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　　马来明年1季度国内产量同比下降，进口量同比下降；国内消费同比明显增长；虽然出口也会下降，但是降幅有限，预计库存将下降至150万吨；对国际棕榈油价格形成支撑。国内棕榈油库存后期难有压力，基差将继续维持较高的水平；从进口利润的角度，国内棕榈油是被低估最多的油脂。综合考虑国际和国内两方面因素，我们认为棕榈油仍有上涨空间，建议逢低做多棕榈油。

　　一、国际棕榈油市场供需情况

　　马来棕榈油产量从二季度以来增幅一直达不到市场预期，在豆棕价差缩窄的背景下，棕榈油出口仍然维持旺盛格局，国内消费出现较大幅度的增加。MPOB的数据显示，10月份马来棕榈油产量为197万吨，截至10月末的库存仅为185万吨，同比下降65万吨。

　　表1：马来棕榈油月度供需数据(MPOB)

　　从历史情况看，每年9月或者10月份都是马来棕榈油产量的年内高点，从11月至次年2月，棕榈油产量都倾向于环比下降。换言之，今年马来的棕榈油产量的年内高点已经出现——即10月份的197万吨；预计11月份产量环比下降6%至185万吨，12月产量进一步环比下降10%至167万吨。环比下降的趋势将延续至明年1季度，我们预计明年1季度产量将环比减少25万吨，至400万吨。

　　图1：马来棕榈油月度产量

　　数据来源：万达期货北京研究所

　　除了产量之外，供应层面值得关注的另一个因素是马来棕榈油的进口。今年以来马来棕榈油进口较去年同期大幅下降，前10个月马来棕榈油进口均值为5万吨/月，去年同期这个数为12万吨/月。这种进口下降可能和印尼当地生物柴油的搀兑政策有关，也可能和马来的棕榈油关税调整有关。预计今年最后两个月和明年马来的棕榈油进口量将维持在4万吨/月的水平。换言之，明年1季度马来棕榈油的进口量将同比下降17万吨。

　　图2：马来棕榈油月度进口量

　　数据来源：万达期货北京研究所

　　明年1季度，马来棕榈油的新增供应量(产量+进口量)将同比下降42万吨。

　　棕榈油出口方面，目前马来棕榈油液油和阿根廷毛豆油的现货FOB价差为84美元/吨，较去年同期的270美元/吨的水平大幅收窄。这个价差水平不利于棕榈油，全球植物油进口需求将从棕榈油向其它油脂品种转移。所以我们看到在11月份前20天，马来棕榈油出口出现环比下降，ITS预估环比降幅为2.1%。但是要注意的是，虽然价差不利于棕榈油，但是棕榈油仍然是全球最便宜的油脂品种，这限制了它的出口降幅。

　　图3：马来棕榈油月度出口量

　　数据来源：万达期货北京研究所

　　马来棕榈油的国内需求近期也出现了较大幅度的增长。从7月份到10月份，马来棕榈油国内需求量达到了100万吨，去年同期仅为72万吨。这种国内消费的增长，市场普遍认为和马来西亚政府提高生物柴油搀兑比例有关。7月份开始马来政府在柔佛州推广5%的生物柴油搀兑，4季度将推广范围进一步扩大；前不久又有新闻表示马来政府准备从12月份开始试点7%。如果7%的搀兑比例在全国范围内推广，那么全年的用量会达到70万吨的水平，较目前将增加55万吨。虽然由于物流和基础设施方面的限制，这个比例不一定能够迅速推广，但是全年较今年增长30万吨左右还是大概率事件。那么明年1季度国内消费可能达到接近50万吨的水平，较今年增长8万吨。

　　图4：马来棕榈油月度国内消费量

　　数据来源：万达期货北京研究所

　　明年1季度，预计棕榈油产量处于低谷期，环比下降；出口虽然也有下降，但是幅度有限；国内消费仍然旺盛；马来棕榈油库存在明年1季度可能下降至150万吨。这将支撑国际棕榈油的价格。

　　图5：马来棕榈油月度国内库存量

　　数据来源：万达期货北京研究所

　　二、国内棕榈油市场供需情况

　　从今年5月份开始，国内棕榈油库存进入去库存阶段。截至10月末，国内棕榈油港口库存只有85万吨，较4月末的136万吨下降了37%。从现在到春节前，是植物油季节性需求旺季，虽然这个阶段的到港量较大，但是棕榈油库存将继续下降。春节后，国内棕榈油港口库存将小幅增长，但是仍在100万吨以下。对比历史库存情况，我们认为不到95万吨左右的棕榈油库存几乎不会给现货带来太大压力。

　　图6：棕榈油国内港口库存

　　数据来源：万达期货北京研究所

　　三、国内棕榈油基差和进口利润

　　随着国内棕榈油库存下降，基差逐渐走强。现在广东24度棕榈油报价5970元/吨，同盘面1401合约相比，价差不到100元/吨。对比历史，目前的基差是过去2年来的高位。这一基差印证了上面所说的棕榈油现货库存下降的情况，显示现货供需从前期的宽松局面向中性转变。后面国内棕榈油库存可能持平或者小幅下降，那么基差仍将维持较高的水平。

　　图7：国内棕榈油近月基差

　　数据来源：万达期货北京研究所

　　从进口利润的角度来看，目前国内棕榈油现对现利润(国内现货对应马来棕榈油液油现货)仍然在-600元/吨的水平附近，明年5月期货合约对应的进口利润在-270元/吨的水平，明年9月期货合约对应的进口利润在-180元/吨的水平。目前棕榈油进口利润是油脂中最差的，最近两周豆油和菜油的进口利润都有接近平水甚至小有利润，棕榈油是油脂当中价格被低估的最严重的。

　　图8：大连棕榈油期货进口利润

　　数据来源：万达期货北京研究所

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