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　　全球玉米供应宽松：13/14年世界玉米产量预计达9.62亿吨，较上一年度高出1亿吨，比9月报告上调616万吨，期末结转库存达到1.64亿吨，全球玉米库存消费比达到17.61%，较上个年度提高2.5个百分点。EPA下调美国燃料乙醇使用量，增加期末玉米库存预期。国内玉米年末库存消费比预计达到30%以上，库存压力较大，加上美国进口玉米后期大量到港，港口价格压力较大。

　　玉米需求量稳定：预计全球13/14年玉米需求量达到9.33亿吨，较上年度增加730万吨。下游养殖行业13/14年度利润情况将好于12/13年度，禽类养殖利润恢复，生猪养殖维持正常盈利区间，国内饲料消费增速预计达到10%，小麦替代玉米饲用消费减少、港口库存偏高增加商业压力、下游酒精加工利润低。玉米收购政策正式出台，兑现前期利好，同时高粱等其他进口粮食作物将对玉米产生替代作用，也将减少对玉米的需求。

　　投资策略： 虽然10月末以来，大连玉米期货在东北临储收购启动预期的支撑下振荡走高，1405合约自2309元/吨最高回升至2356元/吨。但是随着靴子落地与期价的连续走高，全球、国内玉米丰产且产量、库存连续增加背景下，后期玉米价格可能仍然将承压。特别是考虑到11月份开始美国新作玉米开始陆续到港，国内玉米价格预计将继续承压。我们近期建议震荡策略为主。

　　主要风险：国家临储政策以及玉米补贴政策对国内粮食起到托市作用，短期或将继续推高小麦、玉米价格。

　　一、全球玉米供应宽松

　　13/14年世界玉米产量预计达9.62亿吨，较上一年度高出1亿吨，比9月报告上调616万吨，期末结转库存达到1.64亿吨，玉米库存消费比达到17.61%，较上个年度提高2.5个百分点。

　　(一)美国玉米丰产已定

　　USDA发布11月报告预计13/14年美国玉米供应量为3.77亿吨，较9月预期下调9380万吨，较去年3.03亿与前年3.43亿吨均有大幅度提高，同时期末结转库存达到4711万吨，库存消费比达到14.57%，较9月的14.63%微幅下降，但是远远高于过去5年水平。截止13年11月11日，美国玉米出口销售2.23亿蒲式耳，高于去年1.68亿蒲式耳。

　　表1：USDA 美国玉米供需平衡表

　　资料来源：USDA

　　Lanworth在11月13日微幅调升美国2013/14年度玉米产量预估，并调降美国大豆产量预估，同时预计美国玉米产量为139.44亿蒲式耳，高于其在一周前预计的139.38亿蒲式耳。

　　最近EPA建议明年汽油中的乙醇掺混量在127亿到132亿加仑，而根据2007年通过的再生燃料标准，2014年乙醇掺混率定在144亿加仑，由于乙醇的原料为玉米，每蒲式耳玉米生产2.8加仑乙醇，玉米乙醇用量的减少意味着玉米库存的上调预期，增加4.2亿蒲式耳玉米库存。但是我们认为EPA的建议不是对乙醇使用量最大的影响，因为使用乙醇的性价比优势以及高处的石油价格，使得美国乙醇厂家的利润较为丰厚，最大的限制来自于美国能源中10%的乙醇能源添加上限。最后，由于美豆连续走强而玉米持续走弱，CBOT美豆与玉米比价升至接近历年来最高点，可能会影响到后期玉米种植户种植玉米积极性。

　　图1：CBOT美豆/玉米价格

　　资料来源：wind，金瑞期货

　　(二)北半球天气有利收割，南半球天气有利播种

　　农业气象学家周四称美国未来两周中西部地区天气大多干燥，美国农户或能够顺利完成对2013年大豆和玉米作物的收割工作。美国中西部几乎所有地区的天气在周末稍晚之前仍将干燥，周末稍晚将迎来降雨，或导致收割短暂延误。但是从南美天气来看，巴西雨量适于播种，阿根廷天气略偏干燥，后期仍可关注阿根廷地区天气情况。

　　图2：巴西降雨预测图

　　资料来源：巴西气象局

　　(三)国内玉米丰产可能性较高

　　中国方面，中国国家粮油信息中心最新数据显示今年中国玉米产量预计将比上年增长4.6%，达到2.15亿吨， USDA预测中国玉米产量2.11亿吨，期末库存将达到6700万吨，库存消费比将达到31.23%，如果上述预测数据得以实现，中国玉米产量将连续第四年出现增产，明年玉米压力将更加明显，北方玉米已经堆满了收储仓库，甚至出现了‘无仓库可容’的局面。

　　表2：国内玉米供需平衡表

　　资料来源：wind，金瑞期货

　　据今年10月份东北地区玉米考察结果显示，吉林省松原市，沿线地区玉米单产在20000斤/公顷，而当地常年单产水平在18000斤/公顷左右，今年收成明显好于去年。辽宁省农户同样反应本年度虫灾较去年明显减少，平均单产为20000斤/公顷。在榆树、德惠地区我们了解到低洼地段受前期降雨影响已经内涝，对产量形成影响，其中部分地块减产可达40-50%，严重地块甚至绝收，但是受灾面积占当地总播种面积比例相对有限，而其他受灾较轻和没受灾的地区产量好，因此当地玉米产量基本属于平年略歉水平。华北地区的调研情况，据反映由于玉米在鼓粒期天气持续高温干旱，造成新粮产量下滑，品质普遍较去年下降一至两个等级，普遍在三等偏下水平。部分地区如河南可能减产30%。东北地区农户并无惜售心理，大多数计划新粮上市后随行就市进行抛售。且由于玉米种植效益明显高于大豆，含地租的每亩净利润差距明显扩大，大豆种植户种植玉米积极性明显升高。

　　图3：农户种植收益对比

　　资料来源：wind，金瑞期货 (注：含农户地租成本)

　　(四)内外价差继续扩大，13/14年度进口量大幅攀升

　　截至11月14日，2014年1月到港的美国玉米理论到港完税成本价格为1918元/吨左右，明显低于国产玉米现货价格。今年以来月度进口量同比下降，前9个月累计进口量159万吨，同比下降60%，2012/13年度我国进口玉米为270.21万吨，上年度为523.00万吨，同比减少48.33%。但是随着美新作玉米上市，后期玉米到港量充足，本年度美国玉米出口检测量达到2.23亿蒲式耳，远远高于去年同期1.68亿蒲式耳，从近期每周数据来看，玉米出口量为去年同期2倍。目前进口玉米已经进入集中到港期，预计11月份到港量达80万吨左右，12月份到港量初步预计将达140万吨左右，这将给港口玉米价格带来下跌压力。若无其他利多因素，在双重供给压力下，后期港口玉米价格仍有下跌空间。

　　图4：玉米月度进口量(单位：吨)

　　资料来源：WIND，金瑞期货

　　今年3月份以来，随着CBOT玉米价格下行而国内玉米价格坚挺，港口价格国内外价差逐渐扩大，截止到11月15日，蛇口港内外价差达到600元，具有进口配额的企业将在其中受益，我们预计随着今年美国玉米丰产，后期国内进口量将急剧增加，今年玉米进口已购买约450万吨，绝大部分为美国玉米，预计全年数量高达600万吨。

　　图5：玉米价格(单位：元)

　　资料来源：WIND，金瑞期货

　　二、国内需求维持稳定

　　玉米、豆粕与菜粕下游均为饲料行业，因此养殖行业的景气度决定了对玉米需求，玉米在三元猪配合料中的占比也达到58%左右，在小麦无替代的背景下，玉米需求构成了饲料的重要原材料。

　　(一)饲料、养殖行业今年增速下滑

　　1. 今年以来饲料行业销量增速整体下滑

　　由于受到禽流感疫情预计上半年南方多水导致水产饲料销售不佳，今年以来饲料行业销售整体惨淡，根据调查抽样，饲料行业整体产量甚至低于去年同期水平，且受限于下游养殖行业惨淡，饲料厂提价空间受限。今年饲料行业销售整体增速出现明显下滑，据统计，今年前8个月饲料行业销售增速仅为8%，远低于去年同期18%水平。预计明年若无疫情影响，饲料行业整体增速将恢复至10%左右。

　　图6：饲料月度销量(单位：吨)

　　资料来源：WIND，金瑞期货

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