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　　第一部分 国储收储预期简析

　　1. 国内新季玉米购销缓滞，价格阴跌

　　今年10月以来，国内玉米主产区新季玉米纷纷收获上市。虽然有国储东北地区收储价预期的存在，但是现货贸易领域对玉米后市看跌情绪极为严重，因市场预期整体市场玉米将供应过量，且旧作库存难以消化。目前商品粮主产区东北地区玉米价格持续缓跌，玉米现货价格照比开秤价格每吨走低20-40元不等，市场观望心态浓厚：

　　一方面，农户根据往年经验，认为新粮下地后短期内玉米现货价格较低，农民惜售情绪较重。尤其以偏北运输成本较高的黑龙江地区更为突出，因物流成本、黑龙江玉米外运出关，难有价格优势，根据港口价格外运亏本，贸易商普遍压低收购价，多数农民不愿出手；

　　另一方面，现货贸易和玉米加工企业普遍严重看跌后市，因预估整体市场供应过剩，国内外玉米价差严重，这使得企业将原料库存持续保持在低位。较低的贸易吞吐和企业消费需求，使得产区贸易商也多数持观望态度。

　　表：国内最新玉米现货价格 

　　图：玉米现货价格走势

　　而目前南北港口玉米顺价且有利润。因南方港口低水优质玉米数量不算充裕，企业对新季东北玉米粮质满意，购粮意愿增加，使得近期港口国二标准以上等级的玉米成交价攀升至2480元/吨。南北港口价差160元/吨，为一年来少见的高价差情况。

　　内陆销区方面，目前长江中游和西南销区东北玉米无竞争力，市场多靠到站价格更低的华北和西北玉米接济，货源充足，多数地区东北到站价已跌至2600元/吨之下也难抵华北西北玉米2400-2500元/吨的价格优势。

　　目前从全国玉米现货贸易流动来看，东北玉米难在南方内陆获得有效需求，多数消费集中在南方港口周边地区，销路一般。

　　2. 国储库存压力和后期收储难易

　　国家粮油信息中心预估2013/14年我国新季玉米产量约2.15亿吨，较去年2.1亿吨进一步增长。产量预增的主要贡献来源，包括东北等传统产区种植技术的提高，以及西北等地区的玉米播种面积扩大。根据国内相关研究机构的分析，因国内玉米供应增加、和玉米深加工产业进入调整、产能缩减，中国玉米供需平衡在2012年便已经逐渐脱离供需紧平衡的状态。2013年在禽流感和经济需求疲弱等影响之下，市场供需形势便已发生大幅改变。

　　图：国内玉米供需及期末库存

　　(次坐标轴：期末库存， 单位：万吨， 数据：中国玉米网)

　　中储粮在2013年上半年进行的托市收购，共计收储3000万吨玉米，至今尚未轮出。因此批次玉米品质较差，以后或也难寻买家。大量旧作库存、挤占产区仓储库容，提高了今年中储粮的收储难度。虽然收储价格在年中早已公布，但至今尚未见到国储启动收储的迹象，收储活动启动还需进一步筹备。

　　后期东北收储活动将遭遇的主要难点：仓容有限，现货尚处于熊市，参与收储单位运营风险较大，市场收储积极性不高；这促使国储的收储活动，成为市场现货货源卖方的“香饽饽”，手中粮源能被国储收购，将会获得2013/14年度现货流转中的最大利润；而一旦国储退出收购，玉米价格风险便会加大。所以各级市场现货拥有者会争相试图将现货卖给国储，在有限仓容下，这会使得最终市场最终现货价格照比国储价格有一定差距。

　　3. 进口玉米的影响

　　今年美国玉米创纪录丰产超3.5亿吨，相对2012年的2.73亿吨可谓巨量增产；且今年虽然遭遇春涝晚播，但后期作物长势良好，最终粮质上乘。目前国内玉米进口年度配额700万吨，考虑到2013年未用完额度和2014新增配额，2013/14市场年度的玉米进口额恐将超700万吨，甚至可达1000万吨进口额度；各级单位预计将积极充分使用有限的进口配额，以最大化赚取国内国外玉米价差利润。故2013/14年度除了国内库存压力过大之外，进口还将给国内增加约1000万吨供应。由于2013年内外价差扩大约从6月末开始，所以后期年内进口配额应还有较大剩余。

　　目前美国CBOT 12月玉米合约国内到港完税价1960元/吨，南方港口东北玉米2480元/吨，价差约每吨500元。而根据南方港口最新船期到港信息，今年新进美国进口玉米品质上乘，容重达770g/L，多数14%水，但目前贸易商报价2400元/吨，报价水平较高，这主要是由于南方现货补给的主要来源——东北玉米目前到港量较低，优质玉米货源尚较缺乏。考虑到后期进口玉米到港船期逐渐增加，尤其是待至明年、东北新粮对美玉米的新鲜度优势下降，销区企业对东北玉米求购意愿将走低。

　　图：美玉米到岸完税价与深圳一等玉米成交价对比

　　CBOT玉米指数目前已经跌破450美分/蒲式耳，照比去年美国旱灾阶段的价格已经跌去50%。450美分/蒲式耳的价格，是美国启动第二次量化宽松、造就此轮农产品大牛市的突破关口价位。目前外盘CBOT玉米走势还是处于空头跌势当中，长期预计或回落至350-450美分“低通胀水平下”的常态价格区间。美国玉米的丰产和成本低价，将给国内玉米市场带来持续的冲击。

　　图：美CBOT玉米指数走势

　　第二部分 后期市场需求

　　1. 生猪存栏存尚可，仔猪入栏偏低

　　近期国内养殖户每头猪100元左右的盈利持续存在。虽然猪价出现小幅回落，但因玉米价格走低，猪粮比继续呈上扬态势。从当下国内生猪养殖存栏状况来看，由于“十一”到春节前时间有限，不够新入栏的仔猪长成成猪；另外受连续几年猪价波动巨大影响，养殖户普遍也补栏谨慎，所以多数养殖户没有选择大量新入仔猪补栏，市场仔猪存栏量偏低。而后期到明年春节前，市场的猪饲料消费将主要依靠目前在栏成猪支撑，因成猪体型较大、后期2-3个月内饲料消费量将有保证。但待至春节前大量生猪出栏后，国内生猪存栏率将进入若干个月的偏低时期，饲料消费将呈现一定程度的下滑，这将影响到明年1-2季度的饲料需求。所以2014上半年国内玉米消费端，依然存在结构性风险。此外，冬季禽流感出现概率提高，也会增加饲料养殖业的生存难度，降低后期玉米需求。

　　图：国内生猪和玉米价格比

　　图：国内生猪存栏

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