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　　进入11月，受国家政策影响，玉米期价开始震荡上行，表现较为抢眼，但是从基本面来看：玉米国内外供给充足，未来需求走弱，预计期价将下行。

　　一、全球玉米产量上调，供需宽松明显

　　USDA公布的11月全球玉米供需平衡表显示：预计2013/2014年度全球玉米产量为9.628亿吨，创下历史最高纪录，较9月预估上调616万吨，较去年大幅增加1.002亿吨或11.61%，主要是由于全球最大的玉米主产国美国丰产所致。需求方面：预计2013/14年度全球玉米总消费量较上年度增加8.49%至9.278亿吨，较9月预估增加556万吨。饲料消费以9.39%的增速达到了5.65亿吨，工业需求增加5.7%至3.71亿吨。

　　由于产量增加幅度远大于消费增幅，因此2013/14年度期末库存继续上调，较上一年度增加2883万吨至1.51亿吨，为历史最高水平；库存消费比由上年度的14.1%上升至17.61%，是近五年的最高水平。总的来看，2013/14年度全球玉米供需宽松明显。

　　图1：全球玉米供需平衡表

　　数据来源：USDA

　　二、我国玉米种植面积攀升，产量继续创记录

　　据调研的数据显示，2013/14年度我国玉米种植面积继续小幅增加，玉米种植面积为3570万公顷，较上年度增加67万公顷。玉米种植面积小幅增加最主要的原因是由于最近几年种植玉米收益仍大于种植大豆的收益，因此农户纷纷转向种植玉米。如图2所示：2012/13年度玉米、大豆种植收益分别为198元/亩、128元/亩，种植玉米的净利润仍有所走弱，但仍高于种植大豆。因此玉米种植挤压大豆种植面积情况依旧存在，不过由于今年种植期干旱的天气影响，部分玉米地只能转种大豆，但总的来看，今年玉米种植面积依旧增加。

　　单产方面：虽然今年玉米种植期遭遇了降水大风的影响，但是由于今年全国温度较高，同时玉米是喜温喜湿的作物，因此今年总的长势好于去年。据各大机构的考察数据来看：今年玉米单产好于去年是肯定的，据国家粮油信息中心的预测显示，2013/14年度我国玉米单产为6.024吨/公顷，同比增长2.62%。

　　因此我国玉米总产量为2.15亿吨，较上个年度增加了938.5万吨或4.56%，继续创记录。

　　图2：我国玉米历年种植面积、单产及总产

　　数据来源：国家粮油信息中心

　　图3：玉米、大豆种植收益比较

　　数据来源：国家农产品成本收益汇编

　　三、猪价旺季不旺，饲料需求将走弱

　　在经过2月下跌之后，本周全国生猪价格及猪肉价格小幅回升；截至到11月15号当周，生猪出厂均价为15.58元/公斤，较上月基本持平，猪肉价格略微上涨0.8%至23.71元/公斤，养殖利润为127.1元/头，猪粮比价为6.56。目前上涨主要是随着天气转冷，肉类需求逐步回升所致。虽然接下来猪肉需求旺季来临，但是由于市场上生猪供应仍然较为充足，预计生猪价格上涨幅度有限，四季度将呈现旺季不旺的特点。

　　图4：全国生猪及猪肉价格

　　图5：全国生猪养殖利润情况

　　国家统计局的数据显示：9月，我国生猪存栏量为4.65亿头，环比增加0.7%，同比减少1.59%。我国生猪存栏量环比继续七个月增加，反映出目前养殖户补栏仍较为积极。9月，我国能繁殖母猪存栏量为5008万头，环比减少0.1%，同比减少1.09%。母猪存栏仍维持在高位，短期对饲料需求形成支撑。

　　图6：全国生猪存栏量及增速

　　图7：全国能繁母猪存栏量及增速

　　综合来看：四季度是猪肉需求传统旺季，对猪价形成支撑，但由于高企的生猪存栏将压制猪价，因此猪价会呈现平稳走势。同时预计四季度生猪和母猪存栏都将维持高位，支撑饲料需求。但值得注意的是：近期仔猪价格回落较快，加上春节过后猪价大幅快速杀跌，养殖户的资金链将断裂，从而被迫淘汰母猪，同时生猪存栏将大幅减少，使得生猪周期反转。因此2014年一季度饲料需求将走弱明显，对玉米价格形成拖累。

　　四、深加工企业继续亏损，玉米需求弱化

　　今年，国内深加工行业企业效益非常惨淡，延续去年的亏损状态。截止到11月19号，长春玉米淀粉价格为2700元/吨，较去年同期下降100元/吨，继续大幅下跌。从图8来看，今年以来，玉米淀粉价格大幅走低，而原料玉米价格基本呈平稳走势，因此玉米淀粉加工利润下跌明显，全年处于亏损的状态。目前淀粉下游需求逐渐进入传统型平淡季节，下游企业购买热情减弱，预计淀粉弱势行情难改，对玉米的需求或降低。

　　同样的：国内酒精深加工企业效益跟淀粉深加工企业经营状况类似，也是大幅亏损的局面。截至到11月19号，今年酒精价格也一路下跌，目前有所反弹，但总的来看，酒精深加工行业处于较为艰难的阶段。总的来看：国内的深加工企业亏损较重，对玉米的需求将大幅弱化。

　　图8：玉米淀粉与玉米现货价格走势图

　　数据来源：wind

　　图9：玉米酒精与玉米现货价格走势图

　　数据来源：wind

　　五、国储收购已定，利多恐已释放

　　今年国储继续展开对玉米的收储，发改委11月15日发布“关于做好2013年秋粮收购工作的通知”，要求落实玉米临储政策，同时实施玉米外运运费补贴；其中主要要点：

　　1、玉米托市价格与预期一致，运费补贴140元/吨，没有细项说明，市场之前有传闻是140元上限；

　　2、临储和运费补贴结束时间为4月30日；

　　3、玉米临储扣水1:1.3，另外1:0.3为烘干费补贴，相当于1:1.6扣水，去年1：1.65，今年原本预计1:1.3扣水；

　　4、临储收购主体增加，中粮、中纺等企业具有临储资格，资金由农发行分贷分还。

　　收储政策的确定，虽然能够支撑现货价格，但是连续两年的大量收购将加大储备库容的压力，因此也增加了2014年拍卖的可能性。同时随着收储的利多释放，期价或将承压

　　六、后期展望及操作策略

　　总的来看，国内外玉米供给充足，同时2014年一季度饲料需求走弱及深加工需求弱势，都奠定了玉米的空头格局。随着国家收储政策已定，前期支撑期价的利多预计已耗尽，因此期价或将震荡走弱。操作上可在2360-2380介入玉米1405空单，以2400-2450区间止损。

　　杉立期货 周江波