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　　一、 美豆单产预估不断上调

　　图1 美国大豆历年单产

　　资料来源：USDA 鲁证期货研究所

　　尽管今年八月份美豆经历短期干旱，但正如笔者9月份报告指出，美国农业部严重低估13/14年度美豆单产，后市料将不断上调。11月份，美国农业部继续上调13/14年度美豆单产预估至43.0蒲式耳/英亩，使得美豆期末库存上调至1.7亿蒲式耳，将给美豆期价带来沉重压力。此外，如下表所示，从2000年度以来13年期间，有八年在11月份上调了单产，在这八年间，有五年实际单产高于11月份单产预估，实际单产大于11月份单产预估的概率偏大。笔者认为，后市美豆单产预估不排除继续小幅上调，或给美豆期价增添下行压力。

　　2000年－2013年美豆单产预估值比较

　　(单位：蒲式耳/英亩)

　　资料来源：USDA 鲁证期货研究所

　　二、 南美大豆产量有望再创新高，后期压力重重

　　图2 南美大豆产量和出口量

　　资料来源：USDA 鲁证期货研究所

　　图3：太平洋赤道海域海表温度

　　资料来源：NOAA

　　根据美国农业部公布的最新数据显示，13/14年度南美大豆产量有望再创新高，预计13/14年度巴西大豆产量约8800万吨，阿根廷大豆产量预估为5350万吨，南美大豆总产量预估为15362万吨，较去年同期上涨6.23%。13/14年度南美大豆出口量有望继续保持增长态势，达6224万吨上涨7.03%。此外，据NOAA最新预报显示，阿尔尼诺中性气候有望贯穿整个北半球直至2014年春季，预计明年南美大豆主产区出现极端天气的可能性偏小，天气炒作空间有限，南美大豆创新高产量将给后期美豆期价带来重重压力。

　　三、 大豆进口量处高位，港口库存压力逐步回升

　　图4 国内大豆月度进口量

　　资料来源：中国海关总署 鲁证期货研究所

　　据中国海关总署公布的数据显示，中国9月进口大豆470万吨，中国1-9月大豆进口量为4575万吨，较上年同期增加3.3%，大豆进口量继续保持增长态势。据中国粮油商务网数据显示，目前主要港口库存量约503.9万吨，10月大豆到港419万吨，11月大豆到港预期645万吨， 港口库存将不断加大。

　　图5 国内大豆港口库存

　　资料来源：Wind 资讯

　　四、国内油厂压榨利润丰厚，或引发后期大豆进口量激增

　　今年进口大豆压榨利润较去年有明显好转，以山东为例，今年平均压榨利润100元./吨左右，目前压榨利润普遍可达270元/吨。良好的压榨利润，或引发油厂继续增加大豆进口量，预计后期将有大量大豆到港，料将给国内豆粕价格带来沉重压力。

　　图6 国内大豆压榨企业压榨利润

　　数据来源：Wind 资讯

　　五、 结论和操作建议

　　图7 豆粕1305合约日K线图

　　资料来源：博易大师 鲁证研究所

　　从豆粕1405合约日K线图分析，已持续近三个月在3188-3397元/吨内高位区间震荡，料将面临方向选择。且11月中旬反弹乏力，有构筑头肩顶迹象，一旦颈线位被突破，期价下方空间将打开，料将下探3000元/吨支撑。基本面上看，明年南美大豆主产区预计出现极端天气的可能性较小，南美大豆或将迎来创纪录丰产，将给后期美豆期价带来沉重压力，国内豆粕期价反弹压力重重，预计后市将承压下行。此外，国内油厂压榨利润丰厚，或导致后期大量大豆到港，再加上国内豆粕开始逐步展开基差贸易模式，料将有更多大豆压榨企业利用豆粕期价锁定压榨利润，也将给连盘豆粕期价增添下行压力。操作上仍维持我们9月份报告观点，M1405关注3200元附近颈线价位突破，中期维持空头思路应对。

　　鲁证期货