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　　要点

　　? 当前石化厂家PP+PE库存为64万吨左右，处于历史低位区间；国内主要港口PE库存为15万吨左右，低于5年库存范围；社会库存连续下降，处于历史低位；交易所注册仓单仅为1560吨。L1401仍贴水现货，仓单暂无流入压力。

　　? 低库存状态下供需一旦偏紧，价格上行驱动力会快速增加。神华包头30万吨全密度装置12月初转产HDPE，神华转产主要带来两方面的影响：1、12月份LLDPE新增供给减少，一定程度抵消福建联合复产压力；2、市场可交割低价货源减少。

　　? 根据最新的装置检修和转产情况，对11月份和12月份国产量进行调整，调整后为38万吨和40.6万吨；结合对进口量的预估，月度供应为59万吨和63.6万吨，同比增速为3%。该增速低于远低于下游产量增速。

　　? 需求方面，今年1-9月塑料薄膜增速为11%，其中农膜增速为19%。11月和12月份为下游全年产量的高峰，增速有望继续保持高位。该增速远高于11月和12月的供应预估数据。

　　? 1月合约在低库存、供应增速小于需求增速背景下，易涨难跌。当前贴水状态，仍具有上行空间。5月受新增产能和检修复产影响，表现相对较弱。因此，调高之前L1401单边做多策略和买1抛5套利策略的目标价位。L1401的目标价位调整为11800元/吨，1-5套利策略目标价位调至800。

　　一、库存处于低位区间

　　石化厂家PP和PE总库存今年整体保持低位运行。虽然年初从60万吨附近快速上升到90万吨左右，但3月初之后开始缓慢下降，5月份之后基本上在低点全年低点60万吨上下波动，当前石化库存为64万吨，仍处于历史低位区间。

　　港口库存已在5年库存范围之下运行四个月。1月份开始上涨到4月中旬的30万吨，处于当时港口库存5年均值水平。4月中旬开始下降，3个月时间下降到5年库存范围之下，此后继续下降，当前港口库存为15万吨左右，同样处于历史低位区间。

　　图表1：石化厂家PP+PE总库存(单位：万吨)

　　资料来源：新湖期货研究所

　　图表2：中国主要港口PE库存(单位：万吨)

　　资料来源：IHS

　　国内主要市场PE库存环比和同比数据表明社会库存处于低位。中塑资讯库存同比数据显示2012年以来库存开始下降，最高降幅达20%，2012年下半年降幅开始缩小，2013年各期公布的降幅主要在0-5%之间。2013年11月15日公布的PE库存数据较上月底减少1.08%，比上年同期减少8.27%。

　　图表3：国内主要市场PE库存同比和环比 (单位：%)

　　资料来源：中塑资讯 新湖期货研究所

　　交易所仓单也处于低位。9月合约的大涨，导致仓单流入，高达1.5万张，合计7.5万吨以上。9月合约交割之后，仓单快速流出，当前交易所注册仓单仅为312张，合计1560吨。L1401当前价格仍低于石化出厂价格和市场现货价格，贴水状态下几乎没有仓单流入压力。卖方注册仓单都希望拿到市场低价货源，而市场符合交割标准的低价货源为神华煤化工生产的7042。然而近期包头神华宣布12月初30万吨全密度装置转产HDPE，神华转产主要带来两方面的影响：1、12月份LLDPE新增供给减少；2、市场可交割低价货源减少。

　　图表4：大连商品交易所[微博]LLDPE注册仓单数量(单位：张)

　　资料来源：大连商品交易所 新湖期货研究所

　　库存变化是供需关系的直接反应，同时库存量也对未来新增供需关系起到缓冲作用。当前石化库存、港口库存、社会库存和交易所仓单都处于低位，低库存状态下供需一旦偏紧，价格上行驱动力会快速增加。相反，低库存状态下供应偏向宽松时，库存累积对价格开始压制尚待时日。因此，有必要对未来LLDPE新增供需进行预估。

　　二、LLDPE新增供应偏紧

　　1、2013年1-10月LLDPE供应概况

　　2013年1-10月LLDPE国产量为349.89万吨，同比增长11.47%；进口量为189.54万吨，同比增长1.28%；两者合计539.43万吨，同比增长7.66%。月度数据显示1月份和3月份同比增长最快，高达20%以上，其次是5月份同比增长19%。10月份LLDPE供应总量为56万吨左右，同比增长4%。今年供应以一定速度增长，但是库存却出现下降，主要原因是下游消费增速仍较为理想以及回料进口的大幅下降(20131016《紧平衡状态下 L1401基差有望修复》报告中有关于回料进口大幅下降的论述，此文不再阐述)。

　　图表5：2013年1-10月LLDPE国产和进口量(单位：万吨) 

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表6：2010年至今LLDPE月度供应量与同比增速 (单位：万吨 % )

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　2、神华PE装置转产缓解福炼复产压力

　　当前处于检修状态的装置有福建联合两套40万吨的全密度装置，10月17日停车检修50天，检修后产能扩至每套50万吨。大庆石化25万吨和兰州石化6万吨全密度装置也处于停车状态。以上装置停车均处于市场预期之中，价格对此已经有所反应。抚顺石化10月底已经开车，当前负荷80%。对于抚顺石化是否开车对产量的影响，我们在20131016《紧平衡状态下 L1401基差有望修复》报告中已经详细评估。

　　福建联合计划在12月中旬复产，其中40万吨生产LLDPE，市场此前一直担忧供应开始回升。但是包头神华30万吨全密度装置将于12月初转产HDPE，市场此前对该计划没有预期，因此对市场影响较大，必须根据装置检修情况对未来供应量进行调整。

　　图表7：未来三个月主要装置检修计划与生产状况(单位：万吨/年)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　3、后期进口量大幅攀升概率较小

　　国内现货价格的连续上行， LLDPE进口价差顺挂持续。从进口利润的角度来看，进口利润的好转可能会导致后期进口量的上升。但是我们认为11月和12月的到港量不会大幅攀升。主要原因为以下三个：(1)欧洲和北美的LLDPE价格的坚挺使得进口货物向中国大量倾销的可能性很小。(2)由于现货的绝对价格比较高，限制了进口量的增加。(3)东南亚装置的检修。

　　图表8：亚洲其他地区装置检修情况((单位：万吨/年))

　　资料来源：IHS 新湖期货研究所

　　4、11月和12月产量与进口量评估

　　根据最新的检修与转产计划，我们对11月和12月国产量和进口量进行调整。调整之后11月LLDPE供应量为59万吨，同比增速为3%；12月份供应量为63.6万吨，同比增速为3%。相比上一报告《紧平衡状态下 L1401基差有望修复》出现一定下调。主要原因是神华包头30万吨全密度装置12月初转产所致。

　　图表9：2013年11月和12月份LLDPE供应预估((单位：万吨))

　　资料来源： 新湖期货研究所

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