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　　美国玉米自今年6月份以来持续下跌，玉米指数从613美分最低下探至8月份的415美分，随后出现小幅反弹，最高反弹至513美分，近期再次出现回落，在450美分附近弱势整理。美国玉米在进入生长期后，优良率持续维持高位，显示出今年天气对玉米的生长十分有利，尽管8月下旬美国中西部出现干旱天气，但对玉米的生长并没有造成不利影响，美国玉米丰产的预期已成为事实。尽管11月份玉米的产量较预测值略有下降，但库存消费比依然是近几年的高位水平，所以期末库存较高打压美国玉米市场难以走高，低位徘徊成为市场运行的主基调。

　　国内玉米市场下半年走势以下跌为主，玉米指数8月份时最低下探2322点，随后出现了短暂的反弹，最高上冲至2368点，之后再次出现回落，进入11份月后在国家利好政策支撑下逐步走高，目前呈现易涨难跌的格局。今年国内玉米的播种时间较去年同期推迟了半个月左右，但之后的生长天气十分有利，玉米出苗迅速并且长势良好，玉米丰产的压力逐步显现。并且去年玉米产量也较大，且下游消费始终不振，致使国内玉米市场始终处在一个低迷的状态当中，7月公布国储收购的消息曾带动玉米反弹，但炒作过后市场跌势加深，8月生猪价格持续攀升，玉米期价开始小幅反弹，但受制于去年余粮较多以及华北新玉米开始逐步上市的影响，价格出现了震荡回落，近期在国储即将入市以及几项利好政策出台情况下，市场再次出现攀升。玉米后市将如何演绎，笔者下文将进行下详细的分析。

　　一、 美玉米产量创记录水平 供应压力难以消散

　　(数据来源：良运期货，美国农业部)

　　今年美国春天天气较为干旱，玉米4月中旬才开始播种，较去年同期晚了两周左右，种植进度持续落后于去年同期水平，直到6月9日才播种完毕，而去年在5月20日播种就已全部结束。播种初期玉米指数始终围绕600美分附近上下波动，随着播种期的结束，美国玉米生长状况良好，优良率持续维持在60%-70%的区间内，受此影响后期玉米价格连续下跌，最低至451美分。但8月份受到干旱天气的出现，市场开始止跌反弹，但好景不长，作物报告显示优良率没有明显下降，可见干旱天气并没有损害玉米生长进程，市场再次出现走低。根据美国农业部11月供需报告显示，预测玉米产量将达到139.89亿蒲式耳，受到收获面积大幅下调的影响略低于之前预测的140.22亿蒲式耳，不过这依然是历史上玉米创记录的产量，将对玉米市场持续形成压力。

　　二、玉米期价处在低位，出口销售较为强劲

　　(数据来源：良运期货，美国农业部)

　　美国玉米的出口销售近两年较为不振，销售数量基本都在100万吨以下，去年由于美国玉米价格高企，出口竞争力较差。南美以及黑海地区玉米出口供应充足，对美国玉米构成有力竞争。而今年美国玉米价格持续走低，近期出口销售有上升的态势，尤其在截止到10月24日的三周里，美国玉米出口销售数量为超过了450万吨，均为本年度交货，中国买家购进了77.76万吨，墨西哥购进了168.9万吨本年度交货的玉米，还购进了下个月年度交货的玉米73.44万吨。主要由于当时美国的玉米价格十分低廉，尽管近期的出口销售数量较前期略有下滑，但依然维持在100万吨以上，截止11月7日，美国玉米出口销售数量为120.3万吨，本年度交货，迄今为止，玉米出口销售总量已达全年出口预测的66%，五年平均水平为47%，本年度剩余时间内每周的出口销售数量只需达到28.4万吨，就能实现政府的全年目标。美国农业部11月份供需报告也将出口销售数量提升了1.75亿蒲式耳，因此后期美国玉米出口销售或将一定程度上拉动价格，但在全球丰产的情况下，出口销售对价格的提振仍然比较有限。

　　三、 供需报告差于预期，但利空基调不改

　　(数据来源：良运期货，美国农业部)

　　根据美国农业部11月供需报告显示，尽管单产为160.4蒲式耳/英亩，但受到收获面积大幅下调的影响，产量最终为139.89亿蒲式耳。下游消费出现增加，期末库存也出现下调，本次报告期末库存为18.87亿蒲式耳，饲料用量较上月上调1亿蒲式耳，出口较上月上调1.75亿蒲式耳。因此最终的库存消费比略低于9月份报告水平。不过后期的燃料乙醇消费或将出现下调，因美国环境保护局可能建议下调乙醇掺混量，这将会削减乙醇生产中的玉米需求。普遍预测美国环境保护局可能建议明年乙醇掺混用量从今年的138亿加仑下调到130亿加仑。总体来看，尽管受到收获面积下调影响产量低于之前预测值，但库存消费比依然是几年来较高的一个水平，所以美国玉米可能依然在5美元下波动。

　　四、 美玉米进口成本低廉，施压国内玉米价格

　　(数据来源：良运期货，文华财经)

　　受到美国玉米期价持续走低的影响，进口美国玉米的测算价格也在不断回落，而我国广东港口的玉米价格则始终高于进口美国玉米的价格，前期价差持续在300-600元/吨之间，近期新粮上市后价差有所缩小，但依然维持在600元/吨的价差，目前广东二等散粮的码头报价为2460元/吨，进口玉米报价仅为1824元/吨，相差636元/吨，可见进口玉米的价格优势十分明显。国内玉米进口配额在720万吨，只占国内消费较小的一部分，但如此之大的价差将促使配额的使用力度加大，从而对国内玉米市场产生一定的压力。根据监测，目前中国已签订2013/14 年度美国产玉米总量已超过400 万吨，饲料企业及贸易企业均有大量订单，如果中国的进口进一步开放，美国低廉的玉米将大量涌入中国。

　　五、 国内玉米接连丰收，供应压力逐步显现

　　(数据来源：良运期货，国家粮油信心中心)

　　今年国内东北产区玉米春播出现延迟，较同期水平晚了将近半个月左右，但种植后的天气十分有利，特别是今年雨水充沛，玉米等旱地作物长势明显好于常年，玉米出苗十分迅速，并且呈现了苗齐苗全苗壮的特征，尽管8月份开始东北地区遭受了洪涝以及低温灾害，黑龙江省松嫩平原和三江平原的沿江部分地区受到一定影响，但对玉米总体生长影响不大，未受水灾影响的地区玉米长势好于去年，而吉林地区玉米长势明显好于上年，单产较上年有较大的提高。今年河南和山东地区玉米产量形势也较为乐观，华北地区玉米产量仍将保持丰收局面。

　　根据国家粮油中心预测显示，2013 年全国玉米播种面积为3569万公顷，比2012 年增加66万公顷，同比增幅1.9%，全国玉米单产达到6.024吨/公顷，比2012 年的5.87吨/公顷增加154 公斤/公顷，增幅2.6%。2013 年全国玉米产量2.15亿吨，增产938 万吨，增幅为4.6%，东北四省区增产占全国增量的60%以上。从上图可以看出，国内玉米产量连年增加，而消费增幅则增幅较小，因此在连年丰产的情况下，国内玉米市场面临供应过剩的局面。

　　六、 玉米需求微幅增长难抵增产压力，阶段性供应抑制玉米价格

　　(数据来源：良运期货，国家粮油信心中心)

　　(数据来源：良运期货，国家粮油信心中心)

　　今年饲料养殖行业形势较为复杂，上半年受到黄浦江漂流猪事件、H7N9 型流感疫情等轮番影响，导致畜禽存栏下降，饲料需求增速明显放缓。后来受到猪肉价格不断走高提振，猪粮比也持续回升至6:1以上，农户的补栏积极性出现增加，一度带动饲料需求出现增加。饲料需求出现好转，对质量较好的玉米价格有所带动，但由于市场供过于求的特征明显，饲料企业观望心理强烈，随采随用为主，市场购销改善不大。工业消费方面，随着下半年食品需求旺季的来临，产区企业上调淀粉价格，但淀粉下游企业较为抗拒提价行为，玉米淀粉市场购销陷入僵持。

　　受经济增长速度减缓、经济结构调整压力增大等因素影响，淀粉、酒精等深加工产品需求下滑，导致对玉米的需求下降；肉类消费需求不旺导致畜禽存栏下降，饲料玉米需求增速出现放缓。针对以上情况国家粮油中心11月份预计，2012/13年度国内消费为18585 万吨，较10月份预计下调400万吨，较上年度减少150 万吨，减幅为0.8%。其中预计饲料消费为11500 万吨，较上月下调300 万吨，较上年增加200 万吨，增幅为1.8%，预计工业消费为5200 万吨，较上月下调100 万吨，较上年减少500 万吨，减幅为8.8%。

　　基于2012/13年度国内玉米消费非常疲软，预计2013/14年度玉米消费增长速度略好于上年。11月份预计，2013/14年度国内玉米总消费为19748万吨，较上月下调200万吨，较2012/13年度增加1163万吨，增幅为6.3%。其中，预计饲用消费为12400万吨，较上月下调100万吨，较上年增加900万吨，增幅为7.8%。预计工业用消费为5400万吨，较上月下调100万吨，较上年增幅3.8%。食用消费预计为1800万吨，较上年增幅为3.4%。

　　由上可以看出，国内的玉米消费陷入窄幅波动时期，尽管每年略有增速，但相比前几年快速增长的局面不复存在。供大于求的情况下国内玉米价格中长期难有突破，更多的是在国家政策支持下窄幅波动。

　　七、 国家三项利多政策护市，收购期内玉米价格易涨难跌

　　政府各部委于11月15日发布《关于做好2013年秋粮收购工作的通知》，通知内容对秋粮收购工作进行落实，其中三项利好政策对市场将产生利好支撑。

　　1、落实好玉米、大豆临时收储政策

　　今年在东北地区(内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省，下同)继续实行玉米、大豆临时收储政策。玉米(国标三等)临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤。玉米临储收购水分扣量按1：1.3执行，同时按1：0.3扣价作为企业烘干费。大豆(国标三等)临时收储价格为2.3元/斤。临时收储起始时间由国家有关部门根据市场情况研究确定，截止时间为2014年4月30日。

　　临储玉米收购一览表 单位：元/斤

　　年份 黑龙江 吉林 辽宁 收购数量

　　2008 0.69元 0.7 0.71 3500

　　2009 0.74 0.75 0.76 敞开

　　2010 0.89 0.9 0.91 敞开(900万吨)

　　2011 0.98 0.99 1 敞开

　　2012 1.05 1.06 1.07 敞开

　　2013 1.11 1.12 1.13 敞开

　　(数据来源：良运期货，国家粮食局)

　　按照吉林地区三等玉米1.12元/斤(2240元/吨)收购价格来计算，其它费用参考去年，运至大连港口的费用约在2356元/吨。期货交割按照两个月的费用来计算，1401合约盘面的理论价格应在2426元/吨，1405合约算上期货仓储以及利息的理论盘面价格应为2526元/吨。后期国储入市以及关内其它企业到东北来进行收购或将提振玉米市场走势。

　　2、实行采购东北粳稻、玉米费用补贴政策

　　为鼓励销区企业到产区采购新粮，缓解主产区收购压力，今年符合条件的关内企业到东北产区按不低于最低收购价或临时收储价采购粳稻、玉米，国家将按140元/吨的标准给予费用补贴。具体补贴办法由财政部会同国家有关部门另行研究制定。此项政策的出台有利于提升关内企业到东北收购的积极性，和东北的企业以及国储形成一定竞争，届时对东北地区玉米价格有提振的作用。

　　3、充分利用社会仓储资源

　　中储粮公司要在委托收储库点仓容不足、收储矛盾比较突出的地区，通过租赁社会仓容，或经国家有关部门批准适当搭建露天储粮设施，增强收储能力。今年东北地区搭建露天储粮设施费用标准一次性提高至117.35元/吨，中储粮公司和各有关企业要精心组织施工，确保露天储粮设施达到消防有关要求，确保储粮安全。仓容的扩大以及搭建露天储粮设施可以增强国储收购能力，缓解了仓容不足的担忧。

　　综合来看，美国玉米丰产压力将制约美国玉米价格，对国内玉米市场也将产生一定压力。今年国内新玉米粮源供应十分充足，尽管下半年饲料消费出现一定回暖，但仍不足以抵消阶段性供大于求的态势，不过国储的三项利好政策在收购期内将对国内玉米市场产生较强的支撑作用，后期或将呈现易涨难跌的格局，预计走势区间为2300-2400元之间。国储去年收购的3000万吨临储玉米并没有进行大规模拍卖，只有小部分跨省移库以及轮储，今年国储继续收购将把玉米市场供应压力向后延伸，国储收购仅能起到暂时性拖市的作用，连年的丰产导致的供大于求的格局无法改变，玉米在国储收购期结束后或将出现下跌的走势。

　　良运期货研究部