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　　相关比价结构

　　一种商品会受到相关商品比价结构的影响，从中长期来看，二者的比价或价差会稳定在某区间，短期偏离此区间后，存在回归的需求。我们就分别来看一下焦炭期价与现货价差(图6)、焦炭期货近期合约和远期合约价差(图7)、焦炭与焦煤比价(图8)、焦炭与螺纹钢比价(图9)的变动状况。

　　图6：焦炭期现价差图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　由图可见，11月份以来，焦炭期现价差连续下降，目前处于近几个月的低位，表明现货偏强，远期看淡。不过从年度的周期来看，目前的价差较为常见。

　　图7：焦炭主力合约与准主力合约价差图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　由图可见，目前，焦炭准主力合约(1409合约)较主力合约(1405合约)升水，但升水幅度较小，从历史数据来看，处于比较低的位置，这同样说明资金对远期预期悲观。

　　图8：焦炭主力合约与焦煤主力合约价差及比价图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　焦炭和焦煤的比价和价差在8月末达到阶段性高点，9月份焦价回落修复比价，但目前再度走高，且创出历史新高，比价存在修复需求。

　　螺纹钢和焦炭的比价在10月末跌至近几个月低位，之后随着焦价的走弱和钢价的反弹，比价得到修复，但目前再度走低。

　　图9：焦炭主力合约与螺纹焦炭主力合约比价图

　　数据来源：wind资讯，国元期货研发中心

　　综合来看，螺纹钢-焦炭比价处于低位，对焦价构成拖累；焦炭-焦煤比价的走高，对焦价构成回调压力；而焦炭的远期和近期合约的价差的走低及期现价差的走低，则暗示着资金对远期预期较差。总之，相关比价关系预示着焦价的后市不乐观。

　　资金操作偏多

　　我们收取大连商品交易所[微博]每日公布的持仓数据，用前20名多头持仓之和减去前20名空头持仓之和，就得到了该合约前20名的净持仓。再用净持仓除以多头持仓之和与空头持仓之和的总和，就得到了净空或净多比例。我们认为，用净多或净空比例代替净持仓量，排除了持仓量本身变动的影响，净空或净多比例更能反映市场情绪。

　　图10：焦炭主力合约收盘价与净持仓变化

　　数据来源：大商所，国元期货研发中心

　　因2012年8月份之前，焦炭期货整体成交和持仓量处于较低水平，我们以2012年8月为图表起点。从图11中可以看出，11月中以来前20名持仓较前期明显转多，净多比例最高时达到7%。而月初净空比例最高时不足4%。这就说明，资金对于焦炭的下跌并不认可，操作偏多。

　　从历史情况来看，资金在中长期多是趋势跟随者，而非趋势创造者，但在短周期内，资金可能引领价格的短期波动。目前的持仓状况表明，资金对于期价的影响偏多。

　　综上所述：我们分析了八个影响因素，其中有四个(产能、需求量、港口库存量、比价结构)是利空的，有四个(产量、净出口量、季节性、净持仓)是利多的，如下表所示。

　　综合评估后，我们认为，市场处于多空平衡之中，如果没有新的、重大的影响因素出现，市场难以摆脱目前的震荡态势。

　　第三篇：操作建议

　　技术分析

　　图11所示，为焦炭指数周K线图。由图可见，近两个月以来，周K线阴阳相隔，市场态势较为均衡，缺乏明显的趋势。而从均线系统来看，5周、10周、60周均线粘合在一起，亦是市场缺乏方向的表征。

　　从J1405合约日线图(图12)上来看，11月份以来，期价在1550-1650元/吨的百点区间震荡，形成了一个整理小平台。并且，上方1650-1700元/吨附近区域，是8月末见顶回落时构筑的小平台；下方1500-1550元/吨附近区域，是6、7月份市场利空出尽时反复震荡构筑的底部。从技术上来看，这两个小平台都具有比较强的意义，较难突破。所以，即使市场摆脱了1550-1650元/吨的震荡区间，则1500-1700元/吨的大震荡区间也难以摆脱。

　　图11：焦炭指数周线图

　　数据来源：文华财经，国元期货研发中心

　　图12：J1405合约日线图

　　数据来源：博易大师，国元期货研发中心

　　操作建议

　　市场缺乏趋势性机会，单向投机单可依托1550-1650、1500-1700的区间上下沿，以灵活短线操作为主，可关注螺纹钢-焦炭比价、焦炭-焦煤比价、焦炭合约间价差、焦炭期现价差的变化情况，选择合适的套利机会进行操作。

　　国元期货

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