杉立期货：供需结构转宽松 焦煤焦炭将下行
一、未来焦煤及焦炭总体供需偏宽松，价格有下行压力
1、焦煤及焦炭产能在2014年将进一步释放，供给压力难缓解
自2013年以来，焦煤及焦炭均延续增产态势：截止9月，我国炼焦煤累计产量为4.24亿吨，同比增幅为4.7%；累计供应盈余为2056万吨，自年初以来持续增加(见图1)。同期焦炭累计产量为3.56亿吨，同比增速为8.2%(见图2)。
图1 我国炼焦煤供需平衡情况
图2 我国焦炭产量情况
此外，截止2013年10月，煤炭开采及洗选业固定资产累计投资额4269亿元，同比增加1.3%。虽然增速较上年度明显放缓，但因2011年投资增速过快，从2-3年产能释放周期看，2014年煤炭行业在后市面临较大供给压力，即焦煤及焦炭预期未来供给充足。
2、环保因素影响待定，但预计2014年粗钢产量增速仍将放缓
从调控政策看，2013年9月多部委联合出台《大气污染防治行动计划实施细则》，要求相关地区至2017年，淘汰落后产能及压产总计约1.25亿吨，年均任务量为2500万吨，约占2013年粗钢产能(预估值为10.2亿吨)的2.5%左右，占比相对有限。
而按中钢协数据，2013-2015年我国计划新增炼钢产能为1.3亿吨，大于上述规划淘汰量。另迫于压力，相关地区政府可能阶段性执行限产及减产，但从历次钢铁行业淘汰落后产能的表现看，其能否持续贯彻执行尚存疑问。
故综合预计削减产能、潜在新增产能及地方政府执行力看，环保因素能否实质性减少钢铁供给尚不确定。
图3 我国粗钢产量情况
图4 国内重点钢企钢材库存量
但从经济性看，未来粗钢产量增速放缓则有较大可能性。数据显示，截止2013年10月，我国粗钢累计产量为6.52亿吨，同比增幅为8.27%，增速相对稳定(见图3)。
此外，截止10月，重点钢厂钢材库存为1278万吨，同比增速则高达23.2%(见图4)。再结合图5，可发现2011-2013年，长材社会库存低点基本持平，而板材社会库存低点则更是下降。综合钢厂及中间商库存变化情况看，可判定钢厂向下游贸易商压库存能力明显降低，即议价权减弱。另从兰格钢铁流通业PMI走势看，预计后市中间商囤货补库意愿将进一步走弱(见图6)。
图5 钢材社会库存情况
图6 兰格钢铁流通业PMI指数走势
在经济转型的背景下，未来下游终端需求将放缓(论述见下文)。故在中间商及终端需求预期均减弱的情况下，从理性角度看，后市钢厂降低粗钢产量增速可能性较大。
3、焦化厂及钢厂炉料库存均处高位，抑制后市补库需求
另从验证指标--库存看，截止11月18日，国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存为811万吨、447万吨(见图7)。从环比看，自7月以来二者均持续大增，对该阶段焦煤大涨有直接提振作用；但从同比值看，焦煤库存则处于明显高位，而在粗钢产量预期放缓为大概率的背景下，预计后市钢厂及焦化厂补库意愿将弱化，即焦煤续涨驱动力减弱。
此外，截止11月18日，国内大中型钢厂焦炭库存水平为14天，低于2011，2012年同期水平，这也从侧面印证钢厂囤积原料的需求减弱(见图8)。
图7 国内样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存
图8 国内大中型钢厂焦炭库存水平
综合看，预计未来焦煤及焦炭供给将进一步增加，而钢铁行业需求则预期放缓，使得其供给将转向宽松，进而对二者构成向下压力。
三、预期2014年钢铁需求增速放缓，钢厂利润不佳将压制矿价
1、基建类固定资产投资或放缓，降低工程机械用钢需求
截止2013年10月，我国基建类固定资产投资完成额为7.31万亿，同比增幅为23.14%，虽然较去年处于高位，但从环比值看，其放缓迹象明显(见图9)。而与此高度相关的工程类机械产量增速放缓或仍处负增长态势：同期而言，起重机累计产量同比增幅为8.15%，挖掘机累计产量同比减少6.34%，压实机械累计产量同比增加7.13%，混凝土机械累计产量同比增加3.52%(见图10)。
图9 基建类固定资产投资完成额
图10 主要工程类机械产量
需注意，未来铁路基建投资或仍维持相对较高的增长态势。按”十二五”规划新增里程2.9万公里计算，预计总投资规模为4.42万亿元。参照相关机构数据，分解至各年度：(1)中性情况下，预计2014-2015年铁路行业投资增速分别为8.9%和8.2%；(2) 乐观情况下，二者增速分别为25%和6.2%。
而截至2013年10月，我国铁路基建累计投资额增速为6%，延续年初以来不断放缓的走势。综合上述数据看，铁路行业投资增速放缓为大概率事件(见图11)。
从铁道用钢产量结构看，其在钢材中占比不超过1%。因此，即使未来铁路投资有大幅超预期增速，其对钢材总用量推动力应有限(见图12)。
图11 铁路基建投资额
图12 铁道用钢产量及占比
