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 　　近期市场对于钢厂减产以及钢铁行业产能过剩治理的担忧，加之钢厂和焦化企业焦煤库存偏高，焦煤期价连续下行。但是宏观经济向好、焦煤供需矛盾缓解、以及焦煤期现价差收敛都有利于焦煤价格反弹。总体观察，焦煤期价下跌空间有限，逢低可做多。

　　一、 国内经济趋稳

　　2013年10月中国官方制造业采购经理人指数(PMI)较9月份上升0.3个百分至51.4%，创18个月新高。从指数构成项来看，生产加速回升是10月PMI上升的主要原因。10月新订单分项指数小幅回落0.3个百分点至52.5%，虽然新订单增速略有放慢，但内需回升的基础有所加强。今年1-9月份全国规模以上工业企业主营活动利润比去年同期增长 5.3%，增速比1-8月份提高 0.4个百分点，城镇和农村居民的收入增速也是降中趋稳，因此内需回升存在较好的基础。

　　前期由于对于通胀的担忧以及经济结构调整压力，央行一度暂停公开市场操作，市场资金利率飙涨，但是近期央行再次启动逆回购操作，市场紧张情绪缓解，资金利率明显回落，央行维稳预期浓厚。加之十八届三中全会召开在即，根据中央领导人公开讲话的信息，此次全会将研究全面深化改革的问题，统筹推进经济、政治、文化、社会等各领域的制度改革。因此，改革存在超预期的可能，制度红利有望提振市场信心。

　　图1 国内PMI走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　图2 SHIBOR利率走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　二、 下游需求仍有支撑

　　1、粗钢产量保持高位

　　钢厂迫于成本和库存压力，10月份粗钢产量有所降低。截止10月中旬，中钢协数据显示，重点钢企日均粗钢产量为171.17万吨，环比下降2.97%，预估全国日均产量为210.68万吨，环比下降1%。粗钢产量进入十月份以来有所下降，但整体仍处于高位运行，日均粗钢产量自从五月上旬创出219.29历史高位以后，产量长期维持在210万吨左右。此外，根据对钢材成本的测算，在目前的铁矿石价格水平下，尽管钢厂处于亏损状态，但由于钢材价格并没有跌破钢厂的变动成本，钢厂停产检修的意愿并不强烈。据我的钢铁网长期对163家钢厂高炉开工率以及盈利情况监测，10月25日高炉开工率在90.63%，依旧处于较高的水平。鉴于此，我们认为钢厂迫于成本和环保政策压力，四季度存在减产的可能，但是钢厂减产的幅度较为有限，粗钢产量仍将维持高位。

　　图3 中钢协预估全国日均粗钢产量

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　2、低库存支撑钢价

　　受到螺纹期货上涨带动，以及年底各地基建工程和地产项目赶工，市场采购需求好转，从而促使近期钢材社会库存继续下降。截止11月1日当周，螺纹钢库存量为542.84万吨，环比上一周下降了18.23万吨，大幅低于2013年平均库存763.24万吨，全国钢材主要品种库存总量为1440.36万吨，同样远低于全年1716.66万吨的均值，较年内高点下降近36%。全国钢材库存最近四周的连续下降，总库存量已创下年内低点，低库存将给予钢价支撑。此外，分析近四年社会钢材库存和钢价走势可以发现，钢价的上涨起点一般早于社会库存见底的时间，除2009年由于钢材整体强势而促使钢材补库存提前外，2010-2012年钢材库存见底时间均在年底附近，而钢价反弹起点一般在11月中旬左右，2010年甚至启动更早。当前社会库存处于低位，且今年去库存幅度远高于历史同期，基于库存和钢价走势的历史规律，后市钢材市场企稳走强可期。

　　图4 钢材社会库存走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　3、焦炭行业高位开工

　　近期国内焦炭市场整体持稳，局部地区小幅上涨，成交情况平稳。在钢市反弹以及下游需求尚可的刺激下，北方地区焦炭市场价格自上月底就开始出现不同程度上涨，焦化企业报价也陆续出现20-30元/吨上调，而且钢厂接货情况较好。整体观察，近期焦炭市场心态有所好转，预计市场以稳中上涨为主。

　　而自8月份焦炭市场回暖以来，焦化厂的利润大幅回升，在利润高企的刺激下，焦化企业开工率是明显上升。据统计2013年1-9月份，焦炭产量累计3.56亿吨，同比增长7.2%，9月份单月产量为4029万吨，同比增速大幅回升至14.3%。伴随下游钢铁生产企业高水平开工，焦炭需求稳定偏乐观，独立焦化企业焦炭产量稳中有升且多数焦企产销平衡，焦炭市场信心得到支撑。据我的钢铁网统计53家典型独立焦化企业样本数据显示，11月1日当周焦化企业平均产能利用率为85.3%，较上月同期小幅上升，到达今年年初高位水平。

　　图5 焦化企业生产利润率走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　图6 焦化企业开工率走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　钢材市场传统的“金九银十”预期落空，但钢铁企业生产积极性普遍未受到影响，开工率持续高企，对于原料需求保持高位。往年来看，钢企对于焦煤、焦炭等生产原料存在冬季备货需求，目前大中型钢企焦炭库存可用天数在14天左右，而钢企冬季焦炭库存可用天数需达到15-20天，后期钢企冬储有望支撑焦炭价格保持高位运行。同时，北方入冬之后冰雪天气对铁路、公路运输的影响都有可能造成冬季焦炭资源偏紧、价格走高，因此季节性因素也将是焦炭价格易涨难跌的重要原因。

　　图7 钢厂焦炭原料库存情况

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

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