客户端 查看最新行情

　　3 油脂供求：东南亚棕油产量存疑，近月去库存化延续

　　就近月而言，首先，今年以来马来棕油库存水平已经从高位降至正常范围(10 月185 万吨)，目前至2‐3 月东南亚主产区处于生产淡季，尽管毛油出口关税提高(马来12 月由4.5%升至5%，印尼传言提税至12%)，但新年之前需求料不低，库存可能继续走低或持平。其次，美豆油库存处于偏低水平，由于2014 年政府可能取消1 美元/加仓的生物柴油加工补贴，近月美豆油加工需求旺盛。因此，预计12月至一月国际植物油供求形势并不趋于宽松。

　　国内，截至12 月上旬，我国豆油商业库存约100 万吨，略低于月均消费量，处于正常水平；棕油商业库存约90 万吨，仍然远高于去年同期水平与月均消费量(图6)；港口菜籽库存19 万吨、菜油2.39 万吨。12 月仍是需求旺季，消费将保持略高于11 月的水平；供应方面，650 万吨大豆可榨豆油125 万吨，商务部已预报到豆油7 万吨、棕榈油9 万吨、菜油3 万吨、油菜籽10 万吨。若使库存基本不变，三大油脂进口需要达到80 万吨的较高水平，预计12 月也可能是棕油、菜油去库存的较好时期。

　　以上是中国近期植物油供求的分析。全年来看，全球的植物油供求在13/14 年度是偏宽松的，主要基于大豆和东南亚的产量增长(表5)，但是马来棕油库存已经高位回落，USDA 东南亚棕油产量的增幅需要质疑(本年印尼产量实际不如预期)，还需要观察天气及实际产出。2014 年中国的豆油、棕油、菜油三大植物油的进口需求大概在2400 万吨左右(以增长150‐200 万吨计)，其中进口大豆可供1200 多万吨豆油，仍至少有1000 多万吨需要依靠直接进口油脂，尤其是棕油占到60‐70%，所以国内油脂的供求主要看进口与国际供求格局，尤其是东南亚的供应及价格。

　　图5 中国植物油进口量 图6 中国豆油与棕榈油商业库存

　　数据来源：中国海关，商务部，11、12 月为预报值 数据来源：天下粮仓

　　表4 全球棕榈油产量情况(09/10‐13/14) 表5 全球各类植物油产量情况(09/10‐13/14)

　　数据来源：USDA 数据来源：USDA

　　4 价格趋势展望：又一震荡年

　　综上基本面分析，在大豆产量正常的前提下，全球大豆供需形势在 2013/14 年度里将进一步走向宽松，但在南美新季大豆到港中国前，中国大豆、豆粕供给仍有可能出现阶段偏紧，因为上半年度饲料需求将同比增加。由此我们预计大豆近高远低的期限结构仍至少维持半年，这个结构的转换需要关注两个因素，1、远期大豆是否出现减产；2、中国大豆库存、中下游豆粕库存偏紧局面的转变。对美豆的运行区间，初步认为11-14 美元区间震荡的概率较大，主要基于巴西大豆的出口成本(11-12 美元/蒲)支撑与丰产的压力，那么豆粕相应的运行区间3000-3700。

　　油脂价格在 2013 年经历了触底回升，主产国棕油库存已回归正常，新年度里东南亚棕油产量将较大程度主导价格。如果产量增幅有限甚至减产，那么植物油价格有望完全走出熊市、震荡偏强，但植物油的牛市暂不具备条件，因为豆油、菜油供应在13/14 年度出现一定增长，这两者的供给占全球42%(棕油占全球34%)。

　　如果棕油产量有较大增长，预计价格是一个承压震荡的格局，但运行区间整体将高于2013 年底部。

　　技术看，美豆区间横盘震荡，美豆油仍在震荡筑底，马棕油处于反转上升；连粕合约自上市后总体为低开高走、震荡上升，连豆油震荡缓慢爬升，连棕榈走出W底后震荡。总体看，在基本面未出现较大异常下，预计13/14 剩余年度震荡延续。

　　5 投资建议

　　6 风险提示

　　(1)发生较大规模自然灾害致使农作物严重减产，比如南美的大豆、玉米，东南亚的棕榈等等。

　　(2)国内及至全球畜禽养殖发生大规模病害，导致饲料需求远远低于预期。

　　(3)行业政策出现较大变化，比如贸易关税、配额等进出口政策变化、产业补贴的调整、食品安全监管、强制性价格限制等等。

　　(4)谷物主产国发生大规模罢工、汇率(比如美元升值、人民币贬值预期上升)大幅变动对贸易及贸易成本产量重大影响等等

　　(5)宏观市场出现较大系统性风险；或者宏观经济向好引发大幅上涨投资者应注重资金管理，及时止盈、止损。

　　图7 美豆基金持仓变化 图8 各合约棕油进口盈亏图

　　数据来源：CME 数据来源：五矿期货研究所

　　图9 蛋鸡与肉鸡养殖效益变化 图10 生猪价格与生猪养殖效益变化

　　数据来源：神农网 数据来源：神农网

　　图11 豆油指数与现货价格 图12 豆粕指数及现货价格

　　数据来源：文华财经 数据来源：文华财经

　　图13 棕油期货与现货价格

　　数据来源：文华财经，五矿期货研究所

　　五矿期货 李燕玲

上一页12下一页