信达期货：玉米库存压力 托市预期不宜乐观(2)
2. 玉米深加工行业弱势
近两个月以来，国内玉米深加工行业亏损情况有所减轻。其原因：一是因为淀粉淀粉糖价格，受白糖价格短期走强带动而走升，部分淀粉深加工产业出现盈利；二是新季玉米上市，使得原料成本有所降低。
虽然行业状况略有转好，但是消费预期依然不够乐观。虽然玉米新粮价格较低，但华北地区山东现货价格在西王集团等企业的拉动下开始上涨；目前糖价走势虽有反弹，但是短期价格起伏反复较大；淀粉价格走跌，市场中小型低深加工技术含量的企业生存艰难；中央政策对遏制奢靡之风等反腐工作，影响酒精在冬季的消费旺季前景。深加工行业虽然入冬后需求会略有转好，但是行业“冬季”依然漫长。
图：淀粉/玉米价格走势对比
图：酒精/玉米价格走势对比
第三部分 相关后续政策分析
目前国内进一步推行东北收储政策，主要含四方面：
1)增设烘干仓储设施
2)考虑增设运费补贴，促进东北粮入关
3)深加工企业补贴
4)吸引民间收购单位参与国储收储
上述几点当中，运费补贴预计或缺乏足够效力，因为每吨100-140元以上的高额补贴只针对大型国企，一般民企基本无福享受；而深加工企业本身不缺玉米库存、市场供需基本面疲弱是其经营的根本原因，生产补贴作用有限。另外即便2013/14年度的收储工作超量完成，那么2014/15年度还将面临新一轮库存压力，届时仓容有限问题还会出现。所以收储工作的市场效果存疑。
近期央视新闻首次播报了美国玉米丰产和CBOT玉米价格大幅下跌的消息，从某些迹象来看，中央似乎已开始正视全球农产品的丰产问题。根据最新传出的国储东北大豆收储价4600元/吨，远不及之前传言的收储方案预先上报价格4900-5000，与去年国产大豆收储价持平。这条最新的收储政策消息，隐约显露中央农业政策中继续坚持上调农产品收储价的政策“执念”有所松动，即便是针对产量较低、且今年还有欠收的东北大豆，并未提高收储价。
面对市场形势供应过剩的明确信息，以及较为困难的收储形势，目前看依然不排除2013/14年度国储托市收储的规模、和持续时间均难以达到预期的可能，最终年度托市效果或远不及预期，也不排除后期原有政策变卦的不确定性。
近期李克强总理调研东北农业产区，吉林黑龙江部分前期受灾(洪涝、地震)地区的地储提前启动粮食收储，被市场误传为“国储收储提前启动”。实际上目前的收储仅为局部，且主要目的是提前保障灾民的收益，这反而从另一个侧面或印证了东北今冬收储能力相对拘谨的问题。后期东北的收储活动仍存不确定性。
表：国储东北玉米、大豆收储价(元/吨)
| 年份 | 玉米 | 涨幅 | 大豆 | 涨幅 |
| 2009 | 1500 | 0 | 3740 | 40 |
| 2010 | 1800 | 300 | 3800 | 60 |
| 2011 | 1980 | 180 | 4000 | 200 |
| 2012 | 2120 | 140 | 4600 | 600 |
| 2013 | 2220 | 100 | 4600 | 0 |
第四部分 价格分析预测
1.连玉米中短期风险边际分析：
根据南北港口目前现货价格结构，南北港口玉米价差每吨约150元，北港价格2320，南港价格2480，进口美国玉米2400成本1950，南方内陆玉米可接受到站价2500而当地东北玉米到站价2600。
根据现货价格体系当前状况，短期受优质玉米供应较低影响，南方港口玉米价格走挺，但远期伴随进口玉米陆续到港，东北玉米市场优势降低，市场份额将被挤占，春节后或再度迫使东北港口平舱价向2300水平靠拢。目前南方港口倒推北方港口平舱价为2380元/吨。
内陆销区方面，由于目前东北玉米销售停滞，传闻中的100-140元/吨铁路运费补贴政策，可满足大型国企的东北玉米现货市场销路，这样东北玉米铁路到站价可正好将至2500元/吨水平，持平西北和华北玉米当地售价。以此倒推北方港口平舱价将略大于2300元/吨，和目前北港现货价持平。
进口玉米方面，由于其极低的到港成本，后期会跟随东南地区市场消费以及港口价格走势而波动。如冬季再遇禽流感之类的问题出现，因成本优势明显(低于2000元/吨)、进口玉米的南方港口成交价调整空间巨大，这为后期东北玉米在南方售价的下调带来较大的不确定性。
收储政策的调整预期，为结构性的重大不确定性因素。如收储政策微调，引导玉米现货价格向市场均衡价格回归。根据均衡模型估算国内产区收购价约2000-2100，低于去年收储价。港口平舱价预期则为2200-2300。
综合分析：在C1401合约交割前，北方港口现货波动区间下限应大于2200，上限2380。常规区间约2300-2350。
表：国内现货价格结构(元/吨)
| 地区 | 价格 | 倒推东北港口平舱价 | 价格趋势 |
| 东北港口平舱 | 2320 | 2320 | 暂稳、偏多 |
| 广东港口成交 | 2480 | 2380 | 中远期看低 |
| 进口玉米 | 2400（成本1950） | ＜2300（按成本价算1900） | 长期看弱
每吨较东北玉米80元优势 |
| 南方内陆销区到站 | 2500 | 大于2200（+100） | 暂稳，大额运费补贴部分解决东北玉米销路 |
2.后期价格预测：
C1401合约可在2350水位上方抛空。在没有政策调整和禽流感大范围爆发等不确定性因素作用下，下方2300以下为超跌。而如果出现上述不确定事件，低点可看2200。
对于C1405和C1409来说，安全边界上限在累计持仓成本基础上可适度上调至2400，由于收储因素影响，两合约上界可看持平，因收储退出则市价或走低，往后再累加仓储成本抵消，因而暂无可靠的升贴水预期。而后期出现如国储终止收储等问题，下界可看2200。
从波动性轨迹预期来看，由于目前期货和现货价格基本无升贴水，所以入冬之后临近1月合约交割前，没有因价格回归因素导致的市场剧烈波动预期。春节前预计市场波动区间在2300-2400，消费将支撑节前行情。而节后看空，生猪养殖业消费的存栏结构性问题、和潜在的禽流感和国储收储力度减弱预期，对后市空压严重。
图：玉米期现价差走势
信达期货 宋东逊
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。