南证期货：线利多因素聚集 豆油或迎来反弹(2)
图表9：豆油商业库存数量(单位：万吨)
11/12年度南美大豆产量因旱灾遭受重创，之后为弥补南美供应缺口，12/13年度美豆供应集中在上半年度，4-9月陈豆库存日趋紧张，油厂被迫缩减压榨量，豆油供应也相应减少。相反，豆油需求受生物柴油产业带动，整体向好，豆油库存自4月加速下滑，到9月已经下跌至多年来新低，豆油供应紧张之势凸显。
图表10：美国油厂压榨量(单位：千蒲式耳)
图表11：美国豆油库存量(单位：千磅)
内外油粕比均存在向上修复需求。蛋白饲料需求刚性增长，而油脂整体供应过剩，自去年年初油粕比价持续走低。截至10月底，美国伊利诺伊当地油厂在生产过程中，豆油贡献率已下降至31.27%，在历史极低值附近，豆油贡献率自身存在向上修复需求。冬季能源需求季节性增长，而且鉴于美国政府对可再生能源的强制使用要求，生物柴油产量或在今年冬季有较大幅度增加，豆油需求有望继续改善。
图表12：美国伊利诺伊当地油厂豆油与豆粕贡献率走势图
国内油粕比同样存在修复需求。就需求增长速度而言，蛋白饲料需求增长快于食用油脂，这在很长一段时间里持续打压国内油粕比，下图为张家港地区油粕比走势图，目前已经在历史极低位置。11月中下旬新季加拿大菜籽将大量到港，菜粕供应将在短时间内快速增加，此外棉粕也开始大量供应，粕类供需紧张局面或将改观，令豆粕价格承压。10月中旬开始，国内油粕比已开始缓慢向上修复。
图表13：张家港地区豆粕比走势图
四、工业需求增长或提振豆油需求
欧盟、美国以及南美是生物柴油的主要消费国和生产国。除欧盟外，美国和南美生物柴油生产主要以豆油为原料。欧盟则以菜籽油为主要原料，近年来受政策支持烹饪废油在生物柴油产业中的使用量也显著增加。
近几年巴西生物柴油产能快速扩张，油世界的数据显示，截至2013年9月总产能达到624万吨。但是自2010年年初，其国内添加标准一直维持在5%的水平上，造成产能严重闲置。2014年初该强制添加标准或将提高至7%，生物柴油年消费量有望借此增加108-120万吨，2014年生物柴油总产量或达到350万吨，其中原料油脂的80%来自为豆油。
阿根廷生物柴油对美出口增加，以部分抵消欧盟制裁影响。今年5月下旬欧盟通过了针对进口阿根廷和印尼生物柴油的临时反倾销法案，由于保留追溯权利，年初至今阿根廷对欧盟生物柴油出口降至冰点。本月底正式的反倾销法案将开始实施，对阿根廷生物柴油征收的惩罚性关税为217-246欧元/吨。下半年美国进口需求的增加，给严寒中的阿根廷生物柴油产业带来希望。
美国豆油工业消费量全世界居首，预计2013年生物柴油产业将消耗约220-240万吨豆油。美国生物柴油产业的发展壮大主要得益于抵免政策以及生物质柴油使用要求。
在2004年美国就业机会创造法案的指引下，生物柴油税收抵免政策出台并于2005年正式实施。生物柴油与化石燃料的掺混企业均有资格享受相应的税收抵免政策：以初始动植物油脂为原料制备生物柴油的加工企业可享受每加仑1美元的税收抵免，而以二次利用油脂制备生物柴油的加工企业则可享受每加仑0.5美元的税收抵免优惠。该项税收优惠政策一直延续至今，期间2010、2012年政策到期结束暂停，2013年被再次授权而且追溯2012年。
在2007年能源独立与安全法案的指引下出台的联邦生物质柴油使用要求为生物柴油产业发展提供了长期支持。该使用要求原计划于2009年初推出，其对最低搀兑标准的规定为：2009年5亿加仑，2010年6.5亿加仑，2011年8亿加仑，2012年及此后各年度的最低搀兑标准保持在10亿加仑以上。但是由于审批程序繁琐，该项政策最终于2010年7月才得以正式出台。2013年生物柴油的使用标准从上一年的10亿加仑提高到12.8亿加仑。2012年豆油平均占原料油脂比重为55%，按照该比例以及生产公式，计算12.8亿加仑生物柴油约需要豆油241万吨，比2012年增加59万吨。此外，RFS2大幅提高玉米乙醇的使用量要求，而玉米乙醇的使用量已经接近10%的添加上限，最终或无法达到RFS2要求，而缺口部分则需要消耗RINS的存量，或者由生物柴油以及进口巴西甘蔗乙醇来填补，也就是说生物柴油的最终产量有望超出使用标准要求，豆油的供需需求增量或超过59万吨。
今年前8个月，美国生物柴油产量已达到8.18亿加仑。一方面，冬季能源需求季节性增长，另一方面，加工企业或赶在抵免政策再次到期之前集中生产，第四季度豆油工业需求整体向好。
图表14：美国生物柴油产量(百万加仑)
资料来源：EIA
图表15：美国生物柴油产业产能利用率
资料来源：USDA
后期行情展望
如第一部分价格推演所述，目前美豆价格已经接近目标价格，而南美供应或在远期打压豆类价格。但是，南美产量尚未兑现，而美豆需求向好，当前时点大豆供需结构相对平衡。豆油市场自身又存在油粕比价修复、短期供应平衡偏紧、工业需求向好等利多因素，豆油市场或借此迎来中短线反弹机会。
南证期货 苗瑾
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