客户端 查看最新行情

　　2.2 塑料需求量增速稳定，四季度为下游需求旺季

　　2013年1-9月塑料薄膜产量同比增长11.3%，1-9月的农膜产量同比增长达到19.1%，下游产量较高的增速说明2013年LLDPE需求量保持高同比增速概率较大。

　　从农膜与塑料薄膜的季节性指数来看，进入四季度后下游表现出明显的旺季特征，11月与12月维持较高的环比增速可能性较大。

　　图8：农膜产量                        图9：农膜季节性指数

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　图10：塑料薄膜产量                    图11：塑料薄膜季节性指数

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　目前下游较好的生产利润有利于提高其开工积极性。进入10月份后，随着农膜需求旺季的启动，大型地膜厂的平均开工率从8月份5%大幅攀升至75%左右，大型功能膜厂的平均开工率从8月份的60%攀升至80%左右。同时，原料至农膜成品的成本传导较为顺畅，进入四季度，产膜的利润较三季度环比增长15%左右， 同比增长13%左右。因此，在利润可观的情况下，预计11-12月下游的开工率 仍将维持高位。

　　图12：农膜厂开工率                    图13：农膜生产利润

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　2.3供需平衡分析

　　2.3.1新增供需偏紧

　　通过以上分析，我们得到2013年10-12月的新增供需平衡表(见表2)，从预估数据可以看出，10月与11月新增供需出现了较为明显的缺口，12月供给略有盈余。其中10-12月LLDPE的需求量按同比增长5%来计算，而这一增速较为保守，主要基于以下理由：第一，今年1-9月农膜与塑料薄膜产量增速较高；第二，2013年LDPE对LLDPE的价差相对2012年扩大导致LDPE对LLDPE替代作用弱化，有利于LLDPE的需求增长；第三，2013年回料进口下滑导致塑料新料使用增加。基于以上分析，笔者认为12月新增供需以基本平衡为主，难以出现供给盈余的状态。

　　表2：四季度供需平衡表 

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　2.3.2 低库存格局将延续

　　目前产业各个环节的库存量都处于偏低位置。石化库存8月份以来整体维持下降的趋势，特别是华南区石化库存受福建联合检修影响库存下降幅度较大；社会库存从10月初以来就处于持续降低的状态，11月预计将进一步降低；港口库存从今年3月以来持续下降且低于5年范围下限；下游整体库存水平偏低，可用天数为10天左右，11月下游采购受到价格上涨过快抑制，下游库存出现了进一步降低。依据10-12月的供需平衡分析，笔者认为这种低库存的格局将延续到12月底。

　　图14：石化库存指数                      图15：社会库存指数

　　资料来源：隆众石化网，招商期货研究所 资料来源：中塑资讯，招商期货研究所

　　图16：港口库存                      图17：下游库存(农膜厂家库存，单位：天)

　　资料来源：IHS 资料来源：卓创资讯

　　3、价差结构分析——高基差提供安全边际

　　9月底以来L1401持续对现货价格贴水，11月上旬在现货价格维持坚挺的情况下期价出现一定幅度的调整，1月基差在原有基础上进一步扩大。较大的基差为多单持有提供了较高的安全边际。

　　图18：塑料期现价格走势图

　　资料来源：大连商品交易所[微博]，招商期货研究所

　　4、策略与风险提示

　　笔者认为2013年最后两个月LLDPE现货供需以紧平衡为主，现货价格将受到较强支撑。11月上旬，现货价格快速上涨后受到下游的抵制，采购放缓，价格出现小幅的调整。但考虑到11月现货库存仍将进一步下降，低库存情况下下游或逐渐接受现货高价格，采购或逐渐好转，现货价格运行平台仍有可能进一步抬高，至少不存在回落基础。从价差结构来看，L1401较现货价格贴水较高，在现货价格坚挺的情况下，随着交割期的临近，L1401以期价上涨贴近现货的方式修复基差的可能性较大。操作上建议对冲操作中将L1401作为多头配置，单边操作上笔者前期推荐做多L1401头寸可继续持有。

　　从前文的分析来看，笔者认为总体供需面紧平衡格局不会改变，但是从操作角度要注意几个方面可能的冲击。一是12月上旬福建联合检修扩能结束后重启带来的炒作。预估供需面时我们已经充分考虑了该因素，但是可能引发空头的短期炒作；二是原油当前仍显疲弱，虽然笔者认为在当前的供需格局下原油的走势对下游化工品的引导作用弱化，但是对心态和市场氛围的影响从操作层面看值得关注；最后一点是国内资金面偏紧的态势，最近同业拆借利率持续上行。

　　招商期货化工品团队

上一页12下一页