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　　　　1、 行情回顾

　　2013年工业品价格普遍偏弱的情况下，LLDPE期货受到低库存与新增供需偏紧的共同支撑走出一波独立的上涨行情。4月中下旬到8月底L1309合约的上涨幅度高达3000点。9月底开始，L1401合约启动上涨，幅度接近1000点。10月15日L1401冲高至11535的阶段性高点后开始调整，期间虽二度冲高但未能突破前期高点。L1401存续期仅剩两个月，市场对其强势格局能否延续分歧较大，本文笔者将对11月与12月LLDPE的基本面进行分析与展望，并结合LLDPE目前的价差结构提出相应投资建议。

　　2、 基本面分析——新增供需偏紧，低库存格局将延续

　　2.1 新增供给增长有限

　　2.1.1国产量受到装置检修与原料供应双重限制

　　2013年1-10月LLDPE国产量为441万吨左右，比2012年同期增长15.5%。从月度数据来看，6-10月受国内装置检修的影响，同比增速相对前期出现显著下滑。11-12月份抚顺石化、武汉乙烯以及福建联合等几套装置的情况会对市场供需变化产生较大影响，笔者依据表1的条件估算出11月与12月的国产量分别为36.8万吨与42万吨左右，同比增速预计为-1%与9%，与1-10月国产量的同比增速相比处于偏低的水平。

　　表1：国内装置检修情况 

　　图1：LLDPE国产量

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　炼厂的原油加工量同比增长速度降低是今年PE产量难以攀升的因素之一。近年来柴油需求低迷导致原油加工量增长受到抑制的同时汽柴比从1:2调整为1:1.8左右。一方面原油加工量增速偏低对石脑油产量增速形成直接压力，另一方面汽油需求高增速导致石脑油用于调汽油的需求增长，挤压了用作化工原料的石脑油份额。从图2可以看出，2012年以来，在原油加工量增速降低的同时，汽油产量增速显著提升，而柴油产量增速下滑明显，形成剪刀差。事实上，国内炼油厂主要以生产柴油为目标，而由于基建投资放缓导致的柴油需求低增速短期内难以改变，原油加工量预计仍将保持偏低的同比增长。与此同时，国内汽油需求旺盛带来的调油需求仍将对化工原料形成挤压。综合以上分析，笔者认为原料石脑油供应偏紧的现状仍将持续。

　　图2：原油加工量、汽油产量、柴油产量同比增长

　　资料来源：Wind，招商期货研究所

　　2.1.2 进口量增长有限

　　2013年1-10月LLDPE进口量为190万吨，仅比去年同期增长1.5%。笔者认为11月与12月进口量同样不具备大幅增长的条件。2013年全球乙烯单体紧平衡导致乙烯单体生产利润与价格高企，对PE外盘价格形成强劲的成本支撑。11月初进口贸易商对11月到港的伊朗线性CFR上海报盘价格为1560美元/吨左右，换算进口成本在12000元/吨以上，较华东与华北的现货价格升水100-200左右，因进口存在船期，在对后市价格没有足够信心的情况下，笔者认为贸易商进口意愿不强。

　　图3：乙烯单体生产利润 图4：LLDPE进口成本与利润上限

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　LLDPE进口量具备明显的季节性，今年的进口情况基本符合季节性特征。另外，前期国外装置检修延迟进口的货预期在11月中下旬将陆续到港，或增加一部分进口量。笔者据此估算2013年11月与12月LLDPE的进口量分别为22万吨和23万吨。

　　图5：LLDPE进口量                    图6：LLDPE进口季节性指数

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　2.1.3 回料进口受政策面压制

　　中国海关从今年2月开始进行为期10个月的 “绿篱行动”，该行动导致2-8月份塑料回料进口的同比增速出现连续7个月的负增长。8月开始在国内塑料价格高企，回料进口利润增加的驱使下，回料进口量环比有所增加，但同比增速依旧偏低。中国海关10月7日开始推出了“大地女神”第三期行动，时间持续到11月底，预计10月与11月的回料进口量增速将再度下滑。进入12月后，海关抵制洋垃圾进口的专项整顿结束，回料进口量或将小幅增长，但笔者认为限制废塑料进口的政策方向仍将保持一定连续性，回料进口大幅增长的可能性较低。

　　图7：塑料回料进口

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

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