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　　三、四季度的核心因素

　　1. 传统意义上四季度是施工淡季，施工强度的降低，粗钢产量4季度可能持稳略有下滑。传统意义上四季度是施工淡季，施工强度的降低，使得钢厂出库不畅，造成库存累计。但是通常钢厂依然保持生产，关键应该看钢厂的毛利和对未来的预期。截止到8月份炼钢毛利尚可，但是9-10月份有所恶化，较大可能是钢铁企业保持既定的生产强度，或进行部分检修，预期日粗钢产量持稳小有下滑。

　　图7：钢铁企业毛利低位运行，但毛利尚支撑钢铁企业当前产量

　　2. 冬季补库需求预期支撑矿价，但补库力度可能有限。13年资金面比较紧张，并且传统的年末季末资金更加紧张，可能影响企业的补库的动力。4季度我们预计粗钢产量旅游下降，因此企业需求偏弱，可能发生常规补库。此外，靠鲅鱼圈和大连港的钢铁企业有一定的补库需求(由于港口冬季影响)，但是预计两个港口400万吨的容量能够满足补库有余。

　　图8：国内钢厂库存可能维持30天上下

　　来源：Wind

　　图9：鲅鱼圈和大连港库存总量400万吨，占全国港口5%

　　来源：Wind

　　3. 政策风险加大。今年节能环保的压力很大，冬季污染更加严重，如果出现拉闸限电等极端措施，可能引发钢价上涨，贸易商积极补库。

　　4. 成本支撑开始显现

　　? 按照统计进口矿石到岸均价1000元现主力合约在922一线，有78点的期货贴水

　　? 普氏指数仅仅折算汇率和增值税，价格为943元，包含杂费也接近1000元。

　　? 按照新加坡5月合约119美元计算，折算人民价格在在852元加上65元的杂费在917元。也很接近主力合约920元的价格。

　　图10：统计进口矿石到岸均价1000元

　　来源：Wind

　　图11：普氏指数最新为132.25

　　来源：Wind

　　三、技术上看中期压制、短期上涨趋势持稳

　　- 技术面中期压制。技术面上新加坡和伦敦清算所，价格数据来看，中期下价格趋势继续，价格受到上轨的压制。

　　图12：从新加坡交易所和伦敦清算所的数据来看，长期趋势向下且新的下跌趋势渐行渐近

　　来源：Wind

　　图13：短期反弹形态持稳

　　来源：Wind

　　四、总结

　　- 上市以来期货跌跌不休主要是因为预期供应大增、运费下降、外盘远期贴水。综合分析，供应过剩的情况预计在2014年会加剧，届时全球铁矿石可能过剩约3700万吨，而中国需求可能有所减缓，因此这一因素会中期压制铁矿石价格。运费下降其实在矿价130美元一线影响有限，况且市场已经反映了预期。外盘远期贴水，在期货暴跌之后已经基本合理。因此，唯一存在因素是供应因素，但这是中期影响。可能中期下跌之路慢慢开启。但是，四季度可能基本维持高位的粗钢产量和矿石进口量、适当的补库存、不确定的环保控制、期货的高贴水已经到达了一定得临界点，有可能短期催生价格上涨。

　　- 整体上我们中期看空铁矿石，认为可以逢高加空；短期看多铁矿石认为可以博短期技术性反弹。

　　通联期货

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