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　　另从固定资产投资的资金来源情况看，截止10月，国家预算内资金累计同比增幅为16.3%，国内贷款资金累计同比增速为16.2%，自筹资金累计同比增速为20.2%(见图13)。从财政支出角度看，因政策导向为“不会进行大规模刺激投资”，故预算内资金这一供给渠道后市仍偏紧。而在未来宏观货币政策中性偏紧的预期下，信贷规模管制放松的可能性较小，而资金面利率向上的概率则较大，这从M2增速下滑的现象中得到印证(见图14)。因此，另外两大资金供给渠道—国内贷款和自筹资金增速预计也将受限。

　　图13 固定资产投资资金来源结构

　　图14 货币供应量增速

　　当然，地方政府基于现实的政绩考核压力，可从其他渠道，如发行城投债和基建类信托。但在地方债清理以及银监会严控信托类资产风险的背景下，预计其后市满足基建投资资金需求的能力不足。

　　截止2013年9月，城投债累计发行量为6015亿，同比增加10%；而截至10月，基建类信托累计发行量为571亿，同比减少43%(见图15和16)。该两项数据验证了上述推测。

　　图15 城投债发行情况

　　图16 基建类信托发行情况

　　综合看，后市基建类投资增速放缓可能性较大，也意味着工程机械类用钢需求也将减少。

　　2、房地产业调控政策预期偏紧，不利建筑用钢量增长

　　数据显示，截止2013年10月，我国房地产固定资产投资完成额为8.95万亿，同比增幅为20.49%(见图17)。而10月百城住宅价格指数同比增幅为10.69%，环比增幅为1.24%，二者均连续第12个月上涨(见图18)。

　　图17 房地产业固定资产投资完成额

　　图18 百城住宅价格指数

　　显然，在房价涨势难以遏制的情况下，管理层出台新调控政策或者加码既有政策力度的可能性亦随之增加，如市场普遍预期的长效机制—征收房产税在未来出台概率较大，这或使房地产业投资增速下滑。

　　以先行指标—土地购置面积为例，截止10月，其累计值为2.67亿平方米，同比减少3.6%，以连续多月下滑，这亦体现了市场相关主体的悲观预期。

　　3、制造业投资预期偏平稳，机床用钢难有明显起色

　　截止2013年10月，制造业固定资产投资累计完成额为12.13万亿，同比增加19.06%，持平稳态势，但较去年明显下滑(见图19)。相关类的机床产量也有类似表现，同期金属切削机床累计产量同比减少8.3%，数控金属切削机床累计产量同比增0.35%，金属成形机床累计产量同比减少3.4%(见图20)。

　　在新一届政府“主动调低GDP增速，调结构”的导向下，预计未来制造业投资增速将维持平稳或呈下滑态势。而作为耐用品，在下游需求增长放缓的预期下，预计机床行业主动减少供给为合理策略，即利空机床类用钢需求。

　　图19 制造业固定资产投资完成额

　　图20 各类机床产量增速

　　综合上述主要用钢行业未来预期表现看，终端需求放缓的可能性较大：这一方面会限制钢铁产量增速；另一方面，也不利于扭转钢铁行业普遍亏损的局面。

　　图21 长材模拟利润(成本滞后4周)

　　图22 板材模拟利润(成本滞后4周)

　　从图21和图22可看出，自2013年以来，除去7月中旬至8月下旬钢价反弹阶段，长材和板材大部分时间段处于亏损区间。若后市终端需求放缓，显然钢价缺乏走强基础，使得钢铁行业微利或者普亏的格局难改。

　　显然，在未来煤焦供给趋向宽松的背景下，故若钢厂利润不佳，必将限制其对炉料价格的承受力或成为其下跌动力。

　　三、后市行情展望及操作策略

　　总体看，煤-焦-钢产业链供给压力在相当长一段时间内难以有效缓解，而下游行业在“降增速、调结构”大环境下也难以重复前各年度的高速增长态势，转入放缓局面。

　　因此，产业链相应标的物运行大势为向下，可制定相应操作策略，具体见下表2：

　　表2 后市焦煤-焦炭操作策略

　　宁波杉立期货能源化工部---李光军

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