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　　煤焦钢下游方面：目前独立焦化企业开工率继续维持高位，产能在100-200万吨开工率为79%，在200万吨以上的产能维持在92%万吨，均高出去年同期，特别是产能在200万度以上的开工率高出去年同期的12%。与之相对应的是，在高开工率的情况下，目前焦化企业焦炭库存维持低位，最新统计数据显示，截至10月25日，国内焦化厂焦炭库存总计为8.06万吨，同比小幅增加0.6万吨，整体维持偏低的水平，虽然目前焦炭港口库存维持高位，但目前焦化企业经营状况较为乐观。

　　图9国内焦化企业开工率(数据来源：我的钢铁)

　　图10国内焦化企业焦炭库存(数据来源：我的钢铁，单位：万吨)

　　钢厂方面：目前钢厂开工率受淘汰落后产能以及环保政策影响，开工率有所下调，目前国内钢厂高炉开工率维持在95%左右，其中华东地区维持在98%，开工率维持在高位水平。库存方面，根据10月25日我的钢铁统计数据显示，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存总计1443.65万吨，与上周相比，下降29.39万吨，其中螺纹钢库存量降幅16多万吨；与上月相比，下降23.08万吨。而粗钢日均产量方面，根据最新数据显示，截至10月20日，国内粗钢日均产量为210.28万吨，环比减少2万吨，但依旧维持高位。因此从目前钢厂经营情况来看，后市对于煤焦需求的提振作用有限。

　　图11螺纹钢社会库存变化(数据来源：WIND，单位：万吨)

　　图12 粗钢日均产量(数据来源：WIND，单位：万吨)

　　三、运价高位回落，支撑力量减弱

　　自8月中旬开始，国际国内运费价格持续攀升，BDI更是从996点，陡增至2146点，而国内运价方面，受冬季铁路检修等因素影响，铁路运费纷纷小幅上涨，同时得益于BDI价格上涨，使得国外进口煤炭成本提高，对国内煤炭市场价格冲击减弱，推动国内煤炭价格的小幅反弹。而从近期来看，近期船舶下水量有所增加，海运运输能力增加，BDI指数开始回落，而铁路方面，随着铁路运力的恢复，铁路运价开始回落，国内煤炭运输从北方港口运往主要需求地运价开始回落。因此预计后市运费对煤炭价格支撑的力度将有所减弱。

　　图13 波罗的海干散货指数(数据来源：中大期货)

　　图14 国内煤炭运价(数据来源：WIND，单位：元/吨)

　　四、行业经营难改低迷，行业利润整体难改弱势

　　煤炭板块近年来整体表现低迷，营业利润不断下滑，特别是煤炭开采和洗选行业，受产品价格不断走低影响，整体利润自2010年来，持续下滑，而炼焦行业，近期受价格反弹和补库影响，价格小幅上涨，带动企业利润的微幅增长。截至三季度末，国内煤炭开采与洗选行业实现主营业务收入2.36577万亿元，同比去年下降1.8%；实现利润总额为1.5074万亿元，同比去年下降37.9%。炼焦及石油加工、燃料加工行业实现主营业务收入2.97356万亿元，同比去年小幅增加1.94%，实现利润总额为243.5百亿元，同比去年利润增加1倍多，销售利润率同期均有大幅改观。后市预计受冬季及下游需求等因素影响，国内煤炭行业整体利润或有所改善，主营业务及销售利润随着产品价格的提高或有所反弹，但行业低迷状态难以有实质性突破。

　　图15 国内煤炭开采和洗选业经营情况(数据来源：WIND，单位：亿元)

　　图16 国内石油加工、炼焦及核燃料加工经营情况(数据来源：WIND，单位：亿元)

　　五、行情预测

　　综上所述煤焦钢方面，近期焦钢企业焦煤补库纷纷大大高出去年同期，达到历史高点，对焦煤、焦炭的价格形成一定程度上的支撑，有可能扭转焦煤、焦炭近期一直持续的下跌。焦炭方面，从行业经营情况来看，整体行业表现依旧较为乐观，开工率高企，企业产品库存维持低位，而钢厂方面，开工率维持高位，虽然由于焦炭价格小涨，钢厂增加对于喷吹煤的采购，但目前钢厂焦炭库存平均可用天数维持在14天，依旧在15天需求线以下，后市依旧对焦炭有一定的补库需求。

　　因此综合来看，预计后市焦煤难以形成强势的反弹，维持震荡整理的可能性较大，寄希望高企的焦钢开工率对于焦煤库存的消耗，操作上可逢低短多，亦或较大幅度的反弹后去陆续建仓中线空单；而焦炭方面，整体行业表现较好，短期反弹值得期待；煤焦方面，煤弱焦强的格局还将继续维持，虽然近期煤焦价差在资金推动下，开始回落，但是我们预计价差在回归之400元/吨后，还将继续拉开，理论上可以采取抛焦煤多焦炭的套利操作，待价差拉大至450元/吨以上可选择平仓了结。

　　中大期货

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