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　　进入11月，连塑经历小幅调整，但综合分析来看，其年内供需难改、长期供应投放压力不变 ，近强远弱格局仍将延续，买1401卖1405套利仍可持有，单边操作则以择机部署L1405合约中线空单为主，部分使用L1401合约保护。

　　1、 年内供需格局难改变，L1401仍将获得支撑

　　由于今年宏观缺乏明确方向、极端性事件减少，商品走势总体依靠自身供需表现，而从LLDPE现货供需面来看，11月份难有大改观：供应方面，由于福建炼化80万吨/年全密度装置检修将延续至12月上旬，虽然抚顺石化45万吨/年线性装置开工，二者相互抵消下，11月LLDPE国内产量将与10月总体持平；海关“绿篱行动”延续至年底，仍将影响废料供应；进口利润方面仍未出现趋势性的改变，9月LLDPE进口量创出年内高点25.33万吨后，余下月份进口量进一步突破的空间不大；从国内塑料库存情况来看，9月中旬至10月底全国PE库存整体维持下行，说明供应压力得到消化。

　　图：LLDPE进口利润

　　来源：隆众石化，海通期货[微博]研究所

　　图：国内塑料库存

　　来源：中塑资讯，海通期货研究所

　　而从需求角度分析，根据历年平均数据，11月下游消费与10月相比变化不大，主要在于包装膜需求持续增长、但农膜消费遇到棚膜和地膜的中间转换期。综合来看，11月LLDPE现货供需面延续10月表现，难以提供更多上下动能。

　　图：LLDPE下游消费季节性(预估)

　　来源：隆众石化，海通期货研究所

　　12月份，LLDPE供需面存在变化的可能，主要在于大庆石化30万吨/年和福建炼化扩容至100万吨/年的两套全密度装置能否开启。从目前的预期来看，较大的可能是大庆石化装置开车继续推后，福建炼化全密度装置开工将在12月新增LLDPE供应6.3万吨左右。而由于此前市场对11月现货价格并不看好，11月进口LLDPE有所回落，12月份这一数据将出现回升。结合LLDPE下游消费季节性进行预估，12月LLDPE现货将略显供大于求，但过剩程度不大，如果贸易商环节吸收这部分供应，1401合约仍有再度出现逼仓的可能。

　　此外，从价差角度来看，目前L1401对于华东地区现货贴水有所缩窄，但仍有约600元/吨、接近5%幅度，如此大的贴水幅度令近月合约深跌难度颇大，亦对L1401提供支撑。

　　图：LLDPE主力合约-现货价差

　　来源：文华财经，隆众石化，海通期货研究所

　　2、 供应投放预期令L1405继续承压

　　进入2014年，支撑LLDPE的因素将转向，检修装置重启、延后开工装置投产及废料供应增加都将成为L1405下行的压力，而煤化工产能的集中释放预期更令其雪上加霜。从目前市场流传的2014年聚乙烯新增产能预估来看，除去上海石化25万吨/年LLDPE生产线之外，其余装置集中在明年1-2季度投产概率较大，共计180万吨/年的新增聚乙烯装置中，有超过105万吨/年能够出产LLDPE(不考虑全密度装置转产)，LLDPE产能将由2013年的约570万吨/年提升至675万吨/年，增幅超过18%。而LLDPE下游消费一直维持每年8-10%的增幅，且旺季集中在下半年。单从产能增幅及下游消费对比来看，2014上半年LLDPE现货供应压力较大，此处需要关注的一个问题是实际开工率，2013年由于原料缺乏问题，多套装置开工偏低或开开停停，如果这一因素2014年再度出现，则LLDPE实际过剩程度可能小于我们的预期，但供应增长的预期将进一步推移至远月合约。

　　图：2014聚乙烯新增产能预估(单位：万吨/年)

　　来源：隆众石化，海通期货研究所

　　另一方面，我们关注到2014年春节时间较早，下游开工在1月份将出现明显回落；而目前石化LLDPE生产利润已经达到2010年10月底的高位，考虑到2014年的新增产能及春节下游需求下降，石化控制走货护盘的动力将下降，令后期LLDPE现货市场增添进一步的压力。

　　图：LLDPE生产利润

　　来源：隆众石化，海通期货研究所

　　3、 原油短期震荡盘底，长期压力仍存

　　成本端来看，各环节利润均处于相对高位，而原油近期震荡盘底，基本面逐步向利于季节性上行方面发展。一方面市场关注的伊朗核谈判并未达成协议，同时利比亚供应恢复较慢。而需求面有稳步回升的迹象，近期美国经济数据好转、中国及欧洲数据稳中有升，而冬季取暖油需求渐进，市场将提前为此准备。但从长期来看，原油供应充裕格局不改，下行压力仍存，对明年的下游化工品支撑减弱。

　　图：美国炼厂开工季节性

　　来源：隆众石化，海通期货研究所

　　综上所述，由于LLDPE近强远弱格局延续，买1401卖1405套利仍可持有，但考虑到2014年3月LLDPE仓单集中注销，L1401合约多头逼仓意愿将弱于L1309合约，近月升水难以达到9月份买L1309抛L1401的极限价差，盈利预期需要动态调整。

　　单边操作方面，目前L1401合约买入操作的风险收益比并不合适，以L1405合约部署中线空单为主，从时间点来说，11月中下旬至12月上旬将出现较好的抛空机会；结合价格估计，考虑在10800-11000元/吨入场做空。主要的风险在于：12月检修产能无法投放、原油季节性反弹幅度超出预期、L1401重现逼仓。如这些情况出现，L1405也将受带动上行，吞噬空单收益、甚至造成亏损，但价格的上涨不会改变近强远弱的格局，因此建议在L1405合约空单入场时用部分L1401合约多单进行保护，待两个合约价差扩大至极限，L1405合约上涨乏力时解开L1401多单保护，转为单边持有。

　　海通期货研究所 林菁