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　　郑商所油菜籽、菜籽粕2012年12月28日上市至今已近一年，油菜籽、菜籽粕的上市和之前上市的菜籽油形成了有益补充，有利于企业的套期保值。从这两个品种的上市运行情况看，油菜籽成交不活跃，而菜籽粕成交量大，市场参与者众多，倍受资金追捧。

　　一、菜粕期现货市场运行情况

　　图表384：郑商所菜粕指数日走势图(单位：元/吨)

　　资料来源： 文华财经

　　1、2013年期货市场运行情况

　　菜粕上市近一年的时间里，有两波行情倍受瞩目，一是上市到2013年2月21日，虽然是水产养殖的淡季，但是由于年初油厂存货少，加上因为阿根廷天气存在不确定性推动豆类价格上涨，给菜粕提供支撑，在多头资金推动下，菜粕于2月22日创下了新高，这个高点也是菜粕上市一年来的最高点。随后资金降温，加上仍处于水产养殖淡季，价格逐渐回落。

　　四月上旬因禽流感爆发，使养殖业受到影响，禽类产品市场急剧萎缩，饲料企业对原料的需求也出现缩减并表现更加谨慎，采取了随用随买的采购策略，菜粕价格又在5月创下了年内的低点。虽然5月底菜粕供应压力增加，菜粕期价出现反弹，但5、6月份价格仍处于年内相对低位。

　　2013年1-7月菜粕进口量同比急剧减少，在菜油价格的弱势预期下，加重了油厂的挺粕心理，油厂纷纷上调菜粕现货市场报价，单环节供应紧张的同时，恰逢水产饲料需求的旺季，8月份菜粕价格再次强势上扬，多合约曾出现涨停现象，菜粕1309合约出现软逼仓行情，至10月上旬，菜粕价格一直保持强势。10月中旬后菜粕期价随着现货供应紧张趋缓价格回落，但11月下旬又有反弹趋势。

　　2、菜粕现货市场运行情况

　　图表385：近两年各地区国产粕价格走势图(单位：元/吨)

　　资料来源： 天下粮仓 光大期货研究所

　　近年来我国菜粕现货价格持续走高，从2009 年的2000 元/吨涨至今年的3000 元/吨以上。从2013 年菜粕现货价格走势来看，1 月至4 月初，该阶段进口菜粕被限制，豆粕现货价格处于高位，使用菜粕替代增加，沿海抢购菜籽菜粕资源，菜粕现货紧张，价格坚挺；二季度菜粕价格受禽流感影响跟随豆粕走弱；三季度国内菜籽实际产量低于预估，菜粕现货持续紧张，10 月份气温回落较慢，菜粕在水产养殖中依然紧俏，价格高位运行；11 月之后气温开始快速回落，水产养殖进入淡季，菜粕消费快速下滑，同时加拿大菜籽大量到港压制了菜粕现货价格。

　　二、国际菜粕市场供需情况

　　1、全球油菜籽菜粕产量情况

　　从油菜籽产量方面，欧盟、加拿大、中国和印度是油菜籽的主产国，近几年的数据来看，四个国家的产量占到全球油菜籽总产量的89%左右。其中欧盟油菜籽产量占比为35%，中国油菜籽产量占比为22%，加拿大占20%，印度产量占比12%。从四国近十年的产量数据来看，中国和印度的产量较为平稳，加拿大和欧盟的增幅较大。

　　美农业部数据显示2013/2014 年度全球菜籽产量有望达到6792 万吨，高于上一年度的6291万吨。据私营分析机构Informa 公司发布的最新报告显示，2014/15 年度(6 月到次年5 月)全球油菜籽产量预计为6850 万吨。 Informa 预计2014/15 年度中国油菜籽产量为1410 万吨，与早先的预测相一致，上年为1420 万吨。印度720 万吨，早先的预测为730 万吨，上年为700 万吨。

　　各主产国菜籽生产情况如下：

　　(1)加拿大

　　Informa 预计2014/15 年度加拿大油菜籽产量为1690 万吨，与早先预测一致，上年为1690 万吨。欧盟28 国油菜籽产量2110 万吨，与早先预测一致，上年为2080 万吨。

　　加拿大统计局数据显示，2013/14 年度加拿大油菜籽产量为1796 万吨，比上年增长29.5%，创下了历史最高纪录，上年为1386.9 万吨。

　　(2)欧盟

　　欧盟是全球最大的油菜籽生产国，因为2013 年油菜籽价格走软，促使农户转播其他农作物，而在法国和德国等主产国尤其普遍，而波兰、捷克和英国的播种面积也可能下滑。欧盟油菜籽播种面积可能比上年减少3%，为650 万公顷。

　　(3)印度

　　印度2013 年油菜籽播种面积比上年增长4.5%，达到700 万公顷。油菜籽产量可能从上年的640 万吨增至670 万吨。

　　2、全球菜籽菜粕供需情况分析

　　全球2013/14 年度油籽类全面增产，2013/14 年度全球十种油籽产量可能从本年度的4.635 亿吨增至4.845 亿吨，油粕市场由紧张到充足，这已经导致了2013 年5 月以来油脂类的下跌，全球油粕市场长期压力较大。

　　三、国内菜粕市场供需情况分析

　　1、国内菜粕市场供应情况

　　(1)国产油菜籽压榨生产菜籽粕情况

　　我国是世界主要的油菜籽生产国，生产菜粕的原料主要是国产油菜籽，国产菜籽生产的菜粕在2009/10 年度(2009 年6 月至2010 年5 月)达到历史最高纪录824 万吨，这两年随着菜籽进口量增加和国内菜籽产量没有明显增长，国产菜籽压榨生产的菜粕量略有下降。

　　根据国家粮油信息中心的估计数据显示， 2013 年中国油菜籽播种面积为751 万公顷，同比增长1.1%；油菜籽平均单产为1.917 吨/公顷，同比增长1.7%；油菜籽总产量为1440 万吨，同比增长2.8%，折合菜粕约810-830 万吨。

　　图表386：历年国内油菜籽种植面积产量(单位：千公顷；万吨)

　　资料来源： 中国粮油信息中心 光大期货研究所

　　图表387：中国菜籽供需平衡表(单位：千吨；%)

　　资料来源： USDA 光大期货研究所

　　图表388：国产菜籽生产菜粕情况(单位：万吨)

　　资料来源： 中国粮油信息中心 光大期货研究所

　　(2)油菜籽进口情况

　　中国油菜籽进口在1998-2001 年有过一次进口高峰，进口量最高达到386 万吨，2003-2004年进口量只有三四十万吨，随后进口量呈现出逐年递增的趋势，2012 年进口量338 万吨，2013年1-10 月进口菜籽259.68 万吨。在油菜籽分月进口量方面，2013 年明显高于2012 年度；从五年均值来看，春节当月及三季度是进口量较低的季节。

　　国内油菜籽产量较为稳定，伴随着国内消费量的增加，供需缺口或进一步扩大，近年来中国油菜籽进口依存度有增加趋势，13/14 年度全球油籽类丰产，尤其是加拿大菜籽产量创历史记录，菜籽价格连续下跌，国内可能加大油菜籽的进口量，尤其是加拿大菜籽的进口量。

　　据商务部对外贸易司最新数据显示，2013 年11 月进口油菜籽预报装船7.5 万吨，12 月预报进口装船13.19 万吨，11 月预报到港40.45 万吨，12 月预报到港10.69 万吨。中国油菜籽进口依存度在提高，进口油菜籽的装船、到港的预报数据及实际数据对市场预估都有较大的调整作用。

　　图表389：油菜籽历年进口量(单位：万吨)

　　资料来源： 海关总署 光大期货研究所

　　(3)菜粕进口情况

　　2006 年以前我国一直是菜籽粕净出口国，在2009 年之前我国菜籽粕进口量一直处于较低水平，占菜粕供给量的比重始终在5%之下，随着我国饲料养殖业尤其是水产养殖业的发展和国际菜籽粕贸易量增加，我国菜粕进口量逐年增加，自2007 年开始我国成为菜籽粕净进口国。

　　2009 年底我国实行限制主产区进口油菜籽的政策，进口菜籽压榨量大幅降低，菜粕产不足需的矛盾渐显，刺激了我国进口粕的需求，同时，加拿大菜籽加工能力大幅提升，菜籽粕产量大增，出口压力大，价格下降，导致我国菜粕进口量急剧增加，2011 年我国菜粕进口量创下历史高点138.2万吨。

　　2012 年质检部门在进口印度菜粕中查出孔雀石绿后，全面禁止印度菜粕进口，而由于加拿大菜籽出口至中国量增加，菜粕出口能力大幅下降，且加拿大菜粕价格大幅走高，加拿大进口菜粕价格和国内价格形成倒挂，进口量急剧减少，2012 年国内进口菜籽粕仅50 万吨，创下了三年来的最低。

　　2012 年11 月初，贸易商CNF 报价为375--380 美元/吨，折合人民币价格达到2500 元/吨之上，而当时国内南方沿海地区的国产加籽粕价格仅2380--2480 元/吨。之后在2013 年1 月初，2--3 月船期的进口菜粕CNF 价格更是上涨至395 美元吨，折合人民币近2700 元/吨。而此时南方沿海国产加籽粕价格最高不超过2500 元/吨，如此高的进口成本使得国内进口商热情低迷。

　　2013 年1 月，我国菜粕进口数量更是出现了零进口， 1-10 月份我国累计进口菜粕9.46 万吨，其中巴基斯坦进口量70514 吨，埃塞俄比亚进口量23954 吨，比2012 年同期减少80.35%，为近8 年的最低水平，进口粕的大幅度减少加剧了国内菜粕市场的供应紧张格局。

　　图表390：菜粕历年进口量(单位：万吨)

　　资料来源： 海关总署 光大期货研究所

　　2、菜粕需求情况

　　我国是最大的水产养殖国家，双低菜粕是一种在水产饲料中广泛使用的优质植物蛋白源，菜粕消费主要用于鱼饲料生产

　　据统计监测数据预测，前三季度全国饲料总产量13600 万吨，同比下降8.7%。不同饲料品种下降幅度不同。前三季度，猪饲料产量5300 万吨，同比下降7.0%；蛋禽饲料2240 万吨，同比下降7.8%；肉禽饲料3600 万吨，同比下降16.3%；反刍饲料540 万吨，同比下降5.3%；其他饲料230 万吨，同比下降8.0%，水产饲料小幅增长，产量1690 万吨，同比增长2.4%。由于水产养殖相对与禽畜类养殖更为平稳，对饲料的需求波动不大，因此各类蛋白类饲料如菜粕、豆粕及棉籽粕在比价关系相对合理的情况下，对菜粕的需求量波动不大。

　　四、影响后期价格的因素分析

　　1、国内油菜籽政策及产量

　　2013 年是我国政府实施国储菜籽收购政策第六个年头，国标三等菜籽收购价格2.55 元/斤，相邻等级之间差价按0.02 元/斤掌握，首批收购数量为500 万吨，菜籽的临储收购政策稳定了油菜籽的种植。

　　从今年秋冬的情况看，2013 年冬小麦、冬油菜面积稳中略增，播种质量提高，播后积温足、墒情好，苗情长势是近几年较好的一年，如春季天气条件良好，2014 年菜籽产量有望超过2013年。

　　图表391：近几年油菜籽和大豆临储收购价格((单位：元/吨)

　　资料来源： 国家粮油信息中心 光大期货研究所

　　2、养殖业变化对菜粕需求的影响

　　菜粕消费主要用于水产饲料生产，菜粕通常用于水产饲料，近两年禽流感盛行，水产消费的增长也增强了养殖意愿，对菜粕需求增加。

　　3、进口菜粕的影响

　　自2013 年我国质检部门在印度菜粕中查出孔雀石绿后，政府部门对来自印度的菜粕进口进行了全面禁止。而在此之前，印度作为全球第三大油菜籽生产国，其菜粕的年出口能力也位居世界前列，也是我国国内的重要进口来源国。因此，当印度菜粕无法进入我国后，我国菜粕进口基本已经完全依赖于全球第一大油菜籽主产国的加拿大，而进口加粕成本高，2013 年我国几乎没有从加拿大直接进口菜粕，导致2013 年菜粕进口量大幅回落。明年印度进口蛋白粕政策能否放开，另外加拿大菜粕进口价格能否随着加拿大菜籽丰产价格下跌，如果加菜粕进口有利，同时从印度进口禁令解除，国内进口粕增加将较快，将对国内菜粕市场有很大冲击。

　　4、其它蛋白粕价格及价差变化情况

　　图表392：DCE 豆粕、ZCE 菜粕价格及价差走势图(单位：元/吨)

　　资料来源： 文华财经 光大期货研究所

　　豆粕受美豆影响较大，豆粕与菜粕价格影响因素的差异，造成两者价差(价比)出现较大波动。国内豆粕基本上依赖进口，其价格主要受北美和南美大豆供应量的影响；国内菜粕进口依存度在20-30%，其价格主要受国内及加拿大菜籽供应量的影响。菜籽与大豆的生长季节也存在差异，国内菜籽集中在5 月份之后上市，而加拿大菜籽则集中在10 月底之后。此外豆粕和菜粕的使用上也存在差异，但存在一定的替代作用，价格走势也具有趋同性，二者价差一般在900-1100元/吨，如果价差过大或过小，都有一定的替代作用，因此在考察菜粕的价格变化时必须考虑到菜粕供需及价格的变动对其的影响。

　　2013/14年全球大豆增产明显，预计2013/14年底，全球大豆产量猛增2800万吨，期末库存也上升800万吨，全球总供应量增加3600万吨，截止2013年11月底，阿根廷仍有约1100万吨大豆未售，这都将使得豆类长期承受压，豆粕市场的压力也将向菜粕市场转移。

　　五、投资策略及操作建议

　　从油籽粕市场情况来看，由于全球油籽类2013/14年度增产较多，期末库存大幅增加，整个油脂、粕类市场明年整体压力较大。

　　从菜粕的操作上需把握两大操作思路，一是根据季节性特点的波段性操作；二是期现套利。

　　从年内分阶段看，通常水产饲料企业自3月开始进入生产旺季，菜粕从2、3月备货，4、5月开始消耗，5月份菜粕库存降到最低，随后新季菜粕上市后，饲料厂通常按需采购菜粕，届时菜粕供应充足，8-10月份进入水产养殖对饲料需求的高峰期，菜粕价格在这段时间也处于上涨期，11月份至次年3月份，尤其是12月之后，进入水产养殖淡季，对菜粕的需求大幅度减少，投资者和饲料企业可根据该特点进行波段性操作或者适时从期货盘面上进行买入或卖出保值。 由于菜粕价格受养殖业突发事件、进口情况等影响较大，因此在把握大的波段时还必须密切关注进口菜籽菜粕装船到港情况、北美和南美大豆播种及生长情况，下游养殖业突发事件等。菜粕价格波动相对复杂，预计2014年菜粕价格波动区间预计在2200-2800元/吨，预计年内的两波高点在3-4月份和9-10月份出现。

　　国内菜籽菜粕上市以后，进口菜籽对期货盘面及现货价格影响较大，年初以来尤其是下半年国内沿海地区加工企业纷纷采取了之前在国内豆粕销售市场中比较盛行的基差交易，通过基差点价贸易提前销售菜粕、菜籽油，菜粕在未来的走势中仍存在许多基于基差的波段性交易机会，从2013年菜粕走势上看，近强远弱的格局长期存在，随着临近交割月到来期现价差逐渐回归，可根据菜粕这个特点进行期现套利。

　　光大期货 许爱霞