind 长江期货
作为精锌消费的另一个重要方面，压铸锌企业的需求状况也令人堪忧，在宏观调控的主基调影响下，未来地产行业趋于继续平稳调整，特别是临近年底，调控政策的主要实施区域已经从北上广等一线城市转移至二、三线城市，从社科院发布的报告来看，虽然一线城市的需求依然旺盛，以中西部地级市为主体的三、四线城市在大城市化趋势和县域经济快速发展的夹击下，经济出现相对空心化，未来住房市场将延续2012-2013 年滞销态势，部分城市房价可能步入下跌通道。报告指出，由于三、四线城市前期造城运动产生大量住房供给，在人口外流、楼房滞销的条件下，“鬼城”现象可能扩大。另一方面，偏紧的流动性政策在明年继续实行的可能性较大，资金的短缺也会在较长的时间内影响地产行业的销售。
图14：房地产开发投资完成额
数据来源：Wind 长江期货
图15：百城住宅价格指数
数据来源：Wind 长江期货
第三部分 明年价格分析与展望
宏观方面，美国和欧元区经济复苏步伐良好。美国PMI 强势上扬，欧元区PMI 也稳步回升，恢复至荣枯线以上。整体而言，虽然中国市场需求不见得有大幅增长，但美国和欧元区经济的复苏仍将有效带动全球锌需求。但同时美国退出QE 计划的确认将在未来几个月对有色金属价格产生压制，新一届政府的政策动向明显偏向调结构，对经济增速放缓的容忍度也有所提高，在增速放缓的大背景下，国内精锌表观消费的高增速难以为继，未来锌价虽在经济的复苏下底部抬升，但其上涨难度依旧很大。
基本金属需求方面，在没有新拉动因素出现的情况下，前期积累的产能来年将逐渐释放，趋势性大牛市基础不再，2014 年锌价将继续在市场过剩的大背景下运行，由于供应能力远超需求水平，而未来一年需求水平出现大幅增长的可能性不大，因而锌价将继续围绕着锌价上行-炼企开工增加-产量增加-锌价受到压制-炼企减产-产量降低的主基调运行，加工费与今年相比有望适度抬升，预计锌价整体波动区间会较现有水平出现小幅抬升，但上方空间不大。
技术上看，沪锌指数价格基本站上万五关口，上方阻力区间15200-15600，在当前经济普遍复苏的推动下，锌价有望涨至该区间内宽幅波动，但2014 年继续涨至万六上方的可能性小，预计沪锌将以15000 一线为依托展开来年的宽幅震荡行情，主要波动区间为15200-16000。
图16：沪锌指数来年波动区间预估
数据来源：文华财经 长江期货
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