客户端 查看最新行情

　　进入10月，国内油脂价格出现了一波反弹行情，棕榈油、豆油以及菜籽油期货主力价格连续走高，棕榈油1405期价涨幅最大，从5550元/吨涨至6250元/吨，涨幅达13%；另外，豆油、菜籽油期价反弹力度相对较小，涨幅达5%左右。这波反弹主要受主产国马来西亚棕榈油出口量好于预期以及雨季来临影响棕榈油后期产量水平等因素提振，从而带动油脂市场出现反弹行情。

　　然而，近期油脂价格在关键位置及前期高点承压较重，出现调整。棕榈油1405期价在6300附近压力较重，两次调整仍未突破6300关键位置，棕榈油反弹恐将受阻。再看基本面，美国大豆丰产已成定局，同时南美大豆增产预期也很强烈，有望再创历史纪录，本年度全球大豆及豆油供应将进一步加大；同时，国际市场棕油供应整体仍宽松，且国内外库存仍处于高位，油脂市场走势不容乐观，进入需求淡季的棕油更是难以上涨。综合来看，短期棕榈油仍将在反弹高位6300承压，回落概率较大，一旦完成筑顶行情后，则可空头建仓。

　　一、产量季节性减少，但出口缓慢，后期供应压力不减

　　每年的十一月份开始，棕榈油主产区马来西亚和印尼将会进入季风多雨季节。多雨天气可能引发洪涝，中断棕榈籽的收获以及运输。进入10月份，东南亚出现暴雨天气，市场预期将会影响棕榈油产量水平。然而，从马来西亚棕榈油产量及出口库存数据看出，产量影响有限，库存水平再次上升。马来西亚棕榈油局(MPOB)报告显示，马来西亚10月毛棕榈油产量为197.2万吨，较上月的191.2万吨增加3.1%，此前市场曾预环比下降3.3%；另外，马来西亚10月毛棕榈油出口量为165.9万吨，较上月的160.5万吨增加3.4%，略高于此前市场预期的160万吨。10月底马来西亚毛棕榈油库存为184.5万吨，较上月的178.4万吨增长3.4%，连续第4个月环比上升，目前升至近6个月最高水平，且增幅高于市场预期。

　　可以看出，短期的天气变化难以改变今年棕榈油增产的形势。由于后期需求放缓以及出口减少，棕榈油库存仍将维持高位。美国农业部的数据显示，2013/2014年度全球棕榈油库存可能增至创纪录水平，因为产量创下历史最高水平，需求增幅创下十二年来最低。预计2013/2014年度全球棕榈油库存消费比为17.28%，远高于2012/2013年度的14.97%，较8月预估继续上升，供给压力依旧长期存在。预计，今年马来西亚棕榈油产量可能增至创纪录的水平，达到1940万吨，比上年增长60万吨。

　　图1：马来西亚棕榈油产量状况 单位：千吨

　　图2：马来西亚棕榈油库存状况 单位：千吨

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、消费淡季来临，国内库存止降回升

　　棕榈油的用途主要分为工业用途的食用，虽然近几年棕榈油食用消费占总消费的比重不断下滑，但是直到2011/2012年度食用消费占总消费的比重仍然为66.78%；工业用途不受气温的限制，但是食用方面主要是添加在其他油脂里面一起食用，冬天气温比较低，食品用途方面添加的比例较小，因此棕榈油的消费也将减少。从图表我们可以看到，每年的11月份开始，棕榈油的总消费都会呈现一定幅度的下滑。进口方面，棕榈油每年年底的进口基本与各季度持平，总体来看，随着年关到来，棕榈油的库存呈上涨概率较大。

　　图表3：近年来棕榈油各月份消费情况对比(万吨)

　　图表4：近年来棕榈油各月份港口库存对比(万吨)

　　资料来源：中信建投期货、wind

　　海关数据显示，7、8、9月份我国进口棕油到港量已恢复至正常水平。近期我国装运马来西亚棕油进度依然较快，预计近期到港量将处于正常偏高水平。而随着天气转冷、棕油需求下降，在进口到港进度总体基本正常的情况下，后期国内港口库存继续下降空间不大，并可能再度上升。监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存约92万吨，较一周前的年内低位上升6万吨左右。其中，广州港库存放大至32万吨左右，天津港接近27万吨，张家港约10万吨，日照及岚山港超过6万吨。目前库存仍处相对高位，去年同期75万吨左右，前年同期为52万吨左右。

　　根据船期统计，10月到港量预计在45万吨左右，11月到港量预计接近50万吨。近期到港量处于正常至偏高水平，后期国内港口库存可能继续回升。

　　三、市场资金紧缺，进口融资势头不减

　　从近几年的情况来看，棕榈油进口成本多数情况是高于国内棕榈油价格的，但是由于进口融资需求较强，国内棕榈油进口仍然旺盛。从目前来看，目前棕榈油进口成本与国内现货价格的价差在650元/吨左右，低于今年上半年的平均水平，但是银行间同业拆借利率稳步上涨，这种情况将进一步刺激国内的融资进口需求。融资进口的增加将增大国内棕榈油的供给，这对国内现货价格有一定的打压。

　　图表5：近年来国内不同期限银行间同业拆借利率情况

　　资料来源：中信建投期货、wind

　　四、前期高点难以突破，技术图形仍显空

　　从技术图形上看，大连棕榈油1405期货周K线显示，棕榈油阶段底部5300-5500已基本形成筑底，但是两两次小幅反弹都在前期高点6500元/吨水平承压调整较重。本次反弹再次遭遇60日均线重力打压，短期缺乏技术利好支撑，60日均线趋势难以转变。预计近期棕榈油1405期价仍将延续底部区间震荡行情，将维持在5300-6000水平。

　　图6：大连棕榈油1405期货周K线图 单位：元/吨

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　综上所述，棕榈油基本面供应及需求难以改观，主产区的短期季节性减产，不会改变棕榈油产量丰产的趋势。我们预期2013/2014年度全球棕榈油产量增加，期末库存不减，短期利多已初步释放；年关将至，紧张的资金面导致进口增加，随着冬季的到来国内需求有所下滑，预计未来两个月期末港口库存增加，近期期价高位盘整，上涨动力不足，回调概率较大。

　　中信建投期货 夏旗、安思泽