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　　在当前全球油料处于增产的格局之下，国内粕类的供应逐步面临宽松局面，随着国内11-12月份大量大豆到港，短期内供应也逐步缓解，后期供应面临更为宽松的格局；油脂则在棕榈油的带动下持续呈现偏强格局，因四季度的季节性减产与消费增加之间的矛盾导致库存持续下滑，油脂的强势或持续至下年1-2月份。

　　一、全球大豆供需格局：过剩局面仍在持续

　　13/14年度全球大豆整体供需格局略显宽松，连续第二年出现过剩局面，且全球产量再创历史新高；期末库存也将达到新的高点。主要受到本榨季美国及南美增产的影响，产量增速略超消费增速。

　　根据USDA11月供需数据显示全球大豆13/14年度产量预计为28354万吨，同比增加5.85%，消费预估为27000万吨，同比增加4.47%，期末库存预估为7023万吨，同比增加16.84%。其相对过剩量为1354万吨，相比去年过剩量944万吨增加了410万吨。全球库存消费比预估为26%，处于历史高位。

　　全球大豆供需平衡表

　　全球大豆库存及库存消费比

　　数据来源：东亚期货研发部

　　1.美国大豆：库存仍处于相对低位

　　根据USDA11月的供需数据显示，美国大豆13/14年度产量预估为8866万吨，同比上升7.4%，出口量为3946万吨，同比增加9.9%，期末库存预估为463万吨，同比增加21%。

　　本年度美豆产量增加主要来自于单产的恢复，虽然9月末出现了持续二三周的干旱，但最终并未影响到美豆的生长。USDA的11月报告显示，美豆13/14年度单产为43蒲式耳英亩，超出了市场预估的42.5蒲式耳/英亩，但收割面积由上次预估的7640万英亩下调至7570万英亩，因此前播种季节天气不利造成的影响。

　　美国大豆供需平衡表

　　美国大豆库存及库存消费比

　　美国大豆播种面积与单产

　　美国大豆国内消费与库存

　　数据来源：东亚期货研发部

　　当前美豆基本收割完成，当前的产量预估基本确定，后期库存的变化取决于未来美豆出口情况，当前南美也持续增产的前提下，中国采购大豆可能会倾向于未来南美的采购，因美豆的贸易升水幅度远超过南美的贸易升水。但由于当前全球的供应仍以美豆为主，南美需等到下年3-5月份才会有效供应上来，因此，短期内中国对美豆采购态度决定了后期行情的变数。我们认为目前中国对美豆的采购仍会较为积极，美豆库存持续低位的格局本年度难以改变。

　　2.南美大豆：持续增产，库存高企

　　南美大豆在经历了12/13年度的增产之后，预计13/14年度将会继续增产。预计南美的库存将会再度达到新的历史高点。

　　USDA11月份供需数据显示巴西13/14年度产量预估为8800万吨，同比增加7.3%，创出新的历史记录，几乎追平美国大豆的产量；预计巴西期末库存为1976万吨，同比增加25%，库存消费比为23.5%。预计阿根廷大豆13/14年度产量为5300万吨，同比增加 8.5%，预计消费为4018万吨，同比增加14%，预计出口为970万吨，同比增加23.6%，预计库存为2798万吨，同比增加15%。库存消费比为56%，远高于巴西的库存消费比。

　　我们看到不管巴西还是阿根廷，13/14年度都是个增产的局面，且从12/13年度增产20%左右的幅度基础上再度增产，南美整体库存水平再度达到新的历史高点。当前南美播种较为顺利，巴西已经播种了大约60%左右的大豆，播种速度略快于去年同期水平；由于当前大豆玉米相对较高的比价关系，吸引着更多的农户开始播种大豆，各机构也开始上调南美整体产量预期。

　　巴西大豆供需平衡表

　　阿根廷大豆供需平衡表

　　我们认为，美国与南美库存的差异对行情的阶段性影响不同，在当前阶段，南美仅处于播种季节，虽然未来预期有较大幅度的增产，但未形成有效供应，11月份开始后的半年时间内供应仍要看美豆的脸色。去年美国大豆库存已经偏低，今年虽然增产，但由于消费增速也较快，库存未能得到有效回升，这必然导致随后的三五个月内美豆升水较高，且难以有太大跌幅。

　　南美由于仓储及运输能力有限，极容易在出口高峰期造成港口堵塞，有效供应不能及时运出国内，比如阿根廷过高的出口关税等因素也限制了有效出口，在南美连续增产的大前提下，其国内库存回升较快，也导致了南美贸易升水一直处于低位徘徊。

　　因此，我们认为美豆的价格近期仍会呈现出宽幅震荡格局，受全球供应增加的压力之下，难以形成持续的上涨趋势，但短期内因美豆自身库存偏低，下方空间也受到限制，未来南美的供应仍需要等到下年3-5月份才能真正形成压力，近期美豆1200-1400美分震荡的概率较大。

　　二、国内粕类持续弱势格局

　　1.进口持续增加，有效供应面临宽松局面

　　豆粕的供应主要依靠进口大豆压榨，而菜粕的供应除了国产菜籽之后也进口部分菜籽压榨。今年粕类的进口主要特点表现在，大豆进口速度较缓，阶段性供应紧张格局持续整个年度，预计到四季度随着美豆新作上市，这一现象可能得到缓解；菜粕因替代性也表现较为紧张，随着菜籽进口量开始放大，后期菜粕的供应也将得到缓解。

　　海关数据显示，截至到10月份，我国共进口大豆4994万吨，累计同比增加3.3%，然而在此前1-6月份的累计同比是-5%，直到6、7、8三个月巨量大豆到港后才逐步缓解了国内豆粕供应偏紧的问题。目前9、10月份国内到港量再度小幅回落，因南美出口步入尾声，而美豆新作尚未上市。随着11月份开始，中国大豆到港量可能会持续增加，预计11-12月份到港量合计超过1300万吨。若预期兑现则与年同期相比增速将会达到8%左右，这已经超出了豆粕的需求增速。豆粕近年来的消费平均增速为6%左右，2012年消费增速为5%，2013预计为6.3%。

　　数据来源：东亚期货研发部

　　本年度菜籽的进口量也开始大幅上升，海关数据显示，1-9月我国菜籽进口了达到了252.3万吨，同比增加24%，预计四季度菜籽到港量将达到135万吨，同比增加50%左右。

　　可见，国内豆粕与菜粕的供应呈现出前低后高的态势，前期进口量偏低主要是由于去年美豆遭遇严重干旱后，库存水平较低；随着南美大豆开始上市，中国采购量加大，但南美的运能出现问题，港口堵塞十分严重，导致运输到国内的大豆远低于预期水平，造成了阶段性的供应紧张局面。随着11-12月份大量进口大豆到港，粕类整体供应偏紧的问题将会得到解决。

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