金友期货：产量拐点或到来 棕油待翘尾行情
一、供需分析：季节性产量拐点或到来，去库存步入尾声
图表1、马棕榈油月度产量
数据来源：金友期货研究发展部
根据棕榈油主产国马来西亚棕榈油局近8年的月度产量、出口、库存数据来看，棕榈油产出表现出极强的季节性规律，每年2-10月棕榈油进入增产季，每月的产出均高于上个月，而10月至次年2月则进入减产季，产出明显下滑。近3年由于年比产量增长明显，月间落差较大，季节性规律凸显。11月11日午间公布的2013年10月产量为197.22万吨，高于近8年同期水平，仅略逊于历史最高2012年9月的200万吨月度产量峰值，数据公布后，棕榈油价格陷入震荡。根据季节性规律，11月将出现产量拐点，或出现单月产量较10月出现明显下滑的走势，拐点的出现，或预示短期来自供应层面的利空出尽。
中长期来看，棕榈油价格能否进入一个比较大周期的上涨，还要看主产国在棕榈树种植上的变化，棕榈油产量能否出现年比的下滑，将决定棕榈油自2013年4季度以来上涨行情的可持续性。美国农业部11月8日的月度供需预估报告中，上调马来西亚2013/14年度的产量至1920万吨，上月预估为1900万吨，2012/13年度为1932.1万吨，数据显示明年马棕榈油的产量仍然居于历史较高水平，若未来预估继续走高，则或创出新高，产量上的压力，令中长期的棕榈油价格走势不容乐观。
图表2、马棕榈油出口情况
数据来源：金友期货研究发展部
再看出口及库存数据，出口方面，9月月度出口情况较好，创出近8年历史同期峰值，因9月对印度的出口量出现大幅飙升，几乎较8月份增长100%。10月出口表现为稳定增长。7-10月出口增长态势明显，主要是对中国和欧洲的出口出现了一定程度的增长，这两个国家合计占据总出口量的35%以上，3月马棕榈油出口量的峰值与3月对中国出口的峰值基本吻合，表明对中国的出口对马棕榈油的出口水平构成较大影响。10月马棕榈油出口值为165.91万吨，其中对中国的出口量为34.9万吨，仅次于3月份的峰值，占21%。除了城镇化引致的刚性需求增加以外，近几个月中国国内因资金紧张，出现了利率高企的现象，隔夜shibor甚至达到4.5%以上的高位。融资成本增加，会否导致中国对棕榈油融资性进口需求的抬头，仍有待于未来进口数据做进一步验证。
图表3、马棕榈油月度库存
数据来源：金友期货研究发展部
从库存上看，自今年初始，库存就从2012年12月的历史高值262.7万吨逐步回落，截止7、8月份在165万吨附近出现企稳之势，今年上半年库存下降与价格下降同步进行，目前库存水平降至往年一般水平，显示去库存接近尾声。7月至10月库存止跌企稳，略有回升，但增长速度相比往年同期稍显缓慢，良好的出口水平在抵消产量高增长方面功不可没。而从中国的港口库存上看，今年4月中下旬以来，棕榈油港口库存就进入了一个下行通道，截止11月20日，全国港口库存约在94.4万吨左右，较4月下旬的峰值154.7万吨，下降了39%，尽管当前仍处于同期较高水平，但相对年中的对棕榈油价格带来的压力明显较小。
综合来看，季节性增产拐点的出现，以及去库存的尾声临近，都有利于棕榈油价格在短期保持相对强势。未来关注要点在于12月公布的马来西亚产量数据是否显示11月产量有出现明显下滑，根据下滑的程度，来支撑棕榈油价格上涨的高度。
二、价格季节性分析：12月出现翘尾行情为大概率事件
图表4、国内棕榈油价格季节性统计分析表
数据来源：金友期货研究发展部
根据金友期货农产品团队统计的棕榈油价格季节性分析表来看，每年的10月至次年2月出现上涨行情的概率明显较高，而近五年12月份均出现上涨行情，这一价格走势与产量的季节性规律不谋而合，进一步验证了产量规律对价格的影响，结合上方分析，我们可以认为，棕榈油价格在12月份出现翘尾行情的概率极高。
三、周边板块情况：豆类关注南美种植初期天气
图表5、全球大豆产量预估
数据来源：USDA 金友期货研究发展部
周边市场主要考虑CBOT市场的情况，属于油籽油料类的大豆，也对棕榈油的价格走势带来较大影响。美国方面目前已到最后收割阶段，今年风调雨顺，美豆丰收已成定局，根据USDA在11月8日给出的月度预测来看，2013/14年美豆的产量有望达到8866.1万吨，巴西产量预估则在8800万吨的水平，直逼美豆。阿根廷为5350万吨，均较上一年度出现明显增加。未来需年底至明年1、2月份或开始炒作南美天气题材，关注南美种植初期是否出现潮湿天气，若南美豆难以播种，将带动CBOT大豆价格上扬，也为棕榈油年底价格走高带来助力。
四、综述：进入季节性减产，棕榈油能否否极泰来？
从季节性增产的规律上看，9、10月份面临季节性产出峰值，预计12月公布的数据带来偏多影响的概率较高。从当前1405的价格来看，介于6200-6400的震荡区间内，在未来短期基本面转好的情况下，选择向上突破的概率较高。
主要风险来自于以下两点，其一，季节性减产不明显，若10月过后减产的幅度不够大，或导致库存水平持平难降，削弱利多效用。其二，南美天气利于播种，对CBOT美豆价格构成压力，影响豆类及油脂板块的上涨空间。
操作上建议，不妨在区间下沿6200附近持多棕榈油1405合约，以6000为止损参考，第一目标位6400，第二目标位6500。
金友期货 陈婕星
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