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　　三、 饲料需求分析

　　养殖市场尤其生猪市场在回落运行了近两年后，存在再度进入到回升周期中去的预期，我们也看到5月份以来，养殖价格行情已经开始全面止跌回升，对原料市场构成相应提振，尽管近期回升势头因十一节后缺乏新需求点带动而受阻，但根据以往季节性规律，4季度生猪价格还是较难下来，且目前的存栏仍在相对高位，养殖这块对于玉米市场还是存在刚性的需求支撑，不过四季度补栏情况一般不好，额外的提振应该有限。

　　从10月份来看，前3周外三元均价为15.52元/公斤，较之前一周小幅下跌0.70%，整体表现平稳，浙江地区出现H7N9事件给华东消费市场带来了一定打击，生猪供应依然较为充足，消费整体疲弱，处于平稳过渡期，同时前期大涨的豆粕价格使得饲料成本高企，养殖利润下降幅度达到50元/头以上，仔猪价格快速下跌，显示出补栏积极性下降；后期养殖业的需求以平稳为主。

　　图2-7：国内生猪存栏和能繁衍母猪存栏： 图2-8：近五年来国内生猪存栏月度走势图：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图2-9：国内生猪存栏和同比变化率： 图2-10：近五年来国内生猪存栏月度走势图：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　第三部分 收储政策对阵进口玉米

　　一、 收储政策细则对后市玉米价格至关重要

　　根据2013年收储政策，玉米(国标三等)临时收储价格为：内蒙古、辽宁2260元/斤，吉林2240元/斤，黑龙江2220元/斤，比2012年要抬高120元/吨，对市场仍还是存有支撑的，所以会在这个层面上讲会限制玉米在收获季的回落空间，促后期市场存在止跌回升机会；因此，临储政策实施的临储入市时间、收储形式和品种要求则成为了后市行情的关键。

　　1、 关于临储入市时间：

　　从历史上来看，东北玉米临储托市执行启动时间一般在11月份，最晚在次年1月，按照当年新粮上市情况，执行时间一般至4月底，2012年因恶劣天气导致东北玉米水分偏高、上市延迟且质量不佳，农民出现卖粮难的情况，收购时间延长至2013年5月31日。因此，按照往年经验，今年东北玉米临储托市有可能在年底至明年初启动。

　　目前，东北临储政策能否顺利执行已俨然成为业内关注焦点。一方面，去年我国临储大量收购玉米超过3000万吨且南运进度缓慢，东北新季玉米又大获丰收，临储能否有足够仓容收购面临挑战；另一方面，在我国玉米市场“政策市”特征不改的情况下，临储入市时间将继续成为用粮企业和中间商的策略调整的重要时间窗口。同时，中储粮后续具体收储方式以及相关补贴政策能否很好地解决当前临储托市的仓容矛盾也引人关注。

　　2、 关于收储形式：

　　目前关于临储细则的传言主要有以下两个：

　　(1)、南方饲料企业采购东北玉米给予140元/吨运费补贴：

　　(2)、深加工企业参与临储给予150元/吨加工费用补贴：

　　虽然政策传言尚未得到证实，但玉米市场传言往往成真，如果补贴政策一旦兑现的话，不排除刺激阶段需求的可能，若此则玉米的受政策支撑而走高的幅度恐怕也要高于目前的预期。因为，一旦国家果真如之前传言对南方饲料企业北方采购进行补贴或者直接补贴深加工企业的话，则会刺激相关企业抢粮的举动，届时对盘面的支撑则可能将较为强劲。

　　3、 临储品质要求：

　　临储对入库玉米的品质要求也会对玉米价格产生影响；如果对粮源品质的要求比较高，扣水比例较高的话则可能会抑制农户向国储库售粮的积极性，届时农民还是会以向大贸易商销售为主，贸易商压价收购可能大，市场应难有效起来。所以要衡量后期收储对市场的提振高度，还是要看收储要求及形式规定。

　　二、 进口玉米分析

　　南方港口进口玉米纷至沓来，到货压力日益增加。10月下旬以来美国进口玉米开始批量到货，四季度南方市场压力逐步体现，且可能直接影响到北方港口装船南运速度甚至是东北新粮集港。据了解，自上周一船美国进口玉米如期抵达广东港口以来，本周还有2-3船进口玉米抵港，10月份我国进口玉米到船数量如此前预期达到3-4船近20万吨。另悉，11月份国内将有更多进口玉米到港。按照广东港口一个月玉米需求量100-120万吨玉米需求量计算，南方对于北方玉米需求量将减半，12月份进口玉米冲击力度更甚。

　　目前国内外玉米现货价差巨大，按目前的价差，进口到港之后，进口玉米价格可能在1900元/吨左右，与国内北方港口现货有500元左右的价差；那么这个巨大的价差到底会对国内玉米价格产生什么影响呢？

　　图3-1:进口玉米利润：

　　资料来源：wind、中期研究院

　　首先，我们要搞清楚进口玉米进入国内的途径。目前进口玉米进入国内市场的途径。目前进口玉米进入国内市场主要有3个途径——普通税率、最惠国税率、关税配额税率，这三种税的税率分别为180%、65%、1%，因高关税壁垒，配额外玉米进口通道几乎关闭。因此，分析进口玉米对国内玉米价格的影响主要看配额内的进口。

　　那么如何看待进口玉米对国内玉米价格的影响程度呢？

　　1、 看进口配额的时间窗口是否打开：

　　从国家发改委最近两年公布的玉米进口配额来看，2012年、2013年均是720万吨，但是因进口利润问题会影响到玉米的实际进口量，如2012全年因CBOT玉米暴涨，进口窗口大部分时间是关闭的，最终全年进口量只有200余万吨，目前因价差问题，最近一段时间发放的配额肯定会被用完，但全年不会超过720万吨且进口配额分布在全年，进口不会集中，因此不会对国内玉米价格形成大规模集中性的冲击。

　　2、 看配额内进口量占全国市场容量的大小：

　　目前国内玉米市场容量大概在2亿吨左右，假设全年进口窗口都打开，今年720万吨的进口量占市场供应量的比例仅在3%左右，即使价格偏差较大，也难对市场产生方向性的影响。

　　3、 进口玉米影响总结：

　　目前进口玉米量仍在放大，对国内玉米市场来讲构成一定冲击，尽管受到进口配额720万吨的限制，影响有限，但这种进口扩增的心理压力短切内还是会对盘面构成一定拖累。

　　从实际消费来讲，短期内南方近百万吨的廉价进口玉米到港也会转移部分南方饲料企业对北方玉米的需求，在一定程度上损及北方玉米的需求。

　　第四部分 后市展望及操作建议

　　展望后市，10月份以来新粮上市范围进一步扩大、玉米价格下跌大幕正逐步拉开。四季度在新粮上市和后期进口玉米压境的影响下，国内玉米价格向下压力不轻，对于南方市场而言，考虑到同期廉价进口玉米到港数量达到上百万吨，南方市场对东北玉米需求欠佳的事实难以改变，短期内南方饲料企业对北方玉米需求并不看好。但进口玉米占量依然较小，决定价格走势的主要因素依然在政策上。

　　我们认为东北临储玉米托市政策正式实施的时间窗口将成为市场调整采购策略的时间点，换而言之，这将是东北玉米市场止跌企稳的重要时间节点，也是东北用粮企业介入的关键时间。

　　玉米供应宽松压制市场，在收储实施之前，我们认为连玉米仍将偏弱运行，但考虑到收储预期的支撑，不过度看回落空间，借助技术分析，我们认为下方支撑在2300一带。

　　若后期若收储实施，届时存在刺激盘面支撑处回升的机会，在需求没有明显回暖提振的情况下，收储价格或界定的是市场高点，初步预计期货价格高点在2360一带，但具体的回升幅度还是需要结合收储形式及内容的具体规定来看，因为如果国家果真执行企业补贴的话，可能会刺激需求，进而推动市场超越收储价，建议继续关注收储动向。

　　操作上，建议投资者在临储细则出台前C1405可在2400——2420一带做沽空操作，止损放在2430一带；当价格跌至2300——2310附近，可少量做多，止损设置在2280一带。根据政策的明朗程度适时调整策略。

　　图4-1:连玉米1405操作分析：

　　资料来源：文华财经、中期研究院

　　中国国际期货农产品团队

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