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　　三、LLDPE需求处于旺季

　　1、2013年1-10月下游消费概况

　　LLDPE消费领域，大部分集中在塑料薄膜和农用薄膜方面。1-10月份，塑料薄膜产量881.1万吨，去年同期为792.70万吨，同比增长11.15%； 1-10月份，农膜产量152.7万吨，去年同期为128.32万吨，同比增长19%。上文分析得到1-10月LLDPE的供应增长为7.66%，由此可见，今年下游消费仍然保持较快速度增长，高于供应增长速度。消费增长快于供应增长是今年库存下降的原因之一。对于未来两个月下游产量将保持全年高位。

　　图表：2013年1-10月塑料薄膜和农膜产量以及同比增速(单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　2、11月和12月份下游产量处于全年高位

　　图表：塑料薄膜产量季节性规律(单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　下游消费显示出一定季节性，一季度和四季度是消费旺季。每年四季度表现特别明显，无论是包装膜还是农膜的产量逐月攀升，四季度产量占全年产量的比例最高，其中全年产量高点出现在11月份或12月份的概率最大。由此可见，当前需求端处于消费旺季，11月和12月产量同比增速继续维持在11%以上，现货和L1401受到一定提振。

　　图表：塑料农膜产量季节性规律(单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　2、LLDPE与LDPE价差显示仍具有替代优势

　　在消费上，LLDPE与LDPE存在部分的替代。在薄膜生产中二者经常混合使用。去年同期LLDPE与LDPE二者的价格基本一致，今年LDPE与LLDPE的价差已经达到2000元的水平。高价差也使得部分企业调整二者使用的比例。与去年同期相比，LLDPE会替代部分的LDPE的消费量。

　　图表：LDPE与LLDPE价差走势(单位：元/吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　3、供需处于紧平衡或略有缺口

　　通过以上供应端和需求端分析，供应端LLDPE增速快速下降，当前处于低位，而需求端增速虽有下降，但维持在11%以上。三个月移动增速数据显示，两者形成剪刀差。11月份和12月份的连续三个月月度同比数据为6%和3%。结合我们根据检修计划对未来供需的分析，得到LLDPE今年四季度供需处于紧平衡状态，一旦某些或某个装置检修复产不如预期，LLDPE的供应将进入紧张状态。包头神华12月份预期外的转产将导致紧平衡或略有缺口的供需状态延续。现货价格和1月合约在1月份之前易涨难跌。

　　图表：LLDPE连续三个月供应增速与下游薄膜产量增速对比(单位：%)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　四、供需结构决定近强远弱

　　图表：LLDPE石化出厂均价(单位：元/吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　下半年以来库存处于低位，而装置检修增加，石化出厂价频频上调出厂价格。神华包头确认在12月初转产后，石化出厂价格再次上调，目前出厂均价高达12000元/吨，华北市场价格重心也开始上移，目前为11700-11900元/吨，华东市场11900-12050元/吨，而华南市场价格为12100-12200元/吨。市场结构大致为：石化出厂价＞现货市场价＞L1401＞L1405；现货市场结构：华北现货价＞华东现货价＞华南现货价。

　　由于库存处于低位，供应偏紧和需求处于旺季，神华包头预期之外的转产，现货价格在1月之前表现会相对坚挺。当前L1401合约贴水幅度虽有减小，但仍贴水华东现货300元/吨左右。1月合约具备向上的驱动力和做多的安全边际，价格有望继续向上修复。

　　图表：L1401基差走势(单位：元/吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表：L1401与L1405价差走势(单位：元/吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　5月合约存续期间，新增产能投放预期较强，以及检修装置复产对价格形成压制，L1405表现会相对较弱。由于神华包头转产，供需偏紧时间延续，库存低位回升尚需时日，因此1月合约将继续受到现货提振，1-5价差有望继续扩大。

　　五、投资建议与风险因素

　　1月合约在低库存、供应增速小于需求增速背景下，易涨难跌。当前贴水状态，仍具有上行空间。5月受新增产能和检修复产影响，表现相对较弱。因此，调高之前L1401单边做多策略和买1抛5套利策略的目标价位。L1401的目标价位调整为11800元/吨，1-5套利策略目标价位调至800。建议前期头寸继续持有，在目标点位附近考虑减持和清仓。持有过程中密切关注库存变化、石化出厂价格和跟踪基差。

　　主要风险因素：随着时间推移，1月流动性减弱，注意防范流动性风险。

　　新湖期货

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