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　　四、钢材去库存化接近尾声，钢价有望再度走高

　　2013年二季度以后，钢材市场一直处于去库存化的过程中。从图中我们可以看到，当前库存量已回落至年初时的水平，库存消费比接近历史统计区间下沿，库存调整周期即将结束。11月份，随着三中全会的召开，政策利好的预期，应能带动一波补库行情，钢价有望再度走高。8月底以来，钢材价格一直表现低迷，作为上游原材料的铁矿石难以摆脱颓势，若钢材补库行情带动钢价上涨，将有助于矿价的回升。

　　图表：钢材库存与库销比

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　五、粗钢产量或继续回落，支撑钢价企稳反弹

　　从粗钢的产量来看，2013年9月份，全国粗钢产量为6542.4万吨，同比增长10.96%，产量仍然维持在高位。根据中钢协最新数据，10月中旬全国粗钢日均产量210.68万吨。旬环比下降-1%。近期不断有钢厂生产线停产检修，使得粗钢产量有所下降，这点我们从唐山地区钢厂的生产情况也可以看出。进入10月份，唐山钢厂的产能利用率和高炉开工率均出现下滑。若后市钢材价格继续低迷，则会倒逼更多的钢厂停产检修，使得钢铁产量进一步回落。

　　此外，入秋以来，北方部分地区雾霾天气不断，大气污染情况严重。环境污染将坚定政府治理的决心，引发政府出台淘汰落后产能的政策。特别是近期北京地区空气PM2.5浓度持续超标，达到重度污染。在十八届三中全会召开之际，北京城区却出现多次严重空气污染，作为钢铁生产地的河北省，淘汰产能任务将只能增不能减。

　　图表：2009-2013粗钢日均产量

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　图表：唐山钢厂开工情况

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　从成本的角度来看，2013年下半年以来，国内钢厂的亏损程度日益严重。根据我们的测算，目前粗钢生产的吨亏超过300元/吨。与前几年相比，钢铁企业的盈利状况明显恶化。因此，短期内，由于受到高炉重启成本高等因素制约，多数钢厂可能不愿意停产，但是随着亏损的持续并扩大，后期钢铁行业减产将成为必然。

　　综上所述，我们认为，随着环保政策力度的加大，以及钢厂亏损的加剧，四季度的粗钢日均产量有望回落至210万吨下方。若日均产量能够跌至205万吨附近，将给钢价带来明显利好。受到减产支撑，钢材价格将止跌反弹。

　　虽然钢铁产量小幅下滑相对利空铁矿石需求，但是对于铁矿石价格而言，更多的影响则来自钢材价格。从历史统计数据来分析，铁矿石价格与螺纹钢价格走势密切联系，两者同涨同跌关系明显，相关性很高。因此，在原有需求基数庞大的基础上，铁矿石需求的小幅减少对价格并不会构成实质利空，而下游钢材价格若能够展开一波反弹上涨行情，对铁矿石价格将是更大的利好。

　　图表：粗钢生产盈亏情况

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　图表：2010年以来铁矿石与螺纹钢期货走势图

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　六、结论

　　10月份，制造业温和复苏。进入11月份，十八届三中全会即将召开，市场对政策的预期或将带来利好，支撑黑金产业链基本面回暖。

　　产业方面，冬储补库需求仍存，季节性因素支撑铁矿石价格。四季度进口需求旺盛，海运费仍将保持高位，铁矿石价格易涨难跌。下游钢材库存消费比处于低位，去库存化接近尾声。由于环保力度的加大和持续的亏损，四季度粗钢产量或将继续回落，11月至12月钢材价格有望反弹。下游钢材市场的回暖，将更多的利好铁矿石价格。

　　综合来看，年底铁矿石价格企稳反弹的概率较大，940一线具有较强的支撑，11、12月份铁矿石价格有望反弹上攻。

　　国贸期货 李泽钜

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