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　　【库存情况】

　　1、焦炭库存

　　钢厂库存方面，9月中旬钢厂焦炭库存已上升至14天，此后钢厂采购力度有所减弱，焦炭库存一直维持在14天水平，低于往年15-20天的平均水平。这说明钢厂对焦炭需求回升，并且对8月-9月两次焦炭提价接受程度较高，这无疑对焦炭价格形成重要支撑。

　　港口库存方面，截至11月8日，天津港焦炭总库存量在263万吨左右，库存水平处于历史相对高位，连云港库存17万吨，日照港库存16.7万吨。

　　2、焦煤库存

　　截至11月8日，北方四港炼焦煤港口库存为782万吨，较上周同期增加30万吨，增幅为4.1%；其中京唐港库存量为513万吨，增加24万吨，日照港库存量为199万吨，增加9万吨。同期，国内样本钢厂及独立焦化厂库存量为1233.83，减少4.4万吨，减幅为0.36%；其中样本钢厂库存796.1万吨，减少10.2万吨，样本独立焦化厂库存437.73万吨，增加5.8万吨。

　　第三部分 宏观因素与行业政策

　　【国内宏观】

　　10月中国官方制造业PMI升至51.4，连续第15个月回升，创近18个月来新高。汇丰制造业PMI回升到50.9，连续第三个月回升并站在50上方，制造业经济继续稳中向好。经济运行呈现稳中有升、稳中向好的发展态势。同时，今年政府采取了一系列调控措施，着力深化改革开放，有效引导市场预期。从十八届三中全会作出的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》来看，这些改革将提升我国经济中长期的增长潜力和稳定性。

　　此外，近期高层已经释放了不少增加钢铁和焦炭需求量的利好消息。保障房方面，习近平要求，千方百计增加住房供应，“十二五”规划提出的建设城镇保障性住房和棚户区改造住房3600万套(户)，到2015年全国保障性住房覆盖面达到20%左右的目标，要全力完成。重点发展公共租赁住房，加快建设廉租住房，加快实施各类棚户区改造。坚持民生优先，增加住房用地供应总量。适当加大财政性资金对保障性住房建设投入力度。铁路投资方面，中国铁路总公司近期宣布将增加今年的铁路建设计划，新开工项目比原计划增加9个至47个，新开工项目投资规模增加553亿元至4713亿元。今年前三季度铁路基础建设投资仅完成3287亿元，占全年总规划的62%，这意味着四季度必须加快铁路建设投资，才能完成剩下近四成的目标额。

　　【国际宏观】

　　美联储副主席耶伦在上周四的提名听证会上对美联储刺激经济增长的激进措施予以大力声援，明确表示将继续推进美联储的超宽松货币政策，直到决策者确信经济可以持续复苏并不断带动就业增长。市场均预期耶伦出任美联储主席将延长宽松货币政策期限。

　　美联储(Fed)周五(11月15日)公布的数据显示，美国10月工业产出较上个月下降，且低于市场预估，令美联储(Fed)未来货币政策更加充满了不确定性。隔夜耶伦(Janet Yellen)国会接受质询时表示，目前QE所带来的收益仍高于其成本，因而过早结束购债可能会导致一些意想不到的负面后果。市场分析人士认为，耶伦的隔夜证词没有偏离她对于促进经济更强势复苏的承诺，明确了她不支持过早退出刺激政策的态度。因此12月美联储不会作出退出每月购债行动的可能性增大，这增加了市场的风险偏好，有利于国际大宗商品。

　　【环保要求】

　　针对各地出现的雾霾天气和产能过剩的矛盾，国务院在九、十月先后发布了《大气污染防治行动计划》和《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》。尤其是近期召开的十八届三中全会也将对煤炭企业进行限产减产，逐步实现产能的减少。

　　据“钢联资讯”了解，早在今年9月，国务院下发了《大气污染防治行动计划》，明确要求结合产业发展实际和环境质量状况，分区域明确落后产能淘汰任务，倒逼产业转型升级。同时，要加大环保、能耗、安全执法处罚力度，促进“两高”行业过剩产能退出的机制。

　　时隔仅一个月后，国务院又下发了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，明确提出要严格遏制产能盲目扩张，压缩钢铁量8000万吨，并对钢铁等高耗能产业中能耗、电耗、水耗不达标的产能，实施差别电价和惩罚性电价、水价，禁止自行实行电价优惠和电费补贴。

　　随着环保压力逐渐加大，煤焦产量中长期或将出现一定程度的下降，为煤焦价格形成支撑。

　　【行业政策】

　　10月10日山西省煤炭工业厅下发了《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》，停建全省所有建设矿井，进行全覆盖安全大整顿，山西省是我国炼焦煤产量第一大省，山西大规模停产整顿将使炼焦煤产量有所下降。

　　10月12日国务院发布《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》，要求各地加快小煤矿关闭退出，到2015年底关闭2000处以上。还要求一律停止核准新建生产能力低于30万吨/年的煤矿，一律停止核准新建生产能力低于90万吨/年的煤与瓦斯突出矿井。煤矿准入门槛提高，加之十八届三中全会的相关改革措施陆续出台，这些因素共同作用下，全国煤炭尤其是炼焦煤供应将有所收紧。

　　【房地产调控】

　　继北京、深圳房产调控政策加码后，上海跟进，地产板块压制市场，拖累煤焦、焦炭市场。

　　上海8日公布楼市调控“沪七条”，包括二套房首付提高至7成、非户籍居民购房缴税或社保年限从“前2年内累计缴纳满1年”调整为“前3年内累计缴纳满2年”等。根据机构统计，此前上海市场总体供求趋于平衡。在这样的背景下，上海再次关紧需求“水龙头”，引发了各方猜测，暂时收紧需求的目的，很有可能是为了供应增加后的放开。而二套房首付比例的提高，也会使房地产市场的杠杆率进一步下降。

　　从后市来看，房产进一步调控预期加强，钢材需求预期减少。

　　第四部分 结论与建议

　　【本文结论】

　　期现部分小结：焦煤、焦炭现货在经过前期一定幅度上涨之后，近日价格呈现平稳运行，局部地区涨跌出现分化。从期限价差来看，煤焦现货价格整体对期价呈现贴水，不利于期价上涨，尤其是近月合约，但在一定贴水范围内预计对主力1405合约影响不大。

　　基本面小结：煤、焦产量增速平稳，供应端保持充裕状态；需求方面，粗钢、生铁产量增速高于煤焦，总体上可能会缓解煤焦供应压力，加上目前钢厂库存压力减小，这有利于对煤焦价格形成支撑，加上年内的铁路建设利好钢材消费，也会对年内的煤焦走势产生利好影响。但从整体来看，煤焦钢产业链中，上下游供需格局整体呈现宽松，所以作为下游需求的钢材情况的变动对煤焦价格的影响是显著的。目前市场对钢材市场的预期是年内需求平稳向好，对煤焦价格存在支撑；但长期来看，在环保要求和淘汰落后产能的背景下，钢铁产业的生产必定受到影响，实际生产量预计将出现减产，那么就会直接影响到焦炭、焦煤的消费端情况，利空煤焦期价，但考虑到煤焦自身也面临整顿与环保的减产可能，这种利空的影响可能会弱化。

　　宏观因素与行业政策小结：从年内的时间周期来看，国内、国内宏观环境中性偏多。时间周期放长的话，国内宏观环境较为稳定，国际方面需要关注的依旧是美联储QE退出的时间窗口问题，这是市场中的不确定性因素。具体到行业政策，是多空并存：煤炭行业政策和环保要求在促使煤焦减产整顿的同时，环保要求和房地产调控更多的影响这钢材的产量和消费。从前面逻辑来分析，在煤焦钢产业链中，下游钢材的情况对煤焦价格的影响更为显著，那么行业政策整体对煤焦价格的整体影响预计是偏空的。

　　本文结论：年内在宏观环境平稳，基本面矛盾阶段性弱化的情况下，煤、焦存在短线做多机会；但从更长的时间周期来分析，宏观面缺乏实质利好，而是存在不确定性因素，基本面供需矛盾更是难以一朝一夕得到解决，煤、焦期价的弱势格局尚未扭转。

　　【操作建议】

　　焦炭1405合约：在期价接近下行通道下沿的时候，可适量建立短线多单，仓位控制在50%以内，目标位看至通道上沿，同时以通道下沿设置止损，最近一次期价到达下跌通道下沿的价位是1564元/吨，目标位1640—1670附近；反之，当期价接近下跌通道上沿的时候，平仓短线多单的同时，建立中长线空单，仓位可适量增加至50%以上，同时以通道上沿设置止损。特别需要注意的是焦炭1405合约周K线图上出现期价向上冲击下跌通道上沿的迹象，一旦确立向上突破，那么投资者则应转变交易思路，即在1670附近加码多单。

　　焦煤1405：1100整数位呈现明显支撑，背靠1100逢低建立多单，仓位控制在50%以内，目标位关注煤焦钢行情联动情况，灵活设定，以期价跌破1100止损离场，同时反手建立中长线空单。

　　中航期货 杨艳丽

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