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　　策略驱动逻辑：

　　1. 南美大豆丰产预期压制豆油价格反弹幅度。

　　2. 生物柴油炒作终须面对现实。

　　3. 季节性因素压制棕榈油出口与消费量。

　　一、 南美大豆丰产预期压制豆油价格反弹幅度

　　11月8日，美国农业部公布了月度供应报告。在报告中2013/14年度大豆单产被调整为了43蒲/英亩，较9月提高了1.9蒲/英亩。同事大幅上调了2013/14年度大豆产量至32.58亿蒲式耳。

　　报告预计巴西2013/14年度大豆的产量为8800万吨，阿根廷2013/14产量预计为5350万吨(图1)。均远高于2012/13年度的产量。

　　目前南美没有出现极端不利大豆生长的天气状况，巴西大豆播种与生长进度良好。由于前期阿根廷的干旱天气错过了部分玉米播种时机，导致部分玉米种植区转向播种大豆。《油世界》预计2013/14阿根廷大豆播种面积或达到创季度的2020万公顷，比上一年增长2.5%。

　　在11月的美国农业部报告中，美豆出口量被大大提高，其中大部分均销往中国(图1)，在短期上对国内价格有一定的利空影响。如果后期南美天气没有什么极端变化，那么南美丰产也是可以预期的，油脂价格势必难以形成较大级别的反弹。

　　图1 南美大豆产量

　　数据来源：同花顺—通联期货

　　图2美豆出口情况

　　数据来源：同花顺—通联期货

　　二、生物柴油炒作终须面对现实

　　在这波棕榈油反弹中，生物产油的炒作是一个重要的因素以及导火索。但是，生物柴油的炒作犹如水中月，镜中花一直只是在美好的预期中，并没有形成确实的消费需求。

　　欧盟一直以来是生物柴油的消费主力，但是欧洲进口的棕榈油仅有20%用于生产生物柴油，同时今年欧洲对进口印尼棕榈油的反倾销措施，将继续将棕榈油的消耗降低20万吨。即使马来西亚继续推广生物柴油，由于其国内消费能力的有限(表1)，后期消耗基本无法大幅增长。同时，在棕榈油价格有了较大幅度的反弹之后，原油价格却大幅下跌，这对后期生物柴油使用量的增长也是一个较大的拖累。

　　一直上升的生物柴油的量也没有对去库存产生很大的帮助，面对巨大的供给与高位的库存(图3)，棕榈的价格始终难以得到反转。

　　表1 主要国家生物柴油和毛棕榈油消耗量 万吨

　　数据来源：Wind—通联期货

　　图3 全球棕榈油期末库存与供给量

　　数据来源：Wind—通联期货

　　三、季节性因素压制棕榈出口与消费量

　　由于10月马来西亚的降雨问题，主产区预计产量下滑，收割和运输的困难，导致10月开始棕榈油大幅反弹。但是价格大涨的程度已经消化了棕榈油产量下滑与库存降低的幅度。在全球各种油脂油料丰产的大背景下，棕榈油很难得到进一步的提振。

　　由于凝结点的原因，冬季一直是棕榈油的消费淡季，我们可以预计后期棕榈油的出口将会下滑，国内几个月来库存下降已经较多，同时后期到港数量虽然略有降低，但还是超过往年平均水平，库存很难进一步降低(图4)。

　　图4 棕榈油港口库存与进口量

　　数据来源：Wind—通联期货

　　四、交易策略：

　　由于目前棕榈油还在持续反弹中，盲目地去摸顶是一件较为危险的事情。我们建议等待价格反弹至6500左右的时候积极布局空单(前期高点)，设置止损，同时当价格跌破6220(形成双顶)的时候积极加仓。如果价格没有触及6500就开始下跌并跌破6220的时候也可以积极布局空单(设置止损)。目标位在5600左右。(图5)

　　图5 P1405日线

　　数据来源：文华财经—通联期货

　　通联期货