光大期货：LLDPE贴水修复带来做多机会(2)
三、“去库存”之后LLDPE现货供应多呈现紧张状态
3.1 三季度末LLDPE结转库存量依然较低
LLDPE远期供给能力增强和现货市场供给的紧张是并存的。2012年行业的“去库存”使得LLDPE行业以极低的库存进入了2013年。从2013年1月~9月供需情况看，虽然供给的增加推动了库存增长了近4.3万吨，但是从数据对比看，LLDPE库存绝对量仍然在低位，同时LLDPE库存消费比仅在23.7天，仍然比年初预计去年同期要来得低。
从年内LLDPE供需变动情况看，二季度的供给存在缺口，一季度的供给盈余尚不足以弥补缺口，并使得库存降低约5万吨，同时库存消费比下降至18天；三季度，虽然LLDPE国内产量相对较低，但是进口料的增长仍使得LLDPE供给较二季度增加约13.4万吨，同时也使得库存以及库存消费比分别回到45万吨以及23.7天。
图表9：LLDPE行业库存年内变动情况
资料来源：光大期货研究所
图表10：LLDPE库存消费比仍低于年初水平
资料来源：光大期货研究所
3.2 四季度LLDPE供应紧张的局面有望延续
我们认为，四季度国内LLDPE市场供应紧张的局面仍难以扭转。从进口方面看，9月以及10月份规模都要比去年同期多的多，市场也多预期11月份以及12月份到港的规模依然会增加(受到进口盈利改善推动)。
但是我们需要注意的是，国产方面要比之前预期的低，首先，9月份国内石化增加了LLDPE生产量(排产LLDPE最多)，但是LLDPE实际生产量仍然是要比评估的量少；其次，福建联合全密度装置的检修以及近期近期神华MTO装置的降负，对抚顺石化恢复生产起到一定的抵减作用。
图表11 ：LLDPE进口的季节性变化图
资料来源：光大期货研究所
图表12 ：8月份以来进口盈利得到改善
资料来源：光大期货研究所
进一步的评估显示，四季度末，受福建联合装置的结束检修以及进口量的增加，LLDPE库存将出现一定程度的增长，届时LLDPE“库存消费比”有望回到24~25之间，虽然比三季度增加3~4天，但是也不必今年年初宽松很多。
四、现货价格坚挺，带来期货1月合约贴水修复机会
9月份以来原油价格一路走低；石脑油受低库存支撑，跌幅弱于原油，起到一定的缓冲作用(对下游产品而言)；极低的库存也使得LLDPE现货价格表现又要显著好于成本端的变化。我们认为，从现在看现货价格的高位仍然会延续，期货1月合约贴水修复将带来较好的做多机会。
4.1 原油下跌过程中，石脑油起到缓冲作用
9月份以来原油价格的走低，虽然拉低了石脑油的价格。但是从相对表现看，石脑油价格的下跌幅度远远要低于原油价格的下跌幅度，这使得石脑油和原油价差仍然是要显著高于往年同期水平。11月份以来，石脑油的这种强势表现的更加明显，近期石脑油和原油价差重新回到年初高点，且明显好于去年同期水平。我们认为，亚洲市场相对比较低的库存对石脑油价格起到了支撑的作用。
图表13 ：近期石脑油和原油价差要高于往年同期
资料来源：光大期货研究所
图表14 ：石脑油库存虽有上升，但仍在年内低位
资料来源：光大期货研究所
4.2 LLDPE现货价格坚挺
首先，石脑油库存的低位，对石脑油的价格起到一定的支撑作用。我们看到，在原油近期连续的下跌过程之中，石脑油价格得以维持相对强势，具体来看，这一轮原油下跌了近7.9%，石脑油价格仅下跌了4.2%，这对其下游产品价格起到了缓冲的作用。
其次，LLDPE现货市场供应的紧张，使得LLDPE现货价格的表现又要显著好于石脑油价格。数据显示，石脑油价格下跌，使得LLDPE生产成本降低近260元/吨，但是这并没有拖累LLDPE现货价格；相反，LLDPE国内市场10月份平均价格比9月份上调约200元/吨，这也使得在10月份LLDPE生产盈利增厚了近440元/吨。
图表15：过去几个月石化生产成本逐步抬高
资料来源：光大期货研究所
图表16 ：现货价格上涨幅度远高于成本上涨幅度
资料来源：光大期货研究所
4.3 期货1月合约贴水修复带来较好的做多机会
从现在的情况看，国内LLDPE华北出厂价格在11800~11850元/吨；华东出厂价格在11850~12200元/吨；华南出厂价格在12000~12200元/吨。我们认为，四季度LLDPE行业供需的变化，难以根本上改变全年供应紧张的大局，这使得LLDPE现货市场价格的强势在年内依然会延续。
而期货1月合约价格仅在11280元/吨，即便和华北市场相比，贴水也超过500元/吨，在现货保持强势条件之下，期货1月合约价格“上修”的动力是十分充足的，这一点，在L1301合约(2012年11月份以及12月份表现)以及L1309合约(2013年7月份至9月份)都表现的比较彻底。
光大期货工业品团队
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