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　　一、行情回顾

　　8月下旬以来，焦炭期价整体呈现震荡回落之势，表现较为疲软。特别是“金九银十”消费旺季却呈旺季不旺特征，对市场人气杀伤较大。然而，随着时间步入11月中旬，焦炭下行动能逐步衰竭，盘面开始企稳反弹。其中主力J1405合约在1550上方获得支撑后，11月9日重返100日均线之上，这意味着焦炭期价的调整暂时告一段落，中期内或有一波明显的反弹行情。

　　图1：焦炭1405合约行情走势(日K线)

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　二、主要依据

　　2.1、宏观面继续向好，提振投资市场人气

　　美国国会两党就国债上限谈判妥协后，国际宏观面利好不断。其一，美国经济数据较好，特别是延迟公布的十月非农数据超出市场预期，进一步佐证了美国经济复苏的论断；其二，美联储最新会议纪要显示，美国可能“在未来几个月中”缩减量化宽松规模，消除了市场对美联储提前削减购债规模的担忧。而美联储即将继任的主席耶伦也表达了这一观点。不过，美联储做出在未来缩减QE，也说明对美国经济的信心。美国股市不断创新高，绝对不是无缘无故的。

　　图2：美国非农就业人数及失业率变化(千人，%)

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　国内方面，前三季度GDP同比增长7.7%，制造业数据、工业增加值等经济指标也在好转。此外，最近闭幕的十八届三中全会也令中国经济发展的稳定性得到了保障。不过，环保及经济结构进一步调整问题，或影响中国基建投资以及一些产能过剩行业的投资，对大宗商品会有负面影响。不过，三中全会后市场信心在恢复，国内股市11月中旬触底反弹或给投资市场带来更多的希望。

　　2.2、焦炭现货稳步攀升，基差有望再度缩小

　　11月份焦炭现货价格稳中有升，延续反弹势头。其中20日天津港一级冶金焦(A<12.5%，S<0.65%)含税平仓价1565元每吨，较上月上涨25元；唐山地区二级冶金焦(A13.5%，0.7%S)到厂含税价1420元，较上月涨20元每吨。11月以来，山西、山东、河北江苏等地焦炭现货价格也出现10-30元不等的涨幅。

　　图3：焦炭现货价格走势图(元/吨)

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　此外，各地钢厂焦炭采购价11月份均出现不同程度的上提。10、11月份钢厂采购价上提与9月份时略微不同，9月份钢厂采购价上提主要是前期定价过低所致，而10月份以后钢厂采购价上提则受主动补库推动。不过，11月钢材期货价格有所回落使得钢厂与焦炭企业之间的博弈加剧，据传部分地区钢厂计划下调焦炭价，但独立焦化企业并未同意。

　　在现货稳步攀升而期货震荡下行之际，11月份焦炭基差先扩大后缩小，隐隐有转向迹象，这符合笔者此前的预期。8月份焦炭期现价差过大，存在买现货抛空期货的套利机会。随着套保卖盘的进场，期现价差迅速回归，套利空间消失。但是，由于惯性使然，价差有纠枉过正嫌疑，其中天津港一级冶金焦与J1401价差一度达到+38元，与J1405合约价差一度达到-20元，超过合理的价差范围，期货合约买入交割优势初现。不过，11月下旬后焦炭基差开始转向，基差慢慢缩小。而基差进一步缩小的前提有二：期货涨或现货跌，笔者认为期货领涨概率大。

　　图4：天津港一级冶金焦与焦炭401/405合约价差走势图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　2.3、炼焦煤继续过剩，但现货价格难以下行

　　据海关数据，10月我国进口炼焦煤605万吨，较上月环比减少120万吨或16.55%，较去年同期大幅增长244万吨或67.7%。9月份焦煤价格回落后，10月炼焦煤进口量环比有所下降，但同比增速依然达到67.7%，供应压力不减。据wind咨询数据，10月炼焦煤供应过剩188.7万吨，说明市场回暖尚需时日。

　　在此前的报告中笔者谈到，国内焦煤供应充裕，且进口焦煤对国内冲击较大，下游特别是钢厂的终端需求决定了焦煤的价格走势。从笔者掌握的情况看，焦煤价格后市难以大幅下行。首先，钢材价格的弱势会拖累焦炭及焦煤价格，但螺纹钢期货在3600元一线止跌，现货成交也开始好转，盘口整体抗跌；其次，钢厂和和焦化厂的炼焦煤库存虽然已经偏高，但补库工作仍在进行，利好焦煤价格；再次，《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》整顿政策的实施，冬天运输问题及安检问题等都会影响煤炭的供应，利好煤炭价格；最后，焦煤期货连续下行后存在技术性反弹需要。

　　图5：2010年来我国月度炼焦煤进口量及变化

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　2.4、钢材价格振荡回落，但无需悲观

　　11月份钢材价格表现不佳，隐隐有再度探底的迹象。从拖累钢材价格下行的因素看，节能环保利空来袭、钢材供应压力偏大、下游需求恐不及预期是主因。

　　其一，10月以来，北方不断出现的雾霾天气收到广泛关注，加上近期国务院及地方政府密集出台《大气污染防治行动计划》、《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》、《北京市空气重污染应急预案 (试行)》等政策，大气污染治理成为全社会议题。10月24日，环保部有关负责人向媒体通报，环保部决定于2013年10月至2014年3月在河北等重点地区开展大气污染防治专项检查。钢铁、煤炭等高污染高耗能行业处于风口浪尖上，成为调控的重点，市场信心明显下降。

　　图6：国内钢材综合价格指数走势

　　数据来源：我的钢铁 国联期货研发部

　　其二，钢材产量居高不下，供应依然充沛。据中钢协最新统计的数据，预估11月上旬全国粗钢日均产量环比增2.2%至214.4万吨，保持在210万吨以上。

　　其三，冬季施工淡季即将来临，终端消费下降。现在北方部分地区已经遭受冷空气侵袭，加上“北材南下”的压力巨大，后期钢厂去库存化难度大。

　　不过，笔者对钢材价格并不悲观，认为其调整幅度相对有限。节能环保长期利多钢材价格、上游原材料价格坚挺、国家对地铁等民生项目的支撑及保障房等建设给螺纹钢价格提供明显支撑。作为先行指标，钢材价格何时止跌维稳，将给焦炭市场提供明显的信号。操作上可关注3600元一线的支撑

　　2.5、焦炭产量居高不下，下游需求尚可

　　2013年10月份焦炭产量4026万吨，同比增加9.2%，环比减少3万吨或0.07%。1-9月份，全国焦炭产量39655万吨，同比增长8.18%。9、10月份连续两个月焦炭产量达到4000万吨。

　　图7：焦炭产量及同比增速(万吨：%)

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　从笔者掌握的信息看，虽然近期钢材价格下跌，且节能环保利空来袭，但11月焦炭产量回落的概率依然较低，因为独立焦化企业开工率并未出现明显的下降。据“我的钢铁网”调研数据，11月11日-15日当周，产能在200万吨以上、100-200万吨、100万吨以下的独立焦化厂开工率分别为93%、83%、85%，较10月末分别上升了1%、4%和1%，高开工率意味着焦炭产量将维持在4000万吨以上。

　　焦炭产量居高不下说明市场的供应依然充分，盘口压力较大，但也从侧面表明下游需求尚可，上下游都能接受这一价格。

　　图8：独立焦化企业开工率变化示意图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　2.6、技术分析

　　从走势上看，焦炭8月下旬见顶后呈震荡下行态势，但11月上旬破位后并未连续下杀，反而止跌反弹。主力J1405合约探明1550-1560元一线的支撑后，收复100日均线和20日均线，多头重新掌握主动权。后市若能突破40日均线，则上行空间基本打开。

　　图9：焦炭405合约日k线行情走势

　　数据来源：博弈大师 国联期货研发部

　　2.7、总结

　　综上文所述，虽然煤焦钢整个产业链供过于求的状况较为突出、下游钢材价格仍不景气、节能环保短期内损及市场人气等利空对焦炭价格形成压制，但这些利空基本上得到释放。而随着宏观面进一步好转，股市的走强会提振投资市场的人气，利多工业品；焦炭现货价格连续走强之后，期现价差有望再度拉大，期货再度领涨概率大；上游焦煤会提供成本支撑，下游钢材对焦炭需求旺盛，焦炭现货成交较好。加上技术面的配合，笔者认为焦炭基本上完成探底动作，后市有望迎来一波反弹行情。

　　三、操作建议

　　3.1投机者

　　焦炭1405合约整体上以逢回调做多为主，但注意循环操作。趋势性多单买入开仓价在百日均线附近，设置15-20点的固定额度止损，具体可根据行情做微调。

　　3.2保值者

　　买入保值者：待J1405合约调整至1600元下方后可分批建立少量多头头寸，首仓不超过20%，注意循环操作。

　　卖出保值者：资金实力雄厚者或者交割仓库/厂库企业待期价反弹至1750以上卖出保值。

　　王鸿刚 国联期货