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　　投资要点

　　 尽管四大矿山产销再创新高，但是由于我国钢厂需求旺盛加上之前去库存化导致国内进口矿石库存偏低，目前我国进口铁矿石价格仍较为坚挺，加上进入冬季钢厂存在冬储需求，预计后期我国铁矿石进口将进一步加大。此外，由于近期北方大雪，国产矿价格表现坚挺，在一定程度上也支撑了进口矿价。

　　 10月份，我国粗钢产量为6508万吨，产量继续维持在6000万吨上方，按照这个产量，全年粗钢产量将超过7亿吨，由于钢厂生产是连续的，预计后期产量依旧维持高位将是大概率事件，对铁矿石的需求依旧旺盛，支撑矿价。

　　 我们认为年末矿价呈现震荡偏强走势概率偏大，首先尽管四大矿山产销再创新高，但是我国钢厂需求旺盛加上之前去库存化导致国内进口矿石库存偏低，预期后期矿价仍将坚挺，此外前期的北方大雪也将使得国产矿价易涨难跌；其次，粗钢产量仍维持高位，预计短期内出现大幅下降可能性较小，对矿石需求仍将强烈；最后，按照历史规律钢材综合之后再11月中旬后走高的概率较大，将在一定程度上支撑矿价。但是目前资金市场依旧偏紧，加上国内宏观经济并不乐观，因此我们预计年末矿价呈现震荡偏强概率较大，出现大幅上涨的可能性较小。

　　一、宏观经济分析

　　1.1 年关将近，资金面紧张

　　1~10月社会融资规模达14.82万亿。10月份社会融资总额为8564亿元，远低于上月的1.42万亿元，也较去年同期少4342亿元。其中，信托贷款、贴现的银行承兑汇票、企业债券净融资、非金融企业境内股票融资均较去年同期有所下降。同时，临近年底，银行为了调整全年指标，控制信贷增速的压力加大，同时央行通过中性偏紧的货币政策，控制银行同业业务的快速增长，在降低杠杆的同时也压缩非标类融资，导致货币利率上升，从而降低贷款需求。14日、15日隔夜拆借利率分别上升了85.2、26.6个基点，15日Shibor已经报价4.454%，与此同时，Shibor1周、2周、1月的报价均在最近两日明显上升。对比之前几日有升有降的行情，shibor已有一路上扬趋势。

　　此外，央行连续第二周暂停周四的逆回购、仅维持周二的7天逆回购操作，并首次全额续作到期央票。在流动性趋紧的情况下，央行仍紧闭“闸门”，使得市场对后期资金面预期进一步悲观。资金偏紧使得钢厂补库力度减弱，下图是shibor与铁矿石价格走势相关图，在某些时候shibor走高，矿价将受到一定的抑制。

　　图1 shibor与铁矿石价格走势

　　数据来源：wind、东海期货

　　1.2 国内经济缺乏内生的增长动力

　　根据中国官方及汇丰制造业 PMI 数据显示，10 月份中国宏观经济继续维持三季度以来的企稳向好趋势，其中官方制造业 PMI 创 18 月新高，汇丰制造业 PMI 创 7 个月高点，作为宏观经济前瞻性指标，PMI 抬高了市场对 10 月份宏观经济继续企稳回升的预期。

　　图2PMI走势

　　数据来源：wind、东海期货

　　但是仔细观察 PMI分项指标后，则不难发现尽管 PMI 指示经济趋势性向好，宏观经济依然存在回落隐忧：中国官方PMI 中大企业PMI为 52.3，小企业PMI为48.5，表明小企业商业经营环境依旧不振，而大企业PMI向好或更多与三季度信贷投放相关，因此四季度如果信贷投放和人民币贷款减缓，则对构成官方 PMI 主要统计样本的大企业能否维持趋势性上扬存疑。除此之外，官方PMI分项指数中，尽管生产和新订单指数维持扩张趋势，但积压订单指数和产成品库存指数则进一步下滑，分别达到45.5和45.6，表明经济向好的基础依然脆弱，支撑三季度经济上行的补库存需求和信贷投放或不能延续至四季度，10月份PMI向好或仅是惯性作用。而更多以小企业为统计样本的汇丰制造业PMI，主要靠产出与新订单推动指数上行，必须注意到中小型企业大多外围经济环境相关性较强，产出和新订单指数回升或意味着汇丰PMI好转更多源自三季度外部经济环境改善，中国宏观经济本身依然缺乏内生的增长动力。

　　1.3 十八大三中全会影响钢铁行业未来发展

　　11月12日，十八大三中全会圆满闭幕，本届全会议题与前期市场期待有着较大的差异，对于改革，完善机制的专注明显要多于对经济刺激方面的关注，目前十八届三中全会正式决议文件《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》已经公布，纵观《决定》全文，和钢铁相关的主要有以下几点：第一，《决定》提出使市场在资源配置中起决定性作用。意味着政府对钢铁淘汰落后产能不太可能再对钢企进行一刀切的限制，而是通过加强环保力度、增加企业环保成本等方式进行调节，这有利于钢企趁此机会来进行转型，企业的兼并和重组、国有企业和民营企业的有机结合将会逐步加快；第二，《决定》提出要建立系统完整的生态文明制度体系，用制度保护生态环境。提出实行资源有偿使用和生态补偿，环保政策力度进一步加强，将会抑制钢铁生产企业的盲目扩张，加速淘汰落后产能，也将逐步缓解产能过剩造成的压力；第三，《决定》提出健全城乡发展一体化体制机制。允许农村集体经营性建设用地出让、租赁、入市，实行与国有土地同等入市、同权同价，意味着未来房地产行业将获得更大的发展空间，有利于扩大钢铁市场需求，钢铁行业或将再度进入一个春天。

　　二、铁矿石市场基本面分析

　　2.1 大型矿山产量继续走高

　　11月，全球四大铁矿石生产商先后公布三季度运营报告，产销量均实现明显的同比增长，并再创新高。在产量预期方面，力拓和FMG维持产量目标不变，但必和必拓将2013/14财年铁矿产量上调500万吨，淡水河谷亦有增产意愿。

　　2013年三季度力拓全球铁矿石产销量/百万吨 　

　　(数据来源：力拓季报)

　　2013年三季度必和必拓按股权计铁矿石产销量/百万吨 　

　　(数据来源：必和必拓季报)

　　2013年三季度FMG铁矿石产销量/百万吨 　

　　(数据来源：FMG季报)

　　013年三季度淡水河谷公司铁矿石业务生产和销售情况 　

　　(数据来源：vale三季度生产报告及财报)

　　2.2 港口库存逐步升高钢厂冬储即将开启

　　尽管四大矿山产销再创新高，但是由于我国钢厂需求旺盛加上之前去库存化导致国内进口矿石库存偏低，目前我国进口铁矿石价格仍较为坚挺，加上进入冬季钢厂存在冬储需求，预计后期我国铁矿石进口将进一步加大。此外，由于近期北方大雪，国产矿价格表现坚挺，在一定程度上也支撑了进口矿价。

　　图3 铁矿石进口数量

　　图4 国内钢厂冬储即将开始

　　数据来源：西本新干线、wind、东海期货

　　受下游钢材市场淡旺季行情的影响，通常3-5月间铁矿石市场通常会表现出成交量增长、价格上升的局面，而7-8月则为通常的消费淡季，价格往往呈下滑态势，而进入四季度在钢厂冬储的驱动下铁矿石价格又会呈现上升局面。因此预计今年4季度矿价也将呈现偏强格局。

　　图5 铁矿石季节性走势

　　数据来源：wind、东海期货

　　2.3 粗钢产量继续走高，矿石需求依旧旺盛

　　10月份，我国粗钢产量为6508万吨，产量继续维持在6000万吨上方，按照这个产量，全年粗钢产量将超过7亿吨，由于钢厂生产是连续的，预计后期产量依旧维持高位将是大概率事件，对铁矿石的需求依旧旺盛，支撑矿价。

　　图6 粗钢产量维持高位

　　数据来源：wind、东海期货

　　2.4 年末钢材市场走强概率较大，利好矿价走高

　　图7是钢材综合指数与普氏指数走势相关图，从图中可以看出铁矿石价格与钢材综合指数相关性较强，基本具有同涨同跌的特点，我们研究了钢材综合指数自2003年以来的走势(图8)，从图8可以看出，11月中旬后钢材综合指数只有在2011年出现下跌，其余时间均为上涨，因此后期钢材综合指数出现上涨的概率较大，进而刺激矿价走高。

　　图7 钢材综合指数与矿价走势相关性较强

　　数据来源：wind、东海期货

　　图8 钢材综合指数历史走势

　　数据来源：wind、东海期货

　　三、结论

　　综上所述，我们认为年末矿价呈现震荡偏强走势概率偏大，首先尽管四大矿山产销再创新高，但是我国钢厂需求旺盛加上之前去库存化导致国内进口矿石库存偏低，预期后期矿价仍将坚挺，此外前期的北方大雪也将使得国产矿价易涨难跌；其次，粗钢产量仍维持高位，预计短期内出现大幅下降可能性较小，对矿石需求仍将强烈；最后，按照历史规律钢材综合之后再11月中旬后走高的概率较大，将在一定程度上支撑矿价。但是目前资金市场依旧偏紧，加上国内宏观经济并不乐观，因此我们预计年末矿价呈现震荡偏强概率较大，出现大幅上涨的可能性较小。

　　东海期货 吕丽丽