国贸期货：冬储补库下游减产 矿价有望反弹
摘要：
? PMI数据显示制造业经济稳中向好，随着十八届三中全会的召开，带来政策利好预期。
? 钢厂冬储补库需求仍存，季节性因素支撑铁矿石价格走高。
? 进口需求旺盛，海运费仍将保持高位，矿价易涨难跌。
? 钢材库存量持续下滑，库存消费比接近历史统计区间下沿，库存调整周期即将结束。
? 环保力度加大和持续亏损将使钢铁产量回落，四季度钢材价格有望上涨，更多利好铁矿石价格。
? 综合来看，年底铁矿石价格企稳反弹的概率较大，940一线应具有较强支撑，11、12月份铁矿石价格有望反弹上攻。
铁矿石期货于10月18日在大连商品交易所[微博]上市，上市后价格持续下跌，主力合约I1405从最高的980一线跌至最低的915一线。下跌的主要原因是黑色金属产业链基本面疲弱，且全球几大矿山三季度增产，未来铁矿石供应过剩预期强烈，使得价格呈现远月贴水的价差结构。但对于四季度而言，我们认为铁矿石价格在经历本轮下跌之后，阶段性底部已经确认，并不具备继续下跌的动能，随着钢厂冬储补库的展开，应能带来利好，支撑铁矿石价格反弹。
一、宏观经济趋稳复苏，三中全会带来利好预期
十八界三中全会即将召开，给市场带来政策利好的预期。国务院总理李克强11月1日表示，要加快结构调整，着力提质增效，使中国经济行稳致远。总理的讲话指明了未来中国经济发展的方向，以改革为主，整体保持稳中有升的态势。
近期公布的PMI数据显示，10月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，比上月回升0.3个百分点，连续4个月回升，创18个月以来的新高。其中，生产指数为54.4%，比上月回升1.5个百分点，连续4个月回升。原材料库存指数为48.6%，比上月回升0.1个百分点。产成品库存指数为45.6%，比上月下降1.8个百分点。生产指数回升，说明企业开工率增加；原材料库存回升，说明企业采购意愿加强；产成品库存下降，说明企业销售情况转好。PMI数据表明我国制造业经济稳中向好。
固定资产投资指标与钢铁行业相关性强。通过对螺纹钢价格的统计，我们发现，房地产开发投资完成额与钢价相关性较高，并且房地产开发投资完成额领先于螺纹钢价格，对钢材价格有指导作用。从前三季度的情况来看，房地产开发投资完成额同比增长19.7，增速比去年同期加快了4.3个百分点。8月底以来，钢材价格已经大幅下跌，随着房地产行业投资回暖，钢材价格有望企稳反弹。
整体来看，四季度趋稳复苏的经济对铁矿石价格的影响相对偏向利好。
图表：PMI
数据来源：国贸期货、Wind
图表：房地产开发投资
数据来源：国贸期货、Wind
二、补库需求和季节性因素支撑价格回升
根据往年经验，进入四季度以后，将是钢厂冬储补库时期，年底至来年年初，钢厂铁矿石库存将会增加，一般库存可用天数将回升至35天左右。实际我们也可以看到，近期大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数开始回升，从10月初的27天升至当前(11月1日)的30天。也就是说，随着钢厂开始集中备库，后期铁矿石库存仍有回升的空间，大约有5天的使用量需要补足。
从进口铁矿石平均库存可用天数与普氏指数的走势来看，两者同涨同跌的趋同关系明显。统计近三年的数据发现，两者的相关性接近80%，关联度较高。由于平均库存可用天数与价格正相关性较高，因此，补库对于矿价而言，应该能够形成利好，支撑矿价企稳反弹。
另外，从季节性走势来看，每年的第三季度，铁矿石价格都会跌到年内的一个相对低点，随后四季度再度走高(除了2011年偏向震荡以外)。铁矿石的季节性走势也说明了今年四季度价格上涨的可能性较高。
图表：矿价与钢厂库存关系
数据来源：国贸期货、Wind
图表：铁矿石现货价格
数据来源：国贸期货、Wind
三、进口需求旺盛，海运费仍将保持高位，矿价易涨难跌
2013年下半年以来，国际海运费BDI指数不断攀升。海岬型船运输市场是这轮BDI上涨的主要动力，而海岬船主要运输的货种就是铁矿石。从图形上看，波罗的海海岬型船运价指数(BCI)的走势与BDI非常一致。中国是铁矿石最大的进口国，铁矿石的进口量约占全球的50%，强劲攀升的海运费显示出进口需求的旺盛。
在10月8日达到历史高点之后，近期海运费BDI指数开始持续下跌，回落幅度约有500个点。同期，普氏铁矿石价格指数保持较为平稳，运行在130美元/吨上方，高低价相差不超过6美元/吨。说明近一个月时间以来，海运费的下滑对铁矿石价格并没有产生明显影响。
而在进入11月份后，海运费指数再度呈现出回升迹象。结合进口情况来看，虽然10月份的进口数据还未公布，但10月铁矿石现货集中到港的程度比较高，并且全球几大矿山第三季度产量较高，四季度铁矿石进口继续高位运行的概率大。因此，我们认为，10月份海运费的下跌是前期快速上涨后的正常回调，在旺盛的进口需求下，11、12月份海运费仍有望保持在高位运行，铁矿石价格易涨难跌。
图表：普氏62%铁矿石价格指数
数据来源：国贸期货、Wind
图表：海运费指数
数据来源：国贸期货、Wind
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