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　　要点：

　　我国玉米本年度产量预计达到1.82亿吨，较上一年度增加4.5%，玉米现货采购积极性不高，玉米增产、进口增加，玉米价格承受压力；而玉米下游饲料消费相对稳定，玉米深加工需求低迷，玉米供需呈现宽裕局面。但我国进行保护价收储政策，政策收储为玉米价格提供底部支撑。

　　11月份以来，玉米1405期货合约从2310元上涨到2370元附近，临时收储消息提振玉米价格，缓解了新季玉米丰收上市的价格压力，但总体玉米长期供需面依然偏空，玉米供需宽裕格局对玉米价格形成压制。玉米中长期将演绎滞涨难跌行情，在收储价格支撑下，玉米底部比较明显，玉米1405期货在2300元一带具有很强的支撑，但中长期玉米供应压力将限制玉米的上升空间，玉米1405在2390元一带有较大的压力，建议玉米1405可在2300-2390元区间内保持震荡操作思路。

　　一、 我国玉米产量增加，库存高于预期，玉米价格承压

　　本年度我国玉米产量增加将超过需求增加幅度，期末库存和库存消费比提高，玉米市场价格面临压力。根据我们预估， 2013/14年度我国玉米产量预计为1.82亿吨，高于2012/13年度1.74亿吨的玉米产量，增加幅度为4.5%；预估2013/14年度玉米总消费量为1.70亿吨，高于2012/13年度的消费量1.68亿吨，增加幅度为1.2%。由于产量增加幅度超过了消费增加幅度，使得2013/14年度玉米库存增加到6085万吨，较2012/13年度库存增加1856万吨，库存消费比从上年度的25.16%增加至36.63%。

　　表1：我国玉米供需平衡表(千吨)

　　数据来源：中国汇易网，广发期货发展研究中心

　　新季玉米产量增加，而最近一年来玉米市场价格持续低迷，今年粮食采购商收购积极性不高，贸易商基本采取“以销定购”的思路，加工企业因下游产品销售不旺而采取谨慎收购、随用随采策略。8月份东北地区长春玉米现货价格维持在2300元/吨，但此后玉米价格持续下跌，当前长春玉米现货价格已经跌到2240元/吨。

　　图1： 我国玉米现货价格(单位：元/吨)

　　数据来源：Wind，广发期货发展研究中心

　　二、玉米进口利润丰厚，预计进口量将扩大

　　从进口成本角度考虑，美国玉米种植面积突破历史新高，全年供应宽松，而且美国玉米生化能源需求低迷，CBOT玉米呈现下跌行情。截至11月上旬，我国玉米进口完税成本为2000~2014元/吨，远远低于国内2260元/吨的收储价格，进口利润大约为400多元/吨左右，贸易商有进口玉米驱动力。

　　2013年10月份我国进口玉米120万吨，预估2013年11月玉米进口量80万吨，2013年上半年我国优质玉米匮乏，国家收储导致市场流通粮源已很少，贸易商通过进口渠道以弥补对优质玉米的需求，玉米进口增加将成为我国常态。

　　图2： 2010-2013年中国玉米进口月度统计(单位：吨)

　　数据来源：中国海关，广发期货发展研究中心

　　三、玉米饲料消费稳定、深加工需求低迷

　　(1)生猪存栏量处于高位，玉米饲料消费稳定

　　截止11月18日，国内生猪均价在15.89元/公斤，玉米均价为2374元/吨，国内猪粮比为6.55:1，处于盈亏平衡线6之上，规模化养殖户养殖利润从7月下旬以来持续为正，养殖利润为正刺激养殖存栏的积极性，生猪存栏量持续增加。

　　图3：我国猪粮比和仔猪价格(单位：%，元)

　　数据来源：Wind，广发期货发展研究中心

　　农业部公布数据显示，10月份我国生猪存栏量为46762万头，较上月增加279万头；能繁母猪存栏为4998万头，较上月下降10万头。虽然母猪存栏量小幅下滑，但生猪存栏量依然处于高位，生猪养殖行业依然处于景气周期，生猪养殖每头保持100来元的利润。但春节之前生猪将会出现出栏屠宰高峰，养殖户年后才会出现补栏高峰，年前国内玉米饲料需求相对平淡。

　　图4：我国生猪存栏数量&能繁母猪数量(单位：万头)

　　数据来源：农业部，广发期货发展研究中心

　　(2)玉米深加工亏损严重，政策支撑力度缩小

　　玉米深加工从2011年8月份开始进入亏损周期，行业处于巨亏到现在已经两年多。据资料显示，中国的玉米深加工数量大约5000万吨，从2010/2011年度达到历史顶峰之后这两年都是小幅下降的态势，目前中国深加工最大一块是淀粉和淀粉糖，占到整个玉米深加工一半以上，第二大是酒精，酒精占到五分之一，其他的占到百分之二十多。

　　传统深加工玉米淀粉亏损，产能过剩严重。过去十年的淀粉价格由1500元/吨上涨到现在2800元/吨，玉米淀粉周期为5-6年，现在处于周期末端，长期价格不容乐观， 具体玉米淀粉价格减去700块钱是玉米成本，现在东北玉米价格2200元/吨，淀粉的价格是2900块钱，才能够基本维持利润平衡点，而现在长春的玉米淀粉定价为2800元/吨，开工率低于50%，行业处于亏损。

　　酒精消费占我国深加工玉米消费量为五分之一，其中工业消费是一百多万吨。另外一个是实用消费，醋酸、白酒；回顾往年，玉米酒精的产量总体是稳定的，可是近一年受困于国八条规定，白酒行业消费呈现急剧下跌趋势，以茅台为首的行业龙头老大，业绩不堪理想，整个酒精行业亏损过半，开工率不足于50%。

　　国家政策限制玉米深加工产业发展，预估2年内行业难言回暖。2012年3月颁布《国家部分玉米深加工增值税税率》：玉米纤维和玉米蛋白粉不属于初级农产品，由原来增值税税率13%上升为17%。 2012年4月18财政部《关于调整生物燃料乙醇财政补助政策的通知》2012年度以粮食为原料的燃料乙醇，补助标准为500元/吨。按照财政部的规定，中粮生化2012年度以玉米为原料的燃料乙醇补助标准为500元/吨，较2011年的平均补助标准1276元/吨下调了776元/吨。

　　图5：中国玉米深加工价格(单位：元/吨)

　　数据来源：Wind，广发期货发展研究中心

　　四、收储政策为玉米价格提供底部支撑 

　　2013年玉米收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤，均比2012年提高0.06元/斤，增幅为5.7%。玉米收储价格逐年增幅为5%-7%，对玉米市场价格构成底部支撑。

　　玉米从2008年国家收储托市开始，2013年收储价格生产玉米(国标三等)临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤，均比2012年提高0.06元/斤，增幅为5.7%；同时，为鼓励销区企业到产区采购新粮，缓解主产区收购压力，今年符合条件的关内企业到东北产区按不低于最低收购价或临时收储价采购粳稻、玉米，国家将按140元/吨的标准给予费用补贴，收储和补贴政策在一定程度上支撑了价格底部。

　　表2：我国农产品收储价格(元/斤)

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　五、玉米价格滞涨难跌，建议区间震荡操作

　　根据以上的分析，我国玉米本年度产量达到1.82亿吨，较上一年度增加4.5%，玉米现货采购积极性不高，玉米增产、进口增加，玉米价格承受压力；而玉米下游饲料消费相对稳定，玉米深加工需求低迷，玉米供需呈现宽裕局面。但我国进行保护价收储政策，政策收储为玉米价格提供底部支撑。

　　11月份以来，玉米1405期货合约从2310元上涨到2370元附近，临时收储消息提振玉米价格，缓解了新季玉米丰收上市的价格压力，但总体玉米长期供需面依然偏空，玉米供需宽裕格局对玉米价格形成压制。

　　玉米中长期将演绎滞涨难跌行情，在收储价格支撑下，玉米底部比较明显，玉米1405期货在2300元一带具有很强的支撑，但中长期玉米供应压力将限制玉米的上升空间，玉米1405在2390元一带有较大的压力，建议玉米1405可在2300-2390元区间内保持震荡操作思路。

　　图6：玉米1405价格走势

　　资料来源：文华财经

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