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　　棕榈油自底部反弹以来步步逼近，最高今日盘中主力合约1405达到6488元/吨的高位，针对棕榈油的走势，从供给方面看，11月棕榈油主产国开始进入季节性低产期，两大棕榈油主产国马来西亚和印度尼西亚纷纷降低产量预期；从终端需求来看，马来西亚国内需求增加，印度节前需求提振棕榈油进口，我国棕榈油小包装备货支撑国内棕榈油消费。从这两方面讲，作为油脂反弹龙头的棕榈油仍会受到资金亲睐，产销良好支撑棕榈油期价继续上涨。

　　一、宏观分析

　　11月9日公布数据显示，10月CPI同比上涨3.2%，食品价格同比影响居民消费价格总水平变动是影响CPI变动的主要原因。而从历史规律来看，油脂指数与CPI指数具有正的相关性，油脂期价在10月均出现了一定反弹。国家统计局最新数据显示我国三季度GDP增长7.8%，10月汇丰PMI50.9，连续三个月回升，国内经济形式转好，带动油脂消费上涨，且四季度为油脂消费旺季，元旦及春节备货为油脂反弹提供动力。

　　图1：汇丰PMI

　　数据来源：wind，招金期货研究院

　　二、季节性减产，终端需求偏好

　　1、马来西亚棕榈油进入季节性减产期，支撑棕榈油期价上涨

　　马来西亚棕榈油局发布数据显示，10月马来西亚毛棕榈油产量为197.2万吨，同比小幅上涨1.7%，因为棕榈油在9、10月份进入产油高峰，市场普遍预计产量会高达200万吨，甚至210万吨，但是天气状况导致产量降低，这给了市场多头不小的信心；而10月马来西亚棕榈油出口165.9万吨，同比增加3.7%；，出口数据增减基本在意料之内，但是165.9万吨的出口量在2013年目前是出口最多的月份；最影响行情的马来西亚棕榈油库存为184.5万吨，同比仅仅下降4.9%，但是相对年初的257.8万吨大幅降低28.4%，年度市场担忧的高库存并没有在产油高峰期达到200多万吨的高位，在反弹期间良好的数据仍是多头继续上攻的利器。

　　11月份马来西亚进入棕榈油传统季节性低产期，印尼天气潮湿或阻碍收割进度，市场普遍预计11月份马来西亚及印尼毛棕榈油产量下滑，据印度尼西亚工业部的食品渔业部门主管Faiz Achmad21号表示，12月份出口关税可能从本月的9%调高到12%，这将是自2012年10月份出口关税达到13.5%以来的最高水平。印尼政府通常在每个月的25号宣布出口关税。印度尼西亚棕榈油协会估计，恶劣天气可能导致今年棕榈油产量降低15%到20%。最大产油国棕榈油产量降低，带动美豆油、棕榈油期价联袂上涨，内外盘棕榈油期价大幅走强。

　　图1：马来西亚棕榈油出口月度数据(单位：万吨)

　　数据来源：招金期货研究院

　　图2、马来西亚棕榈油产量和库存月度数据(单位：万吨)

　　数据来源：招金期货研究院

　　2、内外价差倒挂明显，国内供给压力较低，给棕榈油带来一定支撑

　　从贸易商角度看，目前我国进口棕榈油完税成本在6760元/吨附近，广州24度棕榈油报价在6000-6050元/吨，进口完税成本较国内棕榈油现货价格高近700元/吨，进口成本高企，内外价差倒挂明显，对棕榈油期价形成支撑。

　　从图4可以看出目前国内棕榈油港口库存约为92万吨，连续5周处于100万吨以下，连续三年增长的港口库存在今年下半年逐步步入了消化库存的阶段，并且今年装运量较去年有所下降，海关统计10月棕榈油进口数量预计在34万吨左右，另外我们从现货商调研的数据也显示进口量低于市场预期，国内供给压力小于去年同期。

　　图3：广州24度棕榈油与进口棕榈油订购成本价差(单位：元/吨)

　　数据来源：招金期货研究院

　　图4：国内港口棕榈油库存

　　数据来源：招金期货研究院

　　3、棕榈油终端需求良好，提振棕榈油期价

　　马来西亚国内棕榈油需求强劲，带动棕榈油期价升至近11个月高位；印度节日需求激发采购热情，带动棕榈油进口上升，调查显示，印度10月棕榈油进口或较9月增加17.8%至759167吨；国内棕榈油小包装备货，提振国内棕榈油需求；另外菲律宾遭遇超强台风影响，预期会对椰子树造成损害并可能严重影响椰子油出口、供应等，作为替代品的棕榈油需求或增加。

　　三、美豆油库存低位，油脂市场整体偏好

　　NOPA数据显示，美豆油10月末库存13.56亿磅，同比下降38%，为近7年来豆油库存最低水平；10月美国国内豆油表观消费80多万吨，为自2008年以来的最高水平，而一般情况下10月美国国内豆油消费都在65-70万吨；美国10月大豆压榨量157063千蒲式耳，环比增加44.5%，同比增加2.3%，为近十年来月度压榨最高水平。

　　国内节前备货启动，油脂消费强劲。国内油厂50%左右的高开机率并没有使国内豆油商业库存快速提升，基本稳定在100万吨左右。四季度是我国油脂消费的传统旺季，目前一些大型工厂备货工作已经展开，11月下旬至12月更是小包装油备货的高峰期，后期油脂市场需求预期将继续增加。

　　四、操作计划

　　尽管相对一个月前棕榈油处于高位，但是仍建议做多为主，但是思路不是追涨而是回调做多，毕竟在高位多空争夺的激烈会出现宽幅整理态势。短期之内多头追涨力度不足，建议主力合约P1405在6200元/吨半仓多单，如下跌在6100元/吨补仓，目标6800元/吨，6000元/吨止损。

　　招金期货农产品团队