长江期货：供需总体平衡 连塑或先抑后扬
2013 年，LLDPE 在化工品种普遍出现弱势下跌的情况下，从4 月份至11月份，走出了一波长达半年，累计涨幅超过30%的上涨行情，表现可谓惊艳。而主导这次长时间大幅度涨势的最主要原因，是LLDPE 供需的持续偏紧。
从LLDPE 供给量和需求量的数据来看，预计2014 年产量增幅在10%左右，而需求量增幅可能继续稳定在5%左右。从2014 年开始比较可能出现的情况是供需逐步由偏紧平衡向偏宽松转变。但是由于2013 年供应总体紧张，库存持续处于低位，预计2014 年库存不太容易快速累积达到高位，而将是一个缓慢转变的过程，整个2014 年LLDPE 的供需将总体保持平衡。在这样的供需结构变化之下，2014 年LLDPE 走出像2013 年这样长时间大幅度的趋势性行情的可能性不大，或将表现出更为明显的季节性走势。
具体来看，春节之前LLDPE 仍将保持震荡偏强的态势，进入2 月份后，期货和现货价格比较有可能出现下跌。而进入4 月底之后，随着装置检修的增加以及1 季度库存的消耗，LLDPE 价格或将止跌反弹，并在在下半年整体表现出偏强的走势。值得注意的是，下半年煤化工装置投产的预期或将压制期货价格的走势，但由于煤化工装置的投产具有很大的不确定性，如果不能顺利投产，则有可能转变为有利于价格上涨的利多因素，因此需要密切关注。
第一部分 产业链走势回顾
一、LLDPE 先抑后扬，总体走势较强
2013 年LLDPE 价格走势的趋势性比较明显。在第一季度快速下跌之后，从4 月份开始走出了一波长时间大幅度的上涨，在化工产品总体偏弱的情况下，表现可谓惊艳。总的来看，2013 年的LLDPE 期货价格走势可以分为四个阶段。
第一阶段，2013 年1 月至春节之前。在宏观面利好，成本端支撑强劲和下游补库积极等因素的共同作用下，LLDPE 期货价格走出一波快速上涨。主力合约L1305 在短短一个月的时间内，从最低的10570 点，快速上涨到年内的高点11540 点，上涨将近1000 点，涨幅近10%。在期货价格快速上涨的同时，现货价格并没有有效跟进，期货价格对现货形成较大的升水。
第二阶段，春节至4 月中旬。春节期间，2012 年底投产的新装置陆续开始正常运转，而下游企业则普遍放假停产，且放假时间通常在9 天以上，这使得现货库存开始出现累积。2至4 月份本身又是LLDPE 的传统需求淡季，现货供应紧张的格局在这段时间得到明显的缓解，LLDPE 期货价格也出现大幅下跌。至4 月中旬，期价下跌幅度超过1000 点，降至年内的最低点。
第三阶段，4 月下旬至10 月下旬。进入二季度之后，LLDPE 装置检修数量逐步增加，LLDPE新增供需趋于紧张，现货库存持续被消耗，开始不断下降并一直保持在历史低位。在这些因素的促动下，LLDPE 现货价格开始不断攀升，石化报价也不断上提。期货价格受到提振，主力合约L1309 合约在4 月末触及年内低点9470 后，开始快速反弹，并在长达半年的时间内持续上涨，一度上涨至年内最高点12435 点，上涨了将近3000 点，涨幅超过30%。在9 月合约交割后，主力L1401 合约继续犀利的上涨势头，在9 至10 月的一个多月时间内，上涨1000点左右。在期货价格不断向上的同时，现货价格走势更为强劲，始终保持对期货价格的升水，基差一度达到800 元/吨附近。
第四阶段，10 月下旬至12 月。随着年内检修装置的逐步开工复产，以及进口现货的逐步到港，LLDPE 现货供应紧张的局面得到了一定的缓解，LLDPE 期货价格在经历了长达半年的强势上涨之后，也开始逐步进入震荡整理的阶段。虽然总体依然偏强，但不再呈现出长时间的快速上涨，而是以震荡偏强为主。预计这种局面将维持到2013 年底。
图 1：大连商品交易所[微博]LLDPE 期货指数走势
数据来源：文华财经 长江期货
图2：LLDPE 现货价格走势 (单位：元/吨)
数据来源：wind 长江期货
图3：LLDPE 期现价差
数据来源：wind 长江期货
2013 年交易所仓单量较往年相比，总体保持在较低水平，这主要是因为LLDPE 现货供应持续保持紧张的局面，以及期货对现货贴水幅度较大，致使往年的保值仓仓单未能如期来临。
图 4：LLDPE 注册仓单数量
数据来源：WIND 长江期货
二、成本端支撑作用较强
2013 年国际油价总体呈现宽幅震荡的走势。WTI 在90-110 美元/桶的区间内震荡，全年的绝大部分时间维持在90-100 美元之间，只是在8-10 月份的原油消费旺季，价格有所冲高并一度触及接近110 美元的高点。总的来看，在美国经济逐步复苏，欧洲和中国经济都展现出企稳回升的情况下，原油需求增加的预期增强，原油总体来说，成为2013 年大宗商品中表现较为强势的品种。
2013 年国际石脑油价格总体保持高位震荡，而乙烯价格在一季度大幅下跌后，从4 月份至年末，一直处于上升通道，价格多次触及近几年来的高点。这给了LLDPE 较强的成本端支撑。
图 5：原油价格走势图 (单位：美元/吨)
数据来源：WIND 长江期货
图6：石脑油、乙烯价格走势 (单位：美元/吨)
数据来源：博易大师 长江期货
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