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　　一、行情回顾与小节

　　焦煤当前主力合约JM1405自10月23日有效跌破1200元/吨关口和前期的低点支撑后下行格局确立，破位下跌以来一直处于弱势下行之中，当前收于1117元/吨，下跌幅度接近100元/吨，跌幅在8.0%左右。当前获得前期震荡位置和1100元/吨整数关口的支撑，下行走势受到抑制，在1100附近上方处于震荡格局。

　　图1 焦煤主力合约1405日k线走势图

　　数据来源：文华财经

　　虽然当前处于震荡格局，但笔者认为焦煤从图形上看其当前属于下跌中的震荡格局，下跌走势仍未完成，当前的整理仅仅是为了下一次下跌做好时间和空间的准备，未来或将还有一波新的下跌。

　　二、宏观经济

　　1、制造业采购经理指数(PMI)不断回升，宏观经济复苏预期增强，但仍有忧虑。

　　图2：PMI走势图

　　国内方面，10月份中国制造业采购经理指数为51.4，相对9月份的51.1，上涨0.3，连续4个月回升，创18个月新高，呈缓慢稳健上行走势。PMI指数50为荣枯分水线，如果PMI大于50%，表示经济上升，反之则趋向下降。10月份PMI略大于50，且屡创出新高，说明我国经济呈现复苏态势。美国方面，美国供应管理协会(ISM)11月1日公布报告显示美国10月份制造业采购经理指数为56.4，创出两年来新高，数据支持美国经济增速将在下半年加快的预期。欧洲方面，欧元区10月制造业PMI初值51.3，显示自年中的经济底部企稳正在持续。总体来看，全球主要地区的PMI都在不同程度回升，显示国际宏观经济复苏预期增强，但国内PMI数值依然相对偏低，说明经济在缓慢前进，体现出市场对后市仍然有所忧虑。

　　2、国民经济运行虽然稳中向好，但是会出现一定程度的通胀压力

　　初步核算，前三季度国内生产总值386762亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%。分产业看，第一产业增加值35669亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值175118亿元，增长7.8%；第三产业增加值175975亿元，增长8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%。总体来看，前三季度，国民经济运行总体平稳，稳中向好，主要指标处在合理区间。但是中国10月份消费者价格指数(CPI)上升了3.2%，虽然仍低于官方设定的3.5%上限，但是已经触及今年以来的第二高水平。房价的上涨轨道更令人担忧不已，9月份平均房价同比上涨了8.2%，大城市的涨幅甚至更高。物价水平虽然可控，但是未来会出现一定程度的通胀压力。由于通货膨胀升温、房价飙升，加上资金重新流入国内，中国央行经流露出将收紧货币政策的倾向。

　　三、产业动态

　　1、山西煤矿安全整顿，炼焦煤产量有望下降

　　山西省煤炭工业厅下发《关于全省建设矿井全部停建进行安全大整顿的通知》指出，自10月10日起，全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)一律停止建设，进行全覆盖安全大整顿。此次安全大检查范围大、力度强、持续时间长，或将持续半年左右的时间。作为原煤产煤第一大省的山西省也是我国炼焦煤产量第一大省，山西大规模停产整顿将会导致炼焦煤产量有所下降，势必减少国内焦煤市场的供应。

　　2、国内两年内关2000小煤矿抬高新矿准入门槛

　　国务院颁布《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》，将加快关闭小煤矿的步伐，到2015年底关闭2000处以上。今后，以年产9万吨煤炭为标准，将重点关闭9万吨/年及以下不具备安全生产条件的煤矿，不仅2000处小煤矿将迎来关停的命运，新的煤矿准入也将收紧。小煤矿的关闭和新矿准入门槛的抬高，短期内将会减少煤炭的产量，使得当前煤炭市场的供给减少，对焦煤价格起到一定的支撑。

　　四、库存状况

　　1、产地库存状况

　　图表3：地区重点煤矿库存合计走势图

　　国内煤炭库存9月份最新统计为3,897.00 万吨，相比8月份的3,832.00 万吨有所增加；虽然相比6、7月份的4，000多万吨有所下降，但总体来看依然处于近几年来的最高位附近。国内主产地华北地区和西北地区库存近年来持续走高，直至当前才有所平稳。总体来看国内煤炭库存过大，短期削减库存可能性不容乐观，这一状况近期难以消除。过大库存就像一座大山，压制着价格上涨的空间。

　　2、港口库存状况

　　图表4：炼焦煤港口库存合计走势图

　　在我国焦煤物流中，最具重要地位的炼焦煤主要集散港口为京唐港、天津港、日照港和连云港，其是我国最主要的进口焦煤上水港和内贸焦煤下水港。截至11月15日，四港合计库存为783万吨。虽然相比6月底时候的846万吨的最高纪录有所减少，但依然处于800万吨历史高位水平附近，库存压力仍旧较大，削减库存仍旧是港口当前的主要任务，但随着企业冬储备货等利好因素，预计库存仍有进一步下降可能。

　　3、企业用煤库存

　　图表5：炼焦煤平均库存(国内样本钢厂及独立焦化厂)走势图

　　炼焦煤主要用于炼焦，而炼焦的企业主要有钢厂及独立焦化厂，以上图标数据为国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤平均库存。截至11月15日平均库存为16.12万吨。企业平均库存从8月中旬阶段性触底后开始稳步攀升，主要源于夏季消费旺季使得煤炭库存减少，以及9月份以后企业开始为冬储做储煤准备。总体来看企业平均库存高于历史平均水平，库存较大将会抑制新的采购需求。

　　4、进出口分析

　　图表6：焦煤进出口走势图

　　焦煤进口量近几年持续增加，最高的单月进口量为去年12月份达到758万吨，今年稳定在400万吨以上， 9月份进口725 万吨为今年的最高值，从前三季度进口量分析来看今年的进口量将会创新高。而出口方面则在不断下降，9月份出口量仅为8.2 万吨，也是近几年的偏低月份之一。当前的进口量相比于出口量几乎可以忽略不计，进口的强劲以及出口的低迷，将又是煤价上行的一座大山。

　　六、行情预测

　　11月份煤炭进入传统意义上的需求旺季，动力用煤下游需求量的增加，市场走货顺畅也带动了炼焦煤价格的跟涨；国际经济环境有所好转将会拉动煤电和房地产的需求；国家和地方政府当前对煤炭工业的发展本着安全第一和淘汰落后产能的思路，希望煤炭工业继续做大作强。以上因素对炼焦煤价格的上涨起到支撑作用。

　　国内煤炭库存高居不下，产量依然处于高位；炼焦煤进口量持续走高，预计今年将会创新高；虽然国际经济有好转迹象，但对未来经济走势仍有忧虑，相关需求的带动还未得到体现；国内当前开始出现着通货膨胀的苗头。现货价格当前已经企稳回升但期货价格却逐步回落，期现货走势出现背离。以上因素将会打压焦煤价格上涨的空间。

　　综上所述：在传统的销售旺季现货市场当前虽然向好，但期货没有跟涨，体现出大家对后市的忧虑，现货上涨的时间和空间将会受到限制；国际坏境总体向好但当前市况依然复杂多变；国家政策有利于限制产量但当前库存已经是历史高位；期货走势当前处于下跌中继走势之中。故总体来看焦煤主力合约1405预期近期在充分整理完成后，继续下行的概率较大。

　　广州期货 罗俊声