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　　对于近期的玉米新作来说，虽然今年全球丰产，然而由于国家临储价格的出台以及玉米种植成本的提高，均给出了玉米的底部价格。玉米价格受到支撑明显，预计当前玉米价格大幅下跌的可能性已不大。同时，从终端需求来看，年末饲料养殖业的需求加大、深加工企业的集中补库以及酒精等产品消费的旺季来临等，均将提升下游消费企业的利润空间，增加对玉米的需求。因此，玉米后期价格将主要由需求决定。

　　一、国家临储细则出台，近月港口价格基本确定

　　7月初，国家发改委发布了13年产的玉米最低收储价格，比12年收储价高出0.06元/斤，具体执行时间和其他相关要求将在今年新产玉米上市时根据市场情况确定后另行通知。相比往年，临时收储价格的出台一般都在11月份至来年的1月份期间，而今年临储政策的提前出台，显示国家对玉米价格的保护力度将会逐渐增大。

　　根据黑龙江1.11元/斤的收储价，对于新作玉米，经由下面表1的核算，黑龙江玉米新作运至港口的成本在2480元/吨左右(按一个月的仓储成本及利息成本核算)。

　　表1：黑龙江至港口的成本计算

　　数据来源：招金期货研究院

　　由1401合约的价格看，期货价格相对于临储价格的贴水幅度是相当大的，从目前来看，随着1401合约价格的季节性下跌而逐步建立多单的收益是比较大的。

　　11月15日，发改委公布的《关于做好2013年秋粮收购工作的通知》中明确规定，东北产区玉米临储收购水分扣量按1:1.3执行，同时按1:1.03扣价作为企业烘干费，关内企业到东北按国储价采购给予140元/吨的补贴。

　　那么按照国储的保护价格计算，近月港口价格应保持在2340元/吨左右。玉米平舱价基本维持在2370—2380元/吨附近，这个价格与目前主力合约价格相差无几，因此，后期东北玉米价格将主要由后期需求因素决定。

　　二、年末需求转好短时支撑玉米价格

　　对于玉米下游的需求情况，前期养殖利润的改善，带动养殖户生猪补栏积极性提高。根据农业部生猪存栏量的数据，自今年3月份开始，生猪存栏量一改前期大幅下滑的局面而不断上升。同时，随着年末生猪养殖旺季的临近，生猪出栏前的增重过程也将提振玉米的消费量。而目前国内畜禽产品总体的养殖效益较为可观，生猪养殖利润超过300元/头，以及气温回落提振养殖户养殖积极性，预计生猪、蛋鸡以及肉鸡的总体存栏量在年前将保持高位水平。

　　图6：我国生猪存栏量及生猪养殖利润

　　数据来源：中国农业部 招金期货研究院

　　数据来源：招金期货研究院

　　对于玉米深加工来说，深加工率目前在底部弱势反弹，主要原因是玉米新陈交际之时，用粮企业放缓采购步伐等待新季玉米上市。但最近两个月玉米深加工的盈利不断向好，尤其是对于酒精加工企业来说，7月份黑龙江酒精加工亏损在456元/吨的水平，而本周加工亏损缩减至406元/吨。由于年前酒精消费旺季的逐渐临近以及近期粕类价格大幅上涨带动DDGS价格反弹，致使酒精深加工企业盈利状况改善较为明显。盈利的改善以及季节性因素使得下半年深加工企业的开工率提升可期。

　　图4：我国玉米深加工开工率以及酒精出厂价格

　　数据来源：招金期货研究院

　　可见，随着下半年生猪养殖利润的回升导致生猪的集中补栏的进行，这将有效刺激生猪育肥期间对玉米的消费量。同时，由于前期深加工企业收购陈玉米的缩量及停收，这将导致玉米新作上市后的集中补库，而下半年宏观经济向好以及开工率的季节性回升，都将支撑玉米深加工使用量的回升，进而对玉米价格形成支撑。

　　三、季节性分析

　　玉米价格的波动呈现出较强的季节性，对于期货价格来说，由于国储对新作的支持力度以及养殖、深加工消费旺季的来临，下半年玉米价格上涨的概率较大。下图为对大连玉米指数的季节性分析，可以看出，每年玉米价格涨幅最大的月份是12月、1月、2月。因此，从交易上来看，9月、10月出现季节性低点后多单入场较佳。

　　图5：大连玉米指数季节性分析

　　数据来源：招金期货研究院

　　四、技术分析

　　技术上分析来看，玉米逼近多周期的共振时空点，临近反弹。从2013年1月9日至今，玉米品种经历了复杂的三浪下跌过程。第一浪下跌历时63个交易日，至2013年4月16日。至2013年10月29日，三浪已经下跌190个交易日。按照理论来看，63*3=189，误差1天，可以认为基本相等。这说明玉米行情逼近时间的转折窗口。从空间来看，下跌幅度已经达到第一波幅度的1.7倍左右，2013年1月9日最高价2477，2013年4月16日最低价2377，那么可以控制的第三浪的目标位在2477-(2477-2377)*1.7142=2306。此外，从形态来看，现在在2309价位附近形成了双底结构。因此，综合以上时间，空间，形态三方面的考虑，我们认为玉米达到了阶段性的底部，即将发生看涨行情。

　　图6：玉米指数技术分析

　　数据来源：文华财经 招金期货研究院

　　五、操作计划

　　根据本报告的上述分析，计划在玉米1401主力合约中，于2320元/吨附近逢低建仓，计划建仓1600手，总共占用保证金1600手*2320元/吨*10吨/手*10%=371.2万元，占总资金的37.12%，共需手续费1600手*20元/手=32000元。

　　多单入场后，如果期货价格达到2340元/吨的前阻力位后，分批减仓80%的仓位，如果回落，则全部清仓，待回到2320元/吨区间后，再逐步建仓。如果价格达到2340元/吨的前阻力位后，期价继续向上，那么说明我们的分析思路正确，80%的仓位多单追加投入。

　　由于目前玉米利多、利空因素胶着，因此不排除玉米价格破位下跌的走势。因此我们将2300元/吨的前期低点设为止损位。假如玉米期价跌破2300元/吨，那么多单离场，损失约为(2320元/吨—2300元/吨)*1600手*10吨/手+32000元=352000元，回撤比例为-352000/10000000=-3.2%，没有超出大商所最大回撤比例20%的限制。

　　六、结论

　　从玉米新作的产量来看，目前市场预估与去年持平，前期中美市场的下跌也反映出玉米的产量预期。然而需要注意的是，我国今年玉米新增种植面积是1100万亩，也就是说，由于前期我国南北极端天气的影响，玉米新作单产是下降的。同时，今年中美两国玉米新作的产量还有很大的不确定性，尤其是由于晚播而引起的早霜担忧，从目前来看，黑龙江玉米生长明显偏慢，同时最近气温降幅较大，这给后期玉米产量留下隐患。

　　同时，由于国家临储收购价格以及粮农种植成本的继续提高，划定了玉米新作的价格底线。加之下半年饲料养殖的复苏以及深加工企业集中补库的进行，这将进一步支撑玉米价格。因此，在9月份的季节性回调中逐步做多是比较好的策略选择。

　　招金期货