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　　内容提要：

　　据中国国家粮油信息中心周五发布的新数据显示，今年中国玉米产量预计将比上年增长4.6%，达到2.15亿吨。如果上述预测数据得以实现，中国玉米产量将连续第四年出现增产。这将使得玉米的供给压力有所增强。

　　从玉米中下游市场需求来看，玉米深加工主副产品价格均发生不同程度的下跌，其中表现明显的有DDGS、胚芽粕以及蛋白粉，深加工需求再次进入淡季，进而对玉米原粮的采购需求受到较大影响。

　　而饲料需求方面，近期生猪价格上涨，带动养殖户热情，养殖利润也有所提高。随着天气转冷，猪肉需求增加，生猪需求增加。

　　临储玉米收购日期已经基本确定为11月27日，而玉米价格或将迎来一波反弹。其中吉林松源地区已经提前启动收储。

　　总的来看，目前国内玉米增产基本是事实，而需求来看养殖需求有好转的迹象，不过深加工需求较为弱势。就需求面来看，需求仍说不上太好，但是临储收购基本确定27日，暂不说目前玉米的高库存，单是收储这一消息在心理上也一定程度上支撑玉米价格。所以我们认为近期玉米价格或迎来一波短期的弱势反弹。仅供参考。

　　一、 行情回顾

　　美国国家环境保护局(EPA)周五建议，2014年削减美国生物燃料使用目标至152.1亿加仑，明年美国可能减少使用基于玉米的乙醇作为燃料，加上美国农户增加销售量且现货价格走软，打压上周CBOT玉米下跌。截至上周五，12月合约报收422美分/蒲式耳，较上周五426.75跌6.75美分/蒲式耳。

　　在国储政策即将出台的提振下，上周国内玉米现货继续上涨，支撑上周大连盘玉米延续涨势。截至上周五，连玉米主力合约1405报收2356元/吨，较上周五2349涨7元/吨。

　　图表一：CBOT美玉米12合约

　　图表二：大连玉米05合约

　　数据来源：国贸期货、博易大师

　　二、 宏观经济分析

　　举世瞩目的十八届三中全会日前落下帷幕，市场关心的中国下一轮改革的方向也尘埃落定。

　　毋庸置疑，市场“在配置资源中的决定性作用”、公有制与非公有制度经济的共同发展以及依法独立公正行使审判权检察权是未来改革的三个抓手。

　　具体来看，中国提高了“市场”在整个经济体系中的地位，而此前的提法为“基础性作用”，这意味着未来的改革将针对经济体系中的“非市场化”部分。从现状来看，资源品价格的市场化改革将成为打破坚冰的窗口。以成品油定价体系的市场化改革为例，未来对工业资源品以及公共事业用品价格的市场化改革，也将很快得到推进。在这个过程中，财政补贴将被大大削减，企业的政策性亏损将减少，市场化定价体系也有利于民营经济进入一些长期被垄断的行业，对于推动服务业发展和提高整体服务业的服务质量，也将带来相当正面的作用。

　　从这个角度来理解公有制和非公有制经济的共同发展，也将显得更有深度和意义。长期以来，对所有制体系的表述一直困扰着外界对于中国经济的理解，也在很大程度上导致外资对于中国市场抱有谨慎的态度。从“市场”的角度对这一表述进行理解，则要简单和直观得多。所谓的“共同发展”，一方面意味着国有企业与民营企业将在平等的市场环境和市场准入下共同竞争，另一方面也意味着需要尊重市场而非行政的选择。

　　值得关注的是，除以上的改革方向之外，市场此前十分期待的金融体系、户籍制度、社会保障以及住房制度改革在全会公报中并没有太多涉及，这多少让市场有点失望。但笔者认为，市场需要对此保持耐心。国务院已经在三中全会后明确表态，贯彻十八届三中全会精神、全面深化改革，必须兑现已部署的各项改革承诺，增强人民对改革的信心，奠定改革迈出新步伐的基础。从相关部委的一些集中表态来看，很多改革举措已经确定，正在等待集中出台的时机。比如，发改委已经确认，将适时推出一批重大改革，同时根据党的十八届三中全会精神，进一步修改完善国家新型城镇化规划及相关政策建议。

　　与此同时，三中全会也宣布将建立全面深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。这个领导小组的成立在一定程度上有利于统一思想，对于避免改革“跑偏”有着十分重要的意义。

　　与此同时，中国官方也可能下调明年的经济增长目标至7%。但即便如此，市场也不应该对中国经济的减速过分担忧。李克强总理此前曾经表示，中国需要保证至少7%左右的经济增速来保证大约1000万个新增就业岗位，这意味着7%的经济增速是中国官方的底线，而非“上限”。换句话说，中国将通过一切努力保证经济增速保持在7%的上方，这与过去两年相比也只不过出现了不到1个百分点的下滑。

　　此外，以下的一些数据能够在很大程度上减轻市场的担忧：即使增速只有7%，由于基数已经明显变大，中国7%经济增长需要投入的资源不但不会出现下降，反而仍会增加，这意味着国内市场将继续增长。对于世界来说，中国每年创造的名义GDP仍然十分巨大，相当于印尼的经济总量；国内消费也将扮演更加重要的角色，同时中国一般商品的进口已经是加工贸易进口的两倍，意味着中国需求对全球市场的影响力开始增长；城镇化过程将推动房屋、基础设施、能源和农产品的需求。

　　整体来看，中国领导人对于中国经济社会存在的问题有着较为深刻的认识，这也表明未来的改革将进入真正的攻坚阶段，对于中国经济来说，未来的结构性改革将创造更多的机会，也能够提供更加长久和更具有可持续性的发展动力。

　　三、 基本面分析

　　3.1、生猪价格稳定上扬

　　本周全国生猪均价基本稳定7.65元/斤附近运行，并在周末微涨至7.666元，虽然全国生猪均价未有提高很多，但养户利润提高明显。在随着天气变冷，肉类需求增加，生猪行情趋强，整体生猪均价有所上升，本周生猪均价7.59元/斤。即使目前养殖户看好猪价即将呈现震荡上扬的态势，但目前实际生猪交易价格依然以稳定为主，养殖户惜售心理严重。从全国猪肉消费市场来看，南方腊肉、腊肠制作虽已开启，但尚未形成大面积之势，拉动大面积消费需求仍需待以时日。故近期内对饲粮玉米、豆粕等需求仍在，且随着需求好转，生猪价格上涨，存栏增加，饲料原料需求也将跟随其增加。

　　3.2、玉米库存有所增加

　　随着东北新季玉米上市量的逐渐增加，北方港口玉米库存在本周增加明显，而相反南方港口玉米库存有所下降。本周北方港口玉米库存在160万吨左右，南方港口玉米库存在35万吨左右，笔者认为随着东北地区新玉米上市的增加，港口玉米库存也将呈增加的趋势，不过近期东北雨雪天气较多，运输可能受阻。

　　3.3 、现货价格稳中略跌

　　国内玉米行情稳中略跌。近日，华北地区天气转晴，企业到货量增加，山东地区部分企业收购价格略有回调，山东寿光金玉米老厂收购玉米价格在2366元/吨，较昨日跌4元/吨，邹平西王收购玉米价格在2340元/吨，较昨日跌10元/吨。加之，今年国内玉米丰产，随着华北北部及东北新玉米陆续上量，后期玉米市场压力依旧存在。同时，从下游需求来看，玉米用量仍受限。虽然近期酒精价格持续上涨，但酒精企业加工仍处于亏损中，目前酒精行业开工率仅达到40%左右，而因后期豆粕面临下跌预期，DDGS、蛋白粉等副产品价格走势仍存偏弱预期，目前国内淀粉企业开工率约为55%。南方饲料企业及养殖户采购玉米积极性不高，多以随用随采为主。

　　不过，今年在东北地区继续实行玉米、大豆临时收储政策。玉米(国标三等)临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤。发改委明确规定将进行玉米运费补贴以及提高储粮设施费用标准。去年玉米收储是11月27日开始收储的，因此，今年玉米收储时间近期或将公布，给玉米价格带来利好提振。另外，玉米小麦价差较大，农户多存惜售心理，且小麦饲用已无价格优势，饲料企业正逐渐修改配方，明显增加了玉米饲用量。综合来看，多空因素并存，预计短期内玉米现货将以稳中小幅震荡为主。

　　图表三：玉米国内消费图

　　数据来源：国贸期货、iFind

　　四、 投资建议

　　据中国国家粮油信息中心周五发布的新数据显示，今年中国玉米产量预计将比上年增长4.6%，达到2.15亿吨。如果上述预测数据得以实现，中国玉米产量将连续第四年出现增产。这将使得玉米的供给压力有所增强。

　　从玉米中下游市场需求来看，玉米深加工主副产品价格均发生不同程度的下跌，其中表现明显的有DDGS、胚芽粕以及蛋白粉，深加工需求再次进入淡季，进而对玉米原粮的采购需求受到较大影响。

　　而饲料需求方面，近期生猪价格上涨，带动养殖户热情，养殖利润也有所提高。随着天气转冷，猪肉需求增加，生猪需求增加。

　　临储玉米收购日期已经基本确定为11月27日，而玉米价格或将迎来一波反弹。其中吉林松源地区已经提前启动收储。

　　总的来看，目前国内玉米增产基本是事实，而需求来看养殖需求有好转的迹象，不过深加工需求较为弱势。就需求面来看，需求仍说不上太好，但是临储收购基本确定27日，暂不说目前玉米的高库存，单是收储这一消息在心理上也一定程度上支撑玉米价格。所以我们认为近期玉米价格或迎来一波短期的弱势反弹。仅供参考。

　　国贸期货 黄隽