客户端 查看最新行情

　　摘要：USDA11月供需报告显示，巴西等国大豆丰产足以弥补美豆产量的损失，本年度全球油籽供应依然宽松。马来西亚等主产国棕榈油库存依然较高，同时面临季节性增产压力，如果出口增长趋缓，棕榈油库存将再度步入增长通道。虽然节前备货短期内给予棕榈油支撑，但油脂供应前景乐观，棕榈油反弹空间较为有限。

　　一、美豆产量上调，全球油籽丰产确定

　　上周USDA公布了11月份月度供需报告，报告上调了13/14年度美豆产量预估，从全球范围来看，巴西、阿根廷等主产国也将实现增产。全球大豆产量将达到创纪录的2.865亿吨，较一个月前预估高520万吨，较去年产量高1930万吨。美国产量为8870万吨，将比两个月前预估“大得多”，而南美前五大生产国产量前景提高至1.585亿吨，去年为1.449亿吨。气候状况变得更加有利，巴西和巴拉圭多数地区播种优于去年，阿根廷亦取得良好进展。巴西大豆产量将为全球仅次于美国的第二高产，较去年攀升8.1%至8,820万吨。近期降雨令阿根廷受益，产量将攀升13%至5,500万吨。

　　图1 全球大豆库存与库存消费比

　　报告还预计全球13/14年度油籽产量预测为创纪录水平4.994亿吨，较9月预测增加430万吨。大部分是由于大豆、葵花籽、油菜籽产量预测增加。全球大豆产量预测2.835亿吨，其中美国产量的增加抵消了印度、加拿大、俄罗斯和乌克兰产量的下降。生长季节过多的降雨削减了单产预期，导致巴西大豆产量下调50万吨，至1180万吨。全球葵花籽产量增加100万吨至纪录水平4280万吨，其中俄罗斯、欧盟各国、摩尔多瓦产量增加，仅部分被阿根廷产量下降抵消。俄罗斯产量增加是因为周度的收割进度报告显示单产增加。全球油菜籽产量预测上调至纪录水平6790万吨，反映了加拿大、乌克兰和欧盟各国产量的增加。加拿大统计局最新发布的调查显示单产增加导致其产量预测增加。这是自2006年以来首次收割面积下降，但理想的作物生长环境使得预测作物产量上调至纪录水平。

　　图2 全球油籽库存消费比

　　二、棕榈油供应继续宽松

　　USDA11月份供需报告还显示，2013/14年度全球棕榈产量预估维持在5809万吨，与上月预估持平，较前一年度高出277万吨。主产国中，预计印尼棕榈油产量13/14年度产量更是将达到创纪录的3100万吨。马来西亚13/14年度产量维持1900万吨不变。由于需求增速缓慢，世界棕榈油库存也一直处于历史高位。全球2013/14 年度棕榈油期末库存预估小幅下调47万吨至920万吨，不过较前一年度增加18.4%，总体来看全球以及主产国棕榈油供需仍处于宽松格局。

　　图3 全球及主要国家棕榈油产量(单位：百万吨)

　　季节性上看，虽然9、10月份印尼和马来西亚棕榈油高产期已经过去，但历史上11、12月棕榈油产量下降幅度并不大，2,3月份是棕榈油产量一年中最低的时期，到5月份开始再次进入增产周期。

　　图4 马来西亚棕榈月度产量(单位：吨)

　　目前马来西亚棕榈油库存为185万吨，较上月增长约20万吨，增长速度慢于往年同期，因印度及中国需求稳健，但随着气温的下降，出口增长特别是对中国的出口可能不会持续太长时间。10月马来西亚棕榈油出口量为166万吨，同比增长10%，增长幅度比9月持平，继续呈现增长乏力的状况。之后几个月，在棕榈油增产预期强烈的情况下，再受第四季度全球气温较低，棕榈油消费淡季影响，出口量增长料十分有限；同时美新豆即将上市，美国豆油供应量将增大，亦令竞争加剧，削减利润，马来西亚棕榈油库存将重新进入增长通道，从而打压棕榈油价格。

　　图5 马来西亚棕榈油月度库存(单位：吨)

　　为消化高企的库存，增加本国棕榈油出口竞争力，马来西亚和印尼还会继续从去年开始的出口关税之争。印尼工业部官员宣布，从9月份开始，印尼将毛棕榈油出口关税从8月份的10.5%下调到9%。这是印尼四个月来首次下调毛棕榈油出口关税，以应对棕榈油高产周期时来自马来西亚的出口竞争。目前马来西亚的毛棕榈油出口关税为5%，远低于印尼，而今年1月调整前的出口关税为23%。今年马来西亚大幅下调出口关税的目的就是旨在提高棕榈油出口，削减库存，帮助精炼商更好的与印尼出口商竞争。由于去年马来西亚在棕榈油出口竞争方面不及印尼，曾一度扬言要把出口关税调降至0。可以预计，两国将在棕榈油出口方面通过降低出口关税等方式展开激烈竞争，这将导致棕榈油价格进一步趋弱。

　　图6 马来西亚棕榈油月度出口(单位：吨)

　　三、国内油脂仍处于去库存化阶段

　　今年国内植物油消费延续了去年的下滑趋势，一方面，受党中央的“八项规定”从严限制“三公消费”，杜绝公款吃喝，使得我国餐饮业呈现萎缩，餐饮行业增速陷入低谷，堪比“非典”时期，食用油脂需求几近负增长；另一方面，经济增速放缓亦波及到食品制造业，以棕榈油消费大户方便面制造业为例，今年6-8月全国方便面产量累计257万吨，去年同期为240万吨，增速7.1%，其中8月份同比增速只有4.5%，远低于五年平均均值15.8%的水平。往年7,8,9三个月是方便面产量增长最快的几个月，但从今年7,8两个月的情况来看，情况不容乐观，增长空间料非常有限。

　　图7月度方便面产量同比增速

　　另外进口需求的强劲并不代表我国棕榈油真实消费向好。据悉，我国每年500多万吨进口棕榈油中，大部分具备融资性质，高峰时期可以达到80%，棕榈油融资总量占比进口的较大规模，对国内棕榈油进口形成了影响，使得2009年以后棕榈油价格国内外倒挂自成为一种常态。截至11月6日，我国棕榈油港口库存约为93万吨，尽管较本年度的最高值150万吨大幅下滑，但仍远高于同期五年均值的43万吨。据船期统计，11、12月份我国进口棕榈油的月均到港量或超过50万吨。后期随着天气转凉，消费量的下滑，预计棕榈油港口库存将逐步增加。我国棕榈油库存短期居高难下。

　　图8 中国历年棕榈油进口(单位：吨)

　　其他油脂库存由于国家长期收储、抛储销售不畅而处于高位，据有关机构估计，目前我国临储大豆折合豆油库存在200万吨以上，国储菜油在450-500万吨，而且这些库存都面临出库的压力，加上棕榈油的110万吨，目前我国三大油脂库存在700万吨左右，足够支撑国内消费3个多月，庞大的库存成为制约价格上涨的最主要因素。

　　图9 港口棕榈油库存(单位：万吨)

　　四、后市展望及操作建议

　　USDA11月供需报告显示，巴西等国大豆丰产足以弥补美豆产量的损失，本年度全球油籽供应依然宽松。马来西亚等主产国棕榈油库存依然较高，同时面临季节性增产压力，如果出口增长趋缓，棕榈油库存将再度步入增长通道。虽然节前备货短期内给予棕榈油支撑，但油脂供应前景乐观，棕榈油反弹空间较为有限。

　　后市需要关注的风险点：

　　1、雨季对印尼、马来西亚棕榈油产量的实际影响，菲律宾台风灾害影响该国椰子油出口，或提振马来西亚棕油出口需求。

　　2、原油价格上涨提振对生物柴油的需求，进而影响植物油价格。

　　东海期货农产品团队 姚序